По состоянию на 15 июня 2026 года, согласно рыночным данным Gate, акции AI-компаний, котирующихся в Гонконге, показали коллективный рост. Лидером стал Zhipu (02513.HK): акции открылись с повышением и продолжили расти в течение дня, в какой-то момент внутридневной рост превысил 47 %, а закрытие составило плюс 34 %. Это сделало Zhipu лидером по росту в секторе AI-акций на платформе Gate для торговли гонконгскими акциями.
С момента официального запуска сервиса торговли гонконгскими акциями на Gate 11 июня 2026 года — поддерживаются более 1 000 бумаг — ZHIPU быстро стала одной из самых обсуждаемых среди пользователей платформы. Резкий рост ZHIPU на этой неделе последовал за несколькими днями волатильности и вызвал дискуссии о том, переходит ли эта «первая в мире публичная акция крупной AI-модели» в устойчивый восходящий тренд. Текущий рост не является просто техническим отскоком: он обусловлен сочетанием факторов, включая изменения в геополитике отрасли, темпы вывода новых продуктов и подтверждение жизнеспособности бизнес-модели компании.
Каково фундаментальное положение Zhipu?
Компания Zhipu Huazhang Technology Co., Ltd., основанная в 2019 году, выросла на базе научных достижений факультета компьютерных наук Университета Цинхуа. Это одна из первых команд в Китае, начавших разработку универсальных больших моделей искусственного интеллекта (AGI). Компания стала пионером парадигмы общего предварительного обучения GLM на основе авторегрессионного метода заполнения пропусков и последовательно выпустила первую в Китае модель с 10 миллиардами параметров, первую открыто распространяемую модель со 100 миллиардами параметров, первую диалоговую модель и первую мультимодальную модель. Ключевое позиционирование Zhipu — «строительство мозга»: компания сосредоточена на самостоятельных исследованиях и разработке фундаментальных универсальных больших моделей, а не на переходе к прикладным решениям вроде world models или воплощённого интеллекта.
В части коммерциализации Zhipu первой построила стандартизированную продуктовую систему вокруг MaaS (Model-as-a-Service), предоставляя «универсальные интеллектуальные возможности» предприятиям и разработчикам через API, подписки на модели и локализованные внедрения. Такой подход отличается от традиционного корпоративного AI с акцентом на индивидуальные проекты и высокую кастомизацию. В 2024 году Zhipu заняла первое место среди независимых разработчиков универсальных больших моделей в Китае по выручке и второе место среди всех разработчиков, заняв 6,6 % рынка.
Может ли финансовая структура Zhipu поддерживать её текущую рыночную оценку?
Согласно годовому отчёту Zhipu за 2025 год, компания достигла операционной выручки в 724 млн юаней, что на 131,9 % больше по сравнению с прошлым годом, и стала крупнейшим независимым поставщиком больших моделей в Китае по выручке. В структуре выручки локализованные внедрения принесли 534 млн юаней (+102,3 %), что составило 73,7 % от общей выручки. Доход от облачных внедрений достиг 190 млн юаней (+292,6 %), а его доля выросла с 15,5 % в 2024 году до 26,3 % — это говорит о стратегическом смещении в сторону модели MaaS. По направлениям бизнеса: открытая платформа и API принесли 190 млн юаней (+292,6 %), корпоративные агент-решения — 160 млн юаней (+248,8 %), корпоративные универсальные большие модели — 360 млн юаней (+70,5 %).
Однако быстрый рост сопровождается высокими инвестициями. В 2025 году чистый убыток Zhipu составил 4,718 млрд юаней (+59,5 % по сравнению с прошлым годом). Скорректированный чистый убыток — 3,182 млрд юаней, а расходы на R&D достигли 3,18 млрд юаней — это примерно в четыре раза больше годовой выручки. Рост затрат на исследования и разработки связан в первую очередь с расширением команды, увеличением доли акций в компенсации и платежами сторонним поставщикам вычислительных ресурсов. Общая валовая маржа снизилась с 56,3 % в 2024 году до 41 % в 2025 году, в основном из-за роста доли облачных внедрений и временного снижения маржи по локализованным внедрениям.
На конец 2025 года у компании было около 2,259 млрд юаней в денежных средствах и их эквивалентах, а коэффициент задолженности к активам составил 15,2 %, что говорит о сравнительно низкой долговой нагрузке. Сочетание быстрого роста, высоких инвестиций и крупных убытков — ключевая особенность текущей финансовой структуры Zhipu.
Какое значение имеет полный релиз GLM-5.2 для продуктовой линейки больших моделей Zhipu?
13 июня 2026 года Zhipu объявила о полном релизе своей новой флагманской модели GLM-5.2, предоставив доступ к версиям Lite/Pro/Max и командной версии всем пользователям Coding Plan; доступ через API появится в ближайшее время. Модель поддерживает контекстное окно объёмом 1 млн токенов, сохраняя лидерство на внутреннем рынке в задачах программирования с длинным контекстом и агентных задачах. Веса модели опубликованы под лицензией MIT. По ранним отзывам разработчиков, её возможности в программировании приближаются к уровню Claude Opus 4.8.
GLM-5.2 — шестая флагманская модель Zhipu, выпущенная с 2025 года, после GLM-4.5, GLM-4.6, GLM-4.7, GLM-5 и GLM-5.1. Каждое поколение обновляло рекорды на международных бенчмарках. Так, GLM-4.7 достигла 84,9 % SOTA в категории open-source на LiveCodeBench V6, превзойдя Claude Sonnet 4.5. По словам технического представителя Zhipu Чжэна Цинкая, ключевой прорыв GLM-5 — переход AI от инструмента генерации кода к «инженеру» с автономным тестированием и итерациями. GLM-5.1 позволила выполнять задачи длительностью более восьми часов в автономном режиме.
С точки зрения бизнеса, программный пакет «GLM Coding Plan», запущенный в 2025 году, привлёк более 242 000 платящих разработчиков, а количество вызовов токенов выросло в 15 раз за полгода. Девять из десяти крупнейших интернет-компаний Китая ежедневно используют GLM-модели. На март 2026 года зарегистрированная база предприятий и пользователей Zhipu превысила 4 млн, а компания обслуживает клиентов более чем в 218 странах и регионах.
Как инцидент с экспортным контролем Anthropic изменил конкурентную среду для отечественных больших моделей?
12 июня Министерство торговли США, используя полномочия по экспортному контролю, обязало Anthropic приостановить доступ к своим новым флагманским моделям — Claude Fable 5 и Claude Mythos 5 — для всех иностранных пользователей. Модели были отключены всего через три дня после запуска. Anthropic заявила, что решение правительства США основано на «серьёзном недопонимании», однако, не имея возможности оперативно различать гражданство пользователей, компания приняла решение полностью прекратить доступ.
Это событие стало структурным катализатором для китайской индустрии больших моделей. Orient Securities отметила, что уход моделей Anthropic выявил неконтролируемые риски закрытых моделей, находящихся под юрисдикцией одной страны, что выгодно для ведущих отечественных компаний, таких как Zhipu, как для альтернатив. Huatai Securities указывает, что комбинация «отечественная модель + отечественные вычисления» перестала быть запасным вариантом и стала необходимостью для предприятий, а спрос на резервное копирование несколькими моделями и локализованные внедрения растёт экспоненциально.
В течение 24 часов после инцидента Zhipu полностью открыла GLM-5.2 и подчеркнула, что «технологии не должны принадлежать лишь немногим и не должны быть подвержены произвольному отзыву». Открытие модели под лицензией MIT существенно снизило барьеры для локализации решений в компаниях и ускоряет проникновение отечественных больших моделей в корпоративный сектор.
Как импортозамещение способствует росту AI-акций, котирующихся в Гонконге?
11 июня 2026 года Gate официально запустила сервис торговли гонконгскими акциями, охватывающий более 1 000 бумаг. Пользователи могут торговать акциями напрямую в USDT через единый аккаунт, без необходимости конвертации валюты или прохождения дополнительных процедур KYC. Zhipu стала лидером сектора благодаря сегодняшнему резкому росту. Более того, весь сектор больших AI-моделей, котирующихся в Гонконге, демонстрирует синхронный подъём.
На уровне индексов 8 июня Hang Seng Tech Index и Stock Connect завершили пересмотр состава: Zhipu была включена в Hang Seng Tech Index и одновременно в Stock Connect. Это означает официальное вхождение компаний больших AI-моделей в ключевые технологические бенчмарки гонконгского рынка. Между тем, рынок больших AI-моделей в Китае достиг 49,539 млрд юаней в 2025 году (+49,1 % за год) и, по прогнозам, превысит 70 млрд юаней в 2026 году. На конец марта 2026 года совокупная интеллектуальная вычислительная мощность в Китае достигла 1,88 млн PFLOPS, что создаёт прочную инфраструктурную базу для масштабного внедрения больших моделей. По данным OpenRouter, глобальной платформы агрегации API AI-моделей, еженедельное количество API-вызовов больших моделей из Китая стабильно превышает показатели США, составляя более 33 % мирового объёма.
Каково стратегическое значение ускоренного выхода Zhipu на двойной листинг A+H?
1 июня Zhipu объявила о подаче заявки регуляторам КНР на выпуск A-акций и листинг на площадке STAR Market Шанхайской фондовой биржи — всего через пять месяцев после IPO в Гонконге. Согласно заявлению, выпуск A-акций составит от 2 % до 8 % от увеличенного уставного капитала, а целевой объём привлечения — 15 млрд юаней: 12 млрд юаней на фундаментальные R&D больших AI-моделей, 2 млрд юаней на единую платформу MaaS и 1 млрд юаней на оборотный капитал.
Платформа двойного листинга A+H даёт Zhipu ряд стратегических преимуществ. С точки зрения финансирования, разработка больших моделей требует значительных долгосрочных инвестиций: расходы на R&D в 2025 году превысили 3,1 млрд юаней, а привлечение капитала на A-рынке обеспечит ресурсы для расширения вычислительных мощностей и ускорения итераций моделей. С точки зрения оценки: с момента выхода на биржу в Гонконге 8 января 2026 года цена размещения составила 116,2 гонконгских доллара за акцию, а на закрытии первого дня — 131,5 гонконгских доллара, рыночная капитализация — около 57,9 млрд гонконгских долларов. На сегодняшний день акции выросли более чем в 11 раз с момента листинга, а капитализация превысила 627,7 млрд гонконгских долларов. По отраслевой структуре ведущие отечественные компании больших моделей — Zhipu, Kimi, DeepSeek — торгуются на исторических максимумах: последняя оценка DeepSeek — 150 млрд долларов, OpenAI — 850 млрд долларов, Anthropic — 1,2 трлн долларов. Листинг на A-рынке поможет Zhipu расширить каналы привлечения капитала и укрепить позиции на рынке, но конечная реализация стоимости будет зависеть от коммерциализации технологий и прибыльности.
Как институциональные инвесторы оценивают долгосрочную инвестиционную привлекательность Zhipu?
CMB International недавно начала покрытие Zhipu с рекомендацией «Покупать» и целевой ценой 1 503,9 гонконгских доллара за акцию. В отчёте отмечается, что по выручке за 2024 год Zhipu занимает первое место среди независимых разработчиков больших моделей в Китае и второе — среди всех разработчиков, с долей рынка 6,6 %. Компания обладает полным стеком компетенций — от предварительного обучения и доработки фундаментальных моделей до внедрения и разработки корпоративных приложений.
С точки зрения прибыльности, модель MaaS у Zhipu переходит к фазе масштабного роста. API-бизнес компании приносит 1,7 млрд юаней ежегодной повторяющейся выручки, что в 60 раз больше, чем годом ранее, а валовая маржа облачных внедрений выросла с 3,3 % в 2024 году до 18,9 % в 2025 году. По мнению Мяо Чжэня, партнёра KPMG China, точка безубыточности для больших моделей может быть достигнута даже быстрее, чем в эпоху интернета, и отраслевой переломный момент возможен в ближайшие один-два года. Ключом к успеху станет способность к коммерциализации.
Что необходимо подтвердить после однодневного роста для фиксации разворота тренда?
Драйверы сегодняшнего резкого роста Zhipu очевидны: полный релиз GLM-5.2 стал продуктовым катализатором; инцидент с экспортным контролем Anthropic открыл новые возможности на рынке импортозамещения; включение в Stock Connect и запуск торговли гонконгскими акциями на Gate расширили охват инвесторов; ожидания по двойному листингу A+H усилили рыночные настроения. Всё это обеспечивает многоуровневую поддержку текущего роста и отличает его от простого технического отскока.
Однако для подтверждения разворота тренда требуется несколько верификаций. Во-первых, необходимо убедиться, что спрос на импортозамещение, вызванный инцидентом с Anthropic, приведёт к реальному росту API-вызовов и дополнительной выручке Zhipu — это станет ясно из следующих квартальных отчётов. Во-вторых, высокая убыточность отрасли больших моделей — чистый убыток Zhipu в 2025 году в 6,5 раза превышает выручку — означает, что прозрачность пути к прибыльности остаётся ключевой переменной для долгосрочной оценки. В-третьих, в 2026 году сектор больших моделей переходит от «гонки технологий и масштабов» к «гонке коммерциализации и монетизации», поэтому важно постоянно отслеживать динамику конкуренции и перераспределение долей рынка.
В целом, сегодняшний рост Zhipu обеспечен сразу несколькими катализаторами, однако устойчивость тренда потребует дополнительного подтверждения по таким направлениям, как проникновение продукта, конверсия корпоративных клиентов и рост валовой маржи. Инвесторам, ориентированным на AI-акции в Гонконге, важно следить за структурными изменениями в отрасли и темпами технологических обновлений. Соответствие краткосрочных настроений и средне- и долгосрочных фундаментальных факторов будет проверяться временем.
Резюме
В течение дня акции Zhipu выросли более чем на 47 %, а закрытие составило плюс 34 %, что сделало компанию лидером роста в секторе торговли гонконгскими акциями на Gate. Ключевые драйверы этого роста: полный релиз и открытие исходного кода флагманской модели GLM-5.2 по лицензии MIT; возможности импортозамещения, возникшие после инцидента с экспортным контролем США против Anthropic; включение Zhipu в Hang Seng Tech Index и Stock Connect, что повысило ликвидность; стратегические ожидания вокруг двойной платформы A+H. По фундаментальным показателям: выручка Zhipu в 2025 году достигла 724 млн юаней (+131,9 % за год), что делает её крупнейшим независимым поставщиком больших моделей в Китае, однако высокие расходы на R&D привели к чистому убытку в 4,718 млрд юаней. На отраслевом уровне ожидается, что рынок больших AI-моделей в Китае в 2026 году превысит 70 млрд юаней, а еженедельное количество API-вызовов внутри страны уже обогнало США. Для подтверждения разворота тренда потребуется дополнительная проверка конверсии API-вызовов, роста валовой маржи и прозрачности пути к прибыльности.
FAQ
Вопрос: Что это за компания Zhipu? Где она котируется?
Zhipu Huazhang Technology Co., Ltd. основана в 2019 году, выросла на базе факультета компьютерных наук Университета Цинхуа и является одной из первых компаний в Китае, сосредоточенных на разработке больших моделей. Компания специализируется на создании и коммерциализации фундаментальных универсальных моделей искусственного интеллекта. Zhipu вышла на основную площадку Гонконгской фондовой биржи 8 января 2026 года и известна как «первая в мире публичная акция крупной AI-модели» с тикером 02513.HK.
Вопрос: Каковы финансовые результаты Zhipu за 2025 год?
В 2025 году выручка Zhipu составила 724 млн юаней (+131,9 % за год), что делает её крупнейшим независимым поставщиком больших моделей в Китае. Чистый убыток — 4,718 млрд юаней, расходы на R&D — около 3,18 млрд юаней. Общая валовая маржа — 41 %. На счетах компании — около 2,259 млрд юаней, коэффициент задолженности к активам — 15,2 %, долговая нагрузка сравнительно низкая.
Вопрос: Чем модель GLM-5.2 превосходит предыдущие версии?
GLM-5.2 — самая мощная на сегодняшний день открытая большая модель Zhipu, поддерживающая действительно рабочее контекстное окно в 1 млн токенов и сохраняющая лидерство на внутреннем рынке в задачах программирования с длинным контекстом и агентных задачах. По ранним отзывам разработчиков, её возможности в программировании приближаются к уровню Claude Opus 4.8. Модель открыта под лицензией MIT, что значительно снижает порог для локализации в компаниях.
Вопрос: Как инцидент с экспортным контролем Anthropic повлиял на Zhipu?
США обязали Anthropic приостановить доступ к своим флагманским моделям для неамериканских пользователей, что выявило неконтролируемые риски закрытых моделей, находящихся под юрисдикцией одной страны. Это событие ускорило спрос со стороны компаний на отечественные альтернативы. Huatai Securities отмечает, что «отечественные модели + отечественные вычисления» перешли из разряда запасных вариантов в категорию необходимых, что выгодно для ведущих отечественных компаний, таких как Zhipu.
Вопрос: Что означает стратегия двойного листинга A+H для Zhipu?
1 июня 2026 года Zhipu объявила о планах разместить A-акции на площадке STAR Market, чтобы привлечь 15 млрд юаней, из которых 12 млрд юаней будут направлены на фундаментальные R&D больших моделей. Эта инициатива поможет компании расширить каналы привлечения капитала и обеспечить более надёжное финансирование для разработки и коммерциализации больших моделей.
