Trong quý I năm 2026, công ty khai thác Bitcoin MARA Holdings đã thực hiện một bước chuyển đổi chiến lược toàn diện. Từ ngày 4 tháng 3 đến ngày 25 tháng 3, công ty đã bán khoảng 15.133 Bitcoin theo nhiều đợt, thu về khoảng 1,1 tỷ USD. Số lượng Bitcoin nắm giữ giảm mạnh khoảng 28%, từ 53.822 xuống còn 38.689 Bitcoin. Xét cả quý, MARA đã bán tổng cộng 20.880 Bitcoin với mức giá trung bình 70.137 USD mỗi đồng, thu về khoảng 1,5 tỷ USD. Song song với đợt bán ra quy mô lớn này, MARA công bố sẽ không tiếp tục mua số lượng lớn máy đào ASIC, mà chuyển trọng tâm sang lĩnh vực trí tuệ nhân tạo (AI) và hạ tầng điện toán hiệu năng cao.
Động thái chuyển hướng này xuất phát trực tiếp từ áp lực tài chính. Trong quý I năm 2026, giá Bitcoin giảm từ khoảng 87.000 USD xuống 68.000 USD—tương đương mức giảm 22%—khiến giá trị hợp lý của số Bitcoin MARA nắm giữ trên bảng cân đối kế toán giảm đáng kể. Công ty báo lỗ ròng khoảng 1,3 tỷ USD, trong đó lỗ chưa thực hiện do biến động giá trị hợp lý tài sản kỹ thuật số chiếm 1 tỷ USD. Trong khi đó, sản lượng khai thác của quý chỉ đạt 2.247 Bitcoin, với chi phí sản xuất trung bình 76.288 USD mỗi đồng. Đến thời điểm bán, giá thị trường đã giảm xuống 70.137 USD, đồng nghĩa hoạt động khai thác đang chịu lỗ kế toán.
Ngoài các chỉ số tài chính, MARA còn đối mặt với những thách thức cấu trúc sâu hơn: mô hình kinh doanh chỉ dựa vào khai thác Bitcoin ngày càng dễ bị tổn thương trước biến động giá, đặc biệt khi chu kỳ halving diễn ra mạnh mẽ và chi phí năng lượng tăng cao. Việc chuyển hướng sang hạ tầng AI là bước đi chiến lược của đơn vị từng nắm giữ dự trữ Bitcoin lớn thứ hai, trong bối cảnh ngành công nghiệp đang trải qua sự chuyển đổi sâu rộng.
Làm thế nào mà thua lỗ tài chính và mở rộng hashrate lại xảy ra đồng thời?
Trong quý I năm 2026, MARA đạt kỷ lục về hashrate hoạt động với 72,2 EH/s, tăng 33% so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, việc mở rộng quy mô không đồng nghĩa với cải thiện hiệu quả tài chính. Doanh thu quý này đạt 174,6 triệu USD, giảm 18% so với cùng kỳ và thấp hơn dự báo của các nhà phân tích là 192,7 triệu USD. Nguyên nhân cốt lõi khiến doanh thu giảm không phải do sản lượng thấp—tăng trưởng hashrate đã phần nào bù đắp—mà là mức giá Bitcoin trung bình giảm khoảng 18% so với cùng kỳ năm trước, khiến thu nhập tính theo tiền pháp định trên mỗi block giảm mạnh.
Về chi phí, tiền điện MARA phải trả tăng từ 35.728 USD lên 40.047 USD cho mỗi Bitcoin so với năm trước. Tính cả khấu hao, quản lý và chi phí nợ, tổng chi phí cho mỗi Bitcoin dao động từ 60.000 đến 70.000 USD. Điều này đồng nghĩa với việc giá Bitcoin thấp trong quý gần sát hoặc bằng điểm hòa vốn của công ty.
Một nguồn lỗ lớn khác đến từ cách hạch toán. MARA định giá Bitcoin nắm giữ theo giá trị hợp lý, nên khi giá giảm sẽ phản ánh trực tiếp vào lợi nhuận/lỗ kỳ hiện tại, tạo ra khoản lỗ trên giấy tờ. Những khoản lỗ chưa thực hiện này không phải là dòng tiền thực tế, nhưng cho thấy rủi ro bảng cân đối khi nắm giữ Bitcoin trong giai đoạn thị trường đi xuống. Sau khi bán Bitcoin để mua lại trái phiếu chuyển đổi với giá chiết khấu, tổng nợ của MARA giảm từ 3,3 tỷ USD xuống còn khoảng 2,3 tỷ USD—giảm 1 tỷ USD—đồng thời tiết kiệm khoảng 88,1 triệu USD chi phí lãi vay.
Vị thế của MARA trong ngành khai thác toàn cầu đã thay đổi ra sao?
Xét về hashrate, MARA vẫn thuộc nhóm dẫn đầu ngành. Tuy nhiên, thứ hạng vốn hóa thị trường đã tụt từ vị trí công ty khai thác Bitcoin lớn nhất xuống vị trí thứ bảy. Sự thay đổi này không chỉ do hiệu quả hoạt động của MARA giảm—một số đối thủ đã được thị trường ghi nhận nhờ chuyển đổi AI nhanh hơn và tối ưu hóa cấu trúc vốn, giúp định giá vững chắc hơn.
Thứ hạng của MARA trong nhóm công ty niêm yết sở hữu Bitcoin còn biến động mạnh hơn. Sau đợt bán ra quý I, MARA tụt từ vị trí thứ hai xuống thứ tư trong bảng xếp hạng công ty niêm yết nắm giữ Bitcoin. Strategy (trước đây là MicroStrategy) vẫn dẫn đầu với khoảng 843.738 BTC, còn Metaplanet của Nhật Bản vươn lên vị trí thứ ba nhờ liên tục mua vào trong quý I năm 2026. Đà giảm của MARA, trong khi các đối thủ tăng dự trữ, phản ánh sự phân hóa sâu sắc trong chiến lược dự trữ Bitcoin của các công ty niêm yết: Strategy tận dụng nguồn vốn cổ phiếu ưu đãi để duy trì mua vào, còn MARA chuyển vốn sang hướng kinh doanh mới ngoài hashrate.
Việc mua lại Long Ridge hỗ trợ chuyển đổi hạ tầng AI của MARA như thế nào?
Ngày 30 tháng 4 năm 2026, MARA thông báo mua lại cơ sở Long Ridge Energy & Power tại Ohio với giá 1,5 tỷ USD, gồm nhà máy điện khí thiên nhiên chu trình hỗn hợp công suất 505 MW và hơn 1.600 mẫu đất liền kề. Nửa cuối năm 2025, nhà máy ghi nhận EBITDA điều chỉnh hàng năm khoảng 144 triệu USD, với khoảng 76% công suất được bảo đảm qua hợp đồng hoán đổi với giá trung bình 38,80 USD/MWh. Tổng chi phí vận hành dưới 15 USD/MWh. Cơ sở này còn có nguồn cung khí thiên nhiên liên kết khoảng 100 triệu feet khối mỗi ngày, đảm bảo nhiên liệu tự chủ cho hơn 20 năm.
Thương vụ này giúp MARA tăng công suất sở hữu và vận hành lên 65%, đạt tổng khoảng 2,2 GW tại các thị trường PJM, ERCOT, SPP và quốc tế. Theo kế hoạch, Long Ridge có thể mở rộng lên khoảng 600 MW tải AI trong ngắn hạn, với tổng công suất tiềm năng vượt 1 GW. Giai đoạn đầu xây dựng tải AI và IT trọng yếu dự kiến bắt đầu trong nửa đầu năm 2027, với mục tiêu vận hành thương mại vào giữa năm 2028.
Ngoài Long Ridge, MARA đã ký hợp tác chiến lược với Starwood Digital Ventures vào tháng 2 năm 2026, hướng đến chuyển đổi một số cơ sở khai thác hiện có thành hạ tầng dữ liệu AI. Sự hợp tác này nhắm tới hơn 1 GW năng lực IT tức thời, với MARA giữ tối đa 50% cổ phần trong liên doanh để tham gia dòng tiền tương lai. Công ty cũng mua 64% cổ phần Exaion nhằm tăng cường năng lực AI doanh nghiệp và hạ tầng đám mây chủ quyền.
Về chiến lược, MARA chuyển từ "dùng điện để khai thác" sang "sở hữu điện và phân bổ cho các ứng dụng giá trị cao nhất"—bao gồm đào tạo và suy luận AI, tải IT trọng yếu và khai thác Bitcoin. Khoảng 90% công suất khai thác tự vận hành của MARA có thể được chuyển sang AI và IT trong tương lai. Cách tiếp cận này, coi tài nguyên điện là tài sản cốt lõi để tham gia thị trường điện toán AI, tạo sự khác biệt rõ rệt giữa các công ty khai thác tại Mỹ.
Bán Bitcoin và chuyển hướng sang AI: Những tranh luận cốt lõi trên thị trường là gì?
Việc MARA bán ra quy mô lớn và chuyển đổi chiến lược đã gây tranh cãi mạnh trên thị trường.
Quan điểm bi quan cho rằng MARA đã bán lượng lớn Bitcoin với giá trung bình 70.137 USD, gần đáy thị trường tháng 3 năm 2026. Chỉ vài tháng trước đó, công ty còn phát hành trái phiếu chuyển đổi không lãi suất để mua Bitcoin. Việc chuyển nhanh từ "mua và giữ" sang bán và tài trợ có thể báo hiệu nghi ngờ nghiêm trọng về tính bền vững của mô hình tích lũy dự trữ Bitcoin. Dù chuyển hướng sang AI tạo ra câu chuyện mới, lĩnh vực này lại đòi hỏi vốn lớn và cạnh tranh khốc liệt; MARA vẫn chưa ký hợp đồng thuê HPC nào, nên mô hình kinh doanh AI còn chưa được kiểm chứng.
Quan điểm ủng hộ cho rằng sự chuyển đổi của MARA dựa trên lợi thế tài sản có thể định lượng. Các cơ sở sở hữu của công ty có chi phí điện khoảng 0,04 USD/kWh, thuộc nhóm thấp nhất trong các đơn vị khai thác tại Mỹ. Dựa vào đó, chuyển nguồn điện sang hạ tầng AI là quá trình định giá lại tài sản hiện có, chứ không phải từ bỏ hoạt động truyền thống. Việc mua lại nợ chiết khấu tạo ra khoảng 71 triệu USD lợi nhuận kế toán và loại bỏ chi phí lãi vay, cải thiện rõ cấu trúc vốn. Xét về phân bổ tài sản dài hạn, sở hữu nhà máy điện và trung tâm dữ liệu mang lại dòng tiền ổn định và đa dạng hóa cơ hội kiếm tiền hơn so với chỉ vận hành máy khai thác.
Chính sách quản lý ảnh hưởng thế nào đến MARA và triển vọng dài hạn của ngành khai thác Bitcoin tại Mỹ?
Bước sang năm 2026, quy định liên bang về khai thác Bitcoin tại Mỹ phát đi tín hiệu phức tạp, hai chiều.
Ở chiều hỗ trợ, các thượng nghị sĩ Đảng Cộng hòa đã đề xuất "Đạo luật Khai thác tại Mỹ" vào tháng 3 năm 2026, đưa ra chương trình chứng nhận liên bang tự nguyện nhằm hỗ trợ khai thác tiền mã hóa trong nước và từng bước giảm phụ thuộc vào phần cứng nhập khẩu. Bên cạnh đó, SEC và CFTC đã ban hành hướng dẫn chung, xác định phần thưởng khai thác theo cơ chế proof-of-work của Bitcoin không phải là chứng khoán, xóa bỏ bất định pháp lý kéo dài.
Ở chiều hạn chế, chính quyền Biden tái đề xuất "Thuế năng lượng khai thác tài sản số" vào tháng 3 năm 2026, nhằm áp mức thuế tiêu thụ 30% lên điện dùng cho khai thác Bitcoin. Nếu được thông qua, điều này sẽ trực tiếp làm giảm lợi thế chi phí của các đơn vị khai thác tại Mỹ, bao gồm MARA.
Sự căng thẳng giữa hai định hướng chính sách này là biến số then chốt cho sự phát triển dài hạn của ngành. Các doanh nghiệp quy mô lớn với nguồn điện ổn định và hoạt động tuân thủ sẽ có lợi thế hơn các đơn vị nhỏ, phân tán trong việc chống chịu tác động của thuế điện và đáp ứng yêu cầu chứng nhận. Việc MARA chuyển từ "người tiêu thụ điện" sang "chủ sở hữu điện" có thể coi là biện pháp chủ động phòng ngừa rủi ro chính sách: kiểm soát năng lực phát điện cho phép tích hợp dọc, điều chỉnh chi phí và giảm phụ thuộc vào giá điện bên ngoài cũng như biến động thuế.
"Di cư hashrate" tập thể của các công ty khai thác Bitcoin: Nâng cấp cấu trúc hay rút lui chiến lược?
Sự chuyển đổi chiến lược của MARA không phải hiện tượng đơn lẻ. Trong quý I năm 2026, nhiều công ty khai thác niêm yết trên Nasdaq đồng loạt triển khai sáng kiến chuyển đổi. Doanh thu hosting AI của Core Scientific đã vượt doanh thu khai thác Bitcoin, trở thành nguồn thu lớn nhất. IREN ký hợp đồng dịch vụ đám mây AI trị giá 3,4 tỷ USD với NVIDIA kéo dài 5 năm, với doanh thu đám mây AI tăng 94,2% so với quý trước. Đến cuối quý, các công ty khai thác niêm yết đã ký tổng cộng hơn 70 tỷ USD hợp đồng liên quan đến AI và HPC.
Động lực nền tảng cho các bước chuyển này là sự suy giảm cấu trúc kinh tế đơn vị khai thác. Halving Bitcoin đã giảm phần thưởng block từ 6,25 BTC xuống 3,125 BTC hơn một năm trước, và tác động đã phản ánh đầy đủ vào cấu trúc doanh thu. Trong khi đó, hashrate mạng tiếp tục tăng, nhưng giá Bitcoin không theo kịp. Chi phí khai thác mỗi đồng ngày càng sát—thậm chí vượt—giá thị trường vào một số thời điểm, và lợi nhuận biên từ việc mở rộng hashrate đang giảm dần.
Cách tiếp cận của MARA khác biệt so với các đối thủ: Core Scientific và IREN chủ yếu cung cấp dịch vụ hosting điện toán AI qua hợp đồng bên thứ ba, còn MARA nhấn mạnh tích hợp dọc sâu bằng việc sở hữu trực tiếp tài sản điện. Mô hình nào duy trì lợi thế cạnh tranh dài hạn sẽ phụ thuộc vào hiệu quả vốn, quyền định giá hợp đồng và năng lực vận hành.
Kết luận
Bước chuyển chiến lược của MARA Holdings trong quý I năm 2026 là ví dụ điển hình cho sự điều chỉnh cấu trúc ngành khai thác Bitcoin khi chu kỳ halving ngày càng sâu và nhu cầu điện toán AI tăng vọt. Công ty đã giảm đòn bẩy và tái cấu trúc vốn bằng cách bán khoảng 1,5 tỷ USD Bitcoin, chuyển nguồn lực từ mở rộng hashrate truyền thống sang hạ tầng AI và HPC. Dù chịu áp lực tài chính ngắn hạn do biến động giá trị hợp lý Bitcoin, nền tảng tài sản cốt lõi của MARA—trọng tâm là tài nguyên điện—cùng thương vụ mua lại nhà máy Long Ridge đã tạo nền móng cho quá trình chuyển đổi sang nền tảng hạ tầng số.
Đánh giá thị trường hiện tại về sự chuyển đổi của MARA ít phụ thuộc vào tính hợp lý của câu chuyện AI, mà chủ yếu vào việc liệu thời gian chuyển đổi câu chuyện đó thành dòng tiền thực có phù hợp với mức kiên nhẫn của thị trường vốn. Tải AI đầu tiên của Long Ridge dự kiến vận hành thương mại vào giữa năm 2028, đồng nghĩa MARA sẽ chủ yếu dựa vào doanh thu khai thác Bitcoin để duy trì hoạt động và tài trợ chi tiêu vốn quy mô lớn cho đến thời điểm đó. Việc MARA trở thành ví dụ thành công tiếp theo về thương mại hóa tài sản điện sau CoreWeave, hay đối mặt với thách thức dòng tiền và tài trợ giữa cạnh tranh vốn khốc liệt, sẽ được thể hiện qua kết quả tài chính sắp tới.
FAQ
Q: MARA đã bán bao nhiêu Bitcoin trong quý I năm 2026 và lý do là gì?
MARA đã bán khoảng 20.880 Bitcoin với giá trung bình 70.137 USD mỗi đồng trong quý I năm 2026, tổng giá trị khoảng 1,5 tỷ USD. Số tiền thu được chủ yếu dùng để mua lại trái phiếu chuyển đổi với giá chiết khấu, giảm tổng nợ từ 3,3 tỷ USD xuống 2,3 tỷ USD, đồng thời tài trợ mở rộng sang hạ tầng AI và dữ liệu.
Q: Hashrate và số lượng Bitcoin MARA nắm giữ hiện tại là bao nhiêu?
Tính đến cuối quý I năm 2026, hashrate hoạt động của MARA đạt kỷ lục 72,2 EH/s, tăng 33% so với cùng kỳ năm trước. Sau đợt bán ra, số Bitcoin nắm giữ của công ty giảm từ 38.689 xuống còn khoảng 35.303 đồng.
Q: Tài sản cốt lõi của MARA cho chuyển đổi hạ tầng AI là gì?
Ngày 30 tháng 4 năm 2026, MARA thông báo mua lại cơ sở Long Ridge Energy & Power tại Ohio với giá 1,5 tỷ USD, gồm nhà máy điện khí thiên nhiên 505 MW và hơn 1.600 mẫu đất, hỗ trợ tải AI trên 600 MW về lâu dài. Công ty cũng thiết lập hợp tác chiến lược với Starwood Digital Ventures để chuyển đổi các cơ sở khai thác hiện có thành hạ tầng dữ liệu AI.
Q: Thứ hạng của MARA trong nhóm công ty niêm yết nắm giữ Bitcoin đã thay đổi như thế nào?
Sau khi bán Bitcoin trong quý I năm 2026, MARA tụt từ vị trí thứ hai xuống thứ tư trong nhóm công ty niêm yết sở hữu Bitcoin.
Q: Những rủi ro chính MARA đối mặt khi chuyển sang AI là gì?
MARA vẫn chưa ký hợp đồng thuê HPC nào, nên mô hình kinh doanh AI thiếu động lực xác thực quan trọng. Việc xây dựng tải AI đầu tiên tại Long Ridge dự kiến bắt đầu trong nửa đầu năm 2027, với công suất đầu tiên vận hành thương mại vào giữa năm 2028. Trong giai đoạn này, công ty có thể chịu áp lực chi tiêu vốn lớn và nghi ngờ về khả năng tạo doanh thu. Ngoài ra, biến động giá Bitcoin tiếp tục ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận khai thác của MARA.
Q: Chính sách quản lý tại Mỹ ảnh hưởng thế nào đến ngành khai thác Bitcoin?
Năm 2026, quy định liên bang tại Mỹ đang phân hóa: một mặt, đề xuất Đạo luật Khai thác tại Mỹ hỗ trợ khai thác trong nước và thiết lập hệ thống chứng nhận tự nguyện; mặt khác, đề xuất của chính quyền Biden muốn áp thuế tiêu thụ 30% lên điện dùng cho khai thác Bitcoin. Đồng thời, SEC và CFTC đã xác định phần thưởng khai thác Bitcoin không phải là chứng khoán, xóa bỏ bất định pháp lý quan trọng trong ngành.
