8 tháng 6 năm 2026: Cổ phiếu của công ty khai thác Bitcoin MARA Holdings (NASDAQ: MARA) đóng cửa ở mức 13,78 USD, tăng vọt 11,68% chỉ trong một ngày với biến động nội phiên đáng kể. Đợt phục hồi mạnh này diễn ra trong bối cảnh tâm lý toàn ngành tiền mã hóa được cải thiện, mở ra một giai đoạn quan trọng để phân tích triển vọng hoạt động của MARA trong tương lai.
Yếu tố nào đã trực tiếp kích hoạt đà tăng này?
Đà tăng mạnh của MARA xuất phát từ nhiều yếu tố kết hợp. Xét về thị trường, giá Bitcoin đã phục hồi mạnh sau một đợt điều chỉnh sâu. Trước đó, Bitcoin giảm xuống dưới ngưỡng quan trọng 60.000 USD, làm dấy lên lo ngại về một "Thứ Hai Đen tiền mã hóa" và gây áp lực lớn lên nhóm cổ phiếu khai thác—riêng MARA giảm tới 12% chỉ trong một phiên. Khi căng thẳng địa chính trị tại Trung Đông hạ nhiệt và các vị thế bán khống trên thị trường hợp đồng tương lai Bitcoin bị buộc phải đóng, BTC nhanh chóng phục hồi trở lại trên 63.000 USD. Điều này đã khơi dậy làn sóng lạc quan mới trên toàn thị trường tiền mã hóa, giúp MARA cùng các cổ phiếu liên quan đến Bitcoin nhận được lực mua mạnh mẽ.
Bên cạnh đó, Hội nghị Hạ tầng AI của Macquarie dự kiến diễn ra vào ngày 10 tháng 6 đã làm gia tăng kỳ vọng rằng MARA sẽ tiếp tục công bố chiến lược chuyển đổi sang AI và HPC. Một số nhà đầu tư đã chủ động nắm giữ vị thế trước thềm sự kiện này. Chính câu chuyện chuyển đổi này cũng mang lại một khoản định giá cộng thêm độc lập, khi kết hợp với biến động giá Bitcoin lại càng khuếch đại tác động.
Thị trường Bitcoin hiện đang ở đâu?
Theo dữ liệu thị trường Gate, tính đến ngày 9 tháng 6 năm 2026, cặp BTC/USDT giao dịch ở mức 62.995,3 USD, giảm 0,63% trong 24 giờ. Sau khi đạt đỉnh ngắn hạn gần 82.000 USD vào tháng 5, Bitcoin tiếp tục điều chỉnh, vốn hóa toàn thị trường cũng thu hẹp đáng kể. Xét về lịch sử, các thị trường giá xuống thường kết thúc trước kỳ halving tiếp theo khoảng 12 đến 18 tháng (dự kiến rơi vào tháng 4 năm 2028, tức còn khoảng 100.000 khối), cho thấy thị trường hiện có thể đang tìm kiếm đáy chu kỳ.
Cần lưu ý rằng, sự truyền dẫn giá giữa Bitcoin và cổ phiếu khai thác không diễn ra tuyến tính. Các thợ đào chịu tác động trực tiếp từ giá Bitcoin, nhưng còn bị ảnh hưởng bởi cạnh tranh về tỷ lệ băm, chi phí điện năng, điều kiện tài chính và cấu trúc vốn của chính doanh nghiệp.
Câu chuyện doanh nghiệp của MARA đã thay đổi ra sao?
MARA đang chuyển mình từ một "thợ đào Bitcoin thuần túy" thành "nhà cung cấp hạ tầng năng lượng + dịch vụ tính toán AI/HPC". Theo công bố của công ty, đến quý 1 năm 2026, tỷ lệ băm vận hành của MARA đạt 72,2 EH/s, tăng khoảng 33% so với cùng kỳ năm trước. Doanh nghiệp hiện sở hữu hơn 1,1 GW công suất điện kết nối lưới và đang đặt nền móng cho mảng hạ tầng, năng lượng liên quan đến AI thông qua việc xây dựng trung tâm dữ liệu làm mát bằng chất lỏng tại Abu Dhabi, mua lại các trang trại điện gió và tận dụng khí đồng hành từ các mỏ dầu để phát điện.
Quá trình chuyển đổi bao gồm: hợp tác với Starwood phát triển bất động sản trung tâm dữ liệu và chuyển đổi các cơ sở khai thác thành trung tâm điện toán đám mây quy mô lớn, phục vụ khách hàng AI; mua lại tài sản năng lượng Long Ridge (dự kiến hoàn tất nửa cuối năm 2026), bổ sung khoảng 1.600 mẫu đất liền kề, 200 MW công suất đang hoạt động và một nhà máy điện chu trình hỗn hợp 505 MW. MARA đặt mục tiêu dài hạn đạt doanh thu khoảng 1,2 tỷ USD và lợi nhuận 145 triệu USD vào năm 2029.
Đáng chú ý, MARA dự kiến sẽ chuyển khoảng 90% công suất khai thác không lưu ký sang phục vụ hạ tầng AI và CNTT, nhưng không hoàn toàn từ bỏ hoạt động khai thác Bitcoin.
Dữ liệu tài chính của MARA có phản ánh đúng mức định giá hiện tại?
Báo cáo tài chính quý gần nhất của MARA cho thấy sự phân hóa rõ rệt. Một mặt, công ty đạt sản lượng băm kỷ lục, khai thác được 2.247 Bitcoin trong quý (trung bình khoảng 25 BTC/ngày). Mặt khác, doanh thu giảm 18% so với cùng kỳ xuống còn 174,6 triệu USD, ghi nhận khoản lỗ ròng khoảng 1,3 tỷ USD.
Tuy nhiên, khoản lỗ này cần được phân tích kỹ hơn. Khoảng 1 tỷ USD xuất phát từ việc đánh giá lại giá trị hợp lý tài sản số—chuẩn mực kế toán Mỹ yêu cầu các công ty phải đánh giá lại giá trị tài sản mã hóa theo giá thị trường mỗi quý. Khi giá Bitcoin giảm khoảng 22% trong kỳ, điều này dẫn đến khoản lỗ trên sổ sách rất lớn, nhưng không đồng nghĩa với dòng tiền thực bị âm. Chi phí khai thác mỗi Bitcoin vào khoảng 40.047 USD, do đó với giá BTC ở mức 63.000 USD, hoạt động khai thác vẫn tạo ra lợi nhuận tiền mặt dương.
Về bảng cân đối kế toán, MARA đã bán khoảng 1,5 tỷ USD Bitcoin (tương đương 20.880 đồng) trong quý 1, chủ yếu dùng số tiền thu được để mua lại hơn 1 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi với giá chiết khấu. Nhờ đó, tổng nợ phải trả giảm từ khoảng 3,3 tỷ USD xuống còn 2,3 tỷ USD—tương đương giảm 30%. Sau thương vụ này, MARA vẫn nắm giữ khoảng 35.303 Bitcoin, trở thành doanh nghiệp sở hữu Bitcoin lớn thứ tư thế giới. Theo thông tin công khai, MARA đã khai thác 713 Bitcoin trong tháng 6 và không bán ra, giữ số dư ở mức khoảng 49.940 đồng.
Nhà đầu tư tổ chức và thị trường nhìn nhận MARA ra sao?
Quan điểm thị trường về định giá của MARA đang phân hóa mạnh. Mức giá mục tiêu trung bình 12 tháng của các nhà phân tích là 14,17 USD (cao nhất: 27 USD, thấp nhất: 7 USD). BTIG duy trì đánh giá "Mua" với mục tiêu 27 USD, cho rằng MARA còn nhiều dư địa tăng trưởng nhờ chuyển đổi sang AI.
Tuy nhiên, không phải tổ chức nào cũng lạc quan. Bernstein đã hạ mục tiêu từ 23 USD xuống còn 17 USD, giữ đánh giá "Hiệu quả thị trường", viện dẫn kết quả quý 1 yếu—doanh thu giảm và tổn thất tài sản số ảnh hưởng đến nền tảng cơ bản. Bernstein tỏ ra tích cực hơn với các đối thủ đã thương mại hóa AI thành công (như Riot Platforms và Core Scientific), nâng xếp hạng và mục tiêu giá cho các doanh nghiệp này.
Về mặt định giá, MARA hiện giao dịch với hệ số P/E khoảng 285 lần, cao hơn rất nhiều so với mức trung vị 5 năm là 14,7 lần. Khoảng cách này cho thấy nhà đầu tư cần cân nhắc kỹ lưỡng khả năng hiện thực hóa kỳ vọng tăng trưởng phía sau mức định giá cao.
MARA đối mặt với những rủi ro và thách thức nào trong quá trình chuyển đổi?
Dù chiến lược chuyển đổi của MARA khá rõ ràng, quá trình triển khai thực tế lại vấp phải nhiều bất định.
Thứ nhất, áp lực chi tiêu vốn rất lớn. Việc chuyển dịch từ khai thác sang hạ tầng tính toán AI đòi hỏi đầu tư ban đầu khổng lồ, MARA sẽ phải tiếp tục huy động vốn để mở rộng quy mô. Thứ hai, môi trường cạnh tranh đang thay đổi nhanh chóng. Riot Platforms đã ghi nhận doanh thu lưu trữ AI (33,2 triệu USD trong quý 1) và dự kiến đầu tư khoảng 400 triệu USD để mở rộng cơ sở tính toán AI Corsicana. Khi ngày càng nhiều thợ đào chuyển hướng sang AI, chi phí đảm bảo nguồn điện chất lượng, khách hàng và nhân sự sẽ tăng cao. Thứ ba, rủi ro biến động giá Bitcoin vẫn hiện hữu. MARA cho biết, mỗi biến động 10.000 USD của giá Bitcoin sẽ làm thay đổi giá trị hợp lý tài sản số của công ty khoảng 350 triệu USD.
Bên cạnh đó, hoạt động giao dịch nội bộ của lãnh đạo MARA cũng cần được chú ý. Trong 3 tháng qua, các lãnh đạo đã bán ra khoảng 2 triệu USD cổ phiếu, không ghi nhận giao dịch mua vào nào.
Ngành khai thác Bitcoin đang phát triển như thế nào?
Ngành khai thác Bitcoin đang chứng kiến sự phân hóa rõ rệt về định giá. Các doanh nghiệp đã chuyển đổi thành công sang hạ tầng AI và tạo ra dòng thu nhập ổn định thường được thị trường định giá cao hơn nhiều so với các doanh nghiệp chỉ tập trung vào "khai thác thuần túy". Thị trường đánh giá trung tâm dữ liệu AI dựa trên dòng tiền hợp đồng, tài sản điện năng và năng lực vận hành dài hạn, trong khi khai thác Bitcoin được xem là một khoản đặt cược Beta đòn bẩy cao vào giá Bitcoin.
Trong bối cảnh phân hóa này, tiến trình chuyển đổi của MARA nằm ở giữa hai thái cực: định hướng chiến lược đã rõ, khung tài sản đang hình thành, nhưng doanh thu thương mại AI quy mô lớn vẫn chưa xuất hiện. Thương vụ Long Ridge dự kiến hoàn tất vào nửa cuối năm 2026, còn giai đoạn đầu của trung tâm dữ liệu Starwood dự kiến ra mắt trong nửa đầu năm 2027 và bắt đầu vận hành vào giữa năm 2028. Những mốc này đồng nghĩa với việc thị trường sẽ theo sát tiến trình chuyển đổi của MARA trong suốt năm 2026 và 2027.
Tóm tắt
Tóm lại, hiệu quả hoạt động tương lai của MARA sẽ phụ thuộc vào một số biến số then chốt.
Xu hướng giá Bitcoin là yếu tố bên ngoài tác động trực tiếp nhất. Nếu BTC xác lập đáy quanh mức 60.000 USD và bước vào chu kỳ tăng mới, MARA sẽ hưởng lợi nhờ biên lợi nhuận khai thác được cải thiện và khẩu vị rủi ro thị trường gia tăng. Nếu BTC tiếp tục chịu áp lực, MARA sẽ đối mặt với thách thức điều chỉnh giá trị hợp lý, ảnh hưởng đến niềm tin nhà đầu tư.
Tốc độ thương mại hóa AI là biến số trung hạn cốt lõi. Khi MARA ký hợp đồng AI đầu tiên và ghi nhận doanh thu hạ tầng AI đầu tiên, thị trường có thể sẽ tái định giá doanh nghiệp này như một "nhà cung cấp hạ tầng AI" thay vì "thợ đào Bitcoin".
Kỷ luật phân bổ vốn cũng đóng vai trò then chốt. Khả năng cân bằng giữa chi tiêu vốn mở rộng và ổn định tài chính sẽ quyết định tính bền vững dài hạn và chuẩn mực định giá của MARA.
Câu hỏi thường gặp
Hỏi: Động lực chính thúc đẩy đợt tăng giá gần đây của MARA là gì?
Đáp: Đợt tăng giá xuất phát từ ba yếu tố: Bitcoin phục hồi từ vùng đáy gần đây (khoảng 60.000 USD) lên trên 63.000 USD, giúp cải thiện tâm lý toàn ngành tiền mã hóa; hiện tượng ép mua trên thị trường hợp đồng tương lai; và kỳ vọng MARA sẽ công bố tiến triển chiến lược tại hội nghị hạ tầng AI sắp tới.
Hỏi: MARA có còn là thợ đào Bitcoin thuần túy không?
Đáp: MARA đang chuyển đổi từ mô hình khai thác thuần túy sang "nhà cung cấp hạ tầng năng lượng + dịch vụ tính toán AI/HPC", dự kiến chuyển khoảng 90% công suất khai thác không lưu ký sang phục vụ hạ tầng AI và CNTT, đồng thời vẫn duy trì hoạt động khai thác Bitcoin.
Hỏi: Các tổ chức có đồng thuận về triển vọng của MARA không?
Đáp: Các tổ chức đang có quan điểm trái chiều rõ rệt. BTIG duy trì mục tiêu giá 27 USD và khuyến nghị "Mua", trong khi Bernstein hạ mục tiêu từ 23 USD xuống 17 USD và giữ đánh giá "Hiệu quả thị trường".
Hỏi: Giá Bitcoin ảnh hưởng thế nào đến tài chính của MARA?
Đáp: Ảnh hưởng là rất lớn. MARA cho biết, mỗi biến động 10.000 USD của giá Bitcoin sẽ làm thay đổi giá trị hợp lý tài sản số của công ty khoảng 350 triệu USD.
Hỏi: Rủi ro lớn nhất trong quá trình chuyển đổi sang AI của MARA là gì?
Đáp: Rủi ro chính bao gồm áp lực chi tiêu vốn, cạnh tranh ngành ngày càng gay gắt và sự không chắc chắn về khả năng ghi nhận doanh thu thương mại. Các trung tâm dữ liệu AI có chu kỳ xây dựng dài, với doanh thu lớn đầu tiên dự kiến xuất hiện trong giai đoạn 2027–2028.
