Desde 28 de maio de 2026, o hash rate do Bitcoin registou uma contração de cerca de 14 %. O hash rate da rede caiu de aproximadamente 1 030 EH/s para 885 EH/s, representando uma saída líquida de 145 EH/s. Este é o maior êxodo de hash rate da rede Bitcoin desde 2020.
O que torna este evento singular não é a contração em si, mas a combinação de fatores: a queda do hash rate ocorreu após o ciclo de halving e coincidiu com uma diminuição do Hashprice e alterações nas contas dos mineradores. Rapha Zagury, CEO da Elektron Energy, apelidou este fenómeno de "bear market do hash rate" do Bitcoin—uma contração sustentada motivada por forças de mercado, e não por fragilidades estruturais da rede.
Será a saída de 145 EH/s consequência de encerramentos forçados ou de mudanças estratégicas?
Quando o hash rate diminui de forma significativa, o mercado tende a atribuir o fenómeno ao encerramento de operações por parte de mineradores devido à queda da rentabilidade. Contudo, esta saída de 145 EH/s apresenta uma natureza dual: tanto encerramentos passivos como transformações empresariais proativas.
Os encerramentos passivos são motivados pela rentabilidade. Em 7 de junho de 2026, o Hashprice—receita diária de mineração por 1 PH/s—desceu para cerca de 28,26 $ por PH/s, uma queda de 26,96 % face ao mês anterior. As taxas de transação on-chain representaram menos de 1 % das recompensas dos mineradores, e os tempos de produção de blocos desviaram-se do objetivo protocolar de 10 minutos, situando-se em média nos 11 minutos e 12 segundos. Quando a receita por unidade de mineração continua a cair e as taxas não conseguem compensar, desligar equipamentos de elevado custo torna-se a decisão económica racional para os mineradores.
No entanto, a transformação proativa também é um fator determinante. De acordo com dados do Hashrate Index, o hash rate da rede Bitcoin cresceu quase sem interrupções durante seis anos antes desta reversão. A atual queda de 145 EH/s é a primeira contração sustentada nesse período. Diversas empresas de mineração cotadas em bolsa anunciaram, no primeiro trimestre de 2026, a redução das operações de mineração e a realocação de energia e infraestruturas para IA e computação de alto desempenho. Isto significa que parte da redução do hash rate não resulta de mineradores não rentáveis a serem forçados a sair, mas sim de mineradores que optam ativamente por usos alternativos mais lucrativos.
Luke Gromen, fundador e CEO da Forest For The Trees, resumiu o fenómeno de forma concisa: "A IA está a absorver todo o oxigénio da sala, e o Bitcoin é a vítima."
Até que ponto o fundo do Hashprice apertou as margens de lucro dos mineradores?
O Hashprice é o principal indicador da pressão económica sobre os mineradores. Após atingir cerca de 63 $ por PH/s/dia em julho de 2025, desceu ainda mais no primeiro trimestre de 2026 para o intervalo dos 28–30 $ por PH/s/dia. Em 7 de junho de 2026, o Hashprice de aproximadamente 28,26 $ por PH/s está bem abaixo do limiar necessário para a maioria dos mineradores alcançarem fluxo de caixa positivo.
A CoinShares estimou, no seu relatório de mineração do primeiro trimestre de 2026, que a um Hashprice de cerca de 30 $ por PH/s/dia, mineradores com eficiência inferior à S19 XP e que pagam 0,06 $/kWh ou mais de eletricidade estão a operar com prejuízo. O relatório sugere que, nestas condições, cerca de 15 % a 20 % da capacidade global de mineração opera de forma não rentável.
Outro ponto relevante é a alteração da estrutura de custos. No quarto trimestre de 2025, o custo médio ponderado para mineradores públicos produzirem um Bitcoin subiu para aproximadamente 79 995 $. Entretanto, o preço do Bitcoin nesse período recuou do máximo histórico de 124 500 $, e esta divergência refletiu-se diretamente nas contas dos mineradores públicos: as suas reservas coletivas de Bitcoin diminuíram mais de 15 000 BTC desde os níveis máximos.
Adicionalmente, as estruturas de capital dos mineradores estão a evoluir. A IREN detém cerca de 3,7 mil milhões $ em notas convertíveis, a TeraWulf possui aproximadamente 5,7 mil milhões $ em dívida total e a Cipher Digital emitiu 1,7 mil milhões $ em notas garantidas sénior. O efeito de alavancagem da dívida intensifica a pressão durante períodos de retração, acelerando as decisões de saída para mineradores altamente alavancados.
Poderá o ajuste de dificuldade previsto de 11 % aliviar a pressão sobre os lucros dos mineradores?
O ajuste de dificuldade do Bitcoin é o mecanismo automático de equilíbrio da rede: quando os tempos de bloco ultrapassam o objetivo de 10 minutos devido à queda do hash rate, a dificuldade é reduzida automaticamente no ciclo seguinte. Em 8 de junho de 2026, o intervalo médio entre blocos era de cerca de 11,2 minutos, acima do objetivo. Com base nos tempos atuais de bloco, o próximo ajuste de dificuldade é esperado para meados de junho de 2026, com a dificuldade a descer de 138,96 T cerca de 11 % para aproximadamente 123,88 T.
Uma dificuldade inferior significa que os mineradores restantes verão um aumento no rendimento por hash: o mesmo hash rate permitirá obter uma maior quota das recompensas de bloco após o ajuste. Para os mineradores que continuam ativos na rede, isto proporciona um aumento temporário de lucros. Contudo, persistem dois constrangimentos fundamentais:
Em primeiro lugar, embora uma redução de 11 % na dificuldade seja significativa, o hash rate já tinha caído 145 EH/s antes deste ajuste. Desde o pico de quase 1 160 EH/s em outubro de 2025, os atuais 885 EH/s representam uma queda de cerca de 25 %. O ajuste de dificuldade não consegue compensar totalmente a base de receitas perdida com uma saída tão grande de hash rate.
Em segundo lugar, a recuperação dos lucros depende essencialmente do preço do Bitcoin. Com o Hashprice atual de cerca de 28 $ por PH/s/dia, uma redução de 11 % na dificuldade poderá elevar a receita por unidade para cerca de 31 $ por PH/s/dia. Embora possa aliviar alguma pressão sobre os lucros dos mineradores, permanece muito abaixo dos 63 $ por PH/s/dia registados em julho de 2025. Historicamente, quando Hashprice e dificuldade da rede se desviam dos valores médios de longo prazo, um único ajuste de dificuldade raramente é suficiente para alterar de forma fundamental a economia dos mineradores.
Porque está a transição para centros de dados de IA a acelerar a perda estrutural de hash rate?
A mudança dos mineradores públicos para centros de dados de IA é uma tendência marcante na mineração entre 2025 e 2026. A lógica económica subjacente é que os ativos centrais dos mineradores—acesso a energia barata, subestações, parques industriais e contratos de compra de energia de longo prazo—são precisamente os recursos escassos necessários para a expansão dos centros de dados de IA.
Dados do setor mostram que, no início de 2026, mineradores públicos anunciaram mais de 70 mil milhões $ em contratos de IA e computação de alto desempenho. A Hut 8 assinou um contrato de arrendamento de 15 anos, no valor de 9,8 mil milhões $, para um centro de dados de 352 MW no Texas. A TeraWulf garantiu 12,8 mil milhões $ em receitas de contratos de IA. A Core Scientific angariou 208 milhões $ no primeiro trimestre de 2026 através da venda de Bitcoin para acelerar a transição para infraestruturas de IA e computação de alto desempenho; a empresa lançou ainda um plano de financiamento de dívida de 3,3 mil milhões $ para migrar totalmente para operações de centros de dados de IA. Em maio de 2026, a IREN concluiu uma emissão de notas convertíveis de 3 mil milhões $ para financiar a passagem da mineração exclusiva de Bitcoin para operações de centros de dados de IA.
Esta transformação impacta estruturalmente o hash rate porque os contratos de centros de dados de IA utilizam normalmente arrendamentos de 10 a 15 anos, com os inquilinos a exigir energia estável e acordos de nível de serviço. Isto difere fundamentalmente da gestão flexível e interruptível da carga na mineração de Bitcoin. Uma vez que a capacidade energética fica vinculada a alojamento de IA de longo prazo, mesmo que o preço do Bitcoin recupere, reverter essa capacidade para mineração deixa de ser racional do ponto de vista económico. Como resultado, uma parte significativa dos 145 EH/s pode ter abandonado permanentemente a rede Bitcoin, em vez de entrar num ciclo de "encerramento—ajuste de dificuldade—reinício".
Importa também salientar que a transição para IA não está isenta de riscos. Construir centros de dados de IA custa muito mais do que infraestruturas de mineração (8–15 milhões $ por MW contra 0,7–1 milhão $ por MW para mineração). Os mineradores que dependem de dívida para financiar esta transição continuam a enfrentar risco de reembolso—apenas mudou da mineração para o alojamento.
O "bear market do hash rate" põe fim à ideia de que o hash rate só aumenta?
A ideia de que "o hash rate só sobe" tem sido uma premissa central na mineração de Bitcoin. Baseia-se em duas crenças: que o preço do Bitcoin continuará a subir, atraindo mais hash rate, e que cada ciclo de halving acabará por impulsionar o hash rate para novos máximos.
A saída de 145 EH/s desafia essa premissa. Zagury destaca que o hash rate atual está cerca de 25 % abaixo do pico de setembro de 2025. Considera também que a segurança do Bitcoin permanece robusta, dado que o capital necessário para um ataque de 51 % continua extremamente elevado. O maior risco de longo prazo reside, contudo, num mercado de taxas estagnado—as taxas de transação representam atualmente menos de 1 % das recompensas dos mineradores, enquanto os subsídios de bloco continuam a ser reduzidos a cada quatro anos.
Numa perspetiva mais ampla, se o "bear market do hash rate" põe fim à ideia de que o hash rate só aumenta depende de duas variáveis: primeiro, se a procura por IA continuará a absorver energia e capacidade de hash rate antes dedicada à mineração; segundo, se, à medida que o crescimento da capitalização de mercado do Bitcoin abranda, a receita por hash estabiliza ou até diminui a longo prazo. Não existem respostas definitivas nos dados de mercado atuais, mas a contração de 145 EH/s obrigou o mercado a reavaliar a validade destas premissas.
É de notar que o desempenho das ações dos mineradores públicos divergiu do preço do Bitcoin. Segundo a 10X Research, um índice que acompanha ações de empresas de mineração subiu cerca de 56 % nos primeiros cinco meses de 2026, enquanto o Bitcoin caiu aproximadamente 17 % no mesmo período. Os mercados de capitais estão a revalorizar os mineradores—não apenas como uma aposta alavancada no preço do Bitcoin, mas como "operadores de infraestruturas de energia e computação". Esta mudança de paradigma de avaliação constitui, por si só, um novo desafio à narrativa de que o hash rate só aumenta.
Quais as implicações da contração de 145 EH/s para a segurança da rede Bitcoin e para a estrutura de mercado?
O principal mecanismo de proteção da segurança da rede Bitcoin não é o hash rate absoluto, mas o custo marginal de atacar a rede. A descida de 1 030 EH/s para 885 EH/s significa que o hash rate total necessário para um ataque de 51 % é inferior, mas o limiar absoluto de custos permanece extremamente elevado. Assim, do ponto de vista da margem de segurança, não existe risco sistémico nesta fase. No entanto, a saída contínua de hash rate está a alterar duas dimensões fundamentais da estrutura de mercado do Bitcoin.
A primeira é a pressão do lado da oferta. Os 15 000 BTC vendidos coletivamente pelos mineradores públicos já foram ou estão a ser absorvidos pelo mercado. Em relação ao total da oferta de Bitcoin, esta venda não é suficiente para influenciar isoladamente as tendências de preço, mas o seu impacto marginal na liquidez e no sentimento de mercado é significativo—especialmente em períodos de queda de preços, quando vendas forçadas ou voluntárias de mineradores podem reforçar ciclos de descida autoalimentados.
Em segundo lugar, segundo dados de mercado da Gate, em 11 de junho de 2026, o preço do Bitcoin caiu para o intervalo mais baixo desde fevereiro. Neste contexto, a contração do hash rate é simultaneamente consequência da queda de preços (mineradores a sair devido a prejuízos) e potencial amplificador (queda do hash rate → ajuste de dificuldade em baixa → custos unitários descem → alguma pressão sobre lucros é aliviada). Ainda assim, o alívio é limitado—com o Hashprice atual de cerca de 28 $ por PH/s/dia, mesmo com um corte de 11 % na dificuldade, a receita por unidade dos mineradores permanece muito abaixo da média do segundo semestre de 2025. Se o Hashprice não recuperar para um patamar rentável, não se pode excluir nova contração do hash rate.
Do ponto de vista da saúde da rede, o mecanismo de ajuste de dificuldade funciona como travão automático para quedas de hash rate, e já ocorreram três ajustes negativos consecutivos entre o quarto trimestre de 2025 e o primeiro de 2026. A redução de 11 % prevista é um ajuste relativamente grande—um verdadeiro reset protocolar dos custos. Mas o problema de longo prazo do lado das taxas persiste: se as taxas de transação não aumentarem de forma significativa nos próximos anos para compensar a redução contínua dos subsídios de bloco, o orçamento de segurança do Bitcoin dependerá mais dos ciclos de preço e da estratificação dos mineradores do que dos efeitos de rede.
Conclusão
A contração de 145 EH/s do hash rate entre o final de maio e o início de junho de 2026 foi impulsionada por três fatores principais: o Hashprice a descer para cerca de 28 $ por PH/s/dia intensificou as perdas dos mineradores de custos elevados; o ajuste de dificuldade previsto de 11 % poderá proporcionar um amortecedor temporário de custos para os mineradores restantes; e o bloqueio de longo prazo da energia e infraestruturas pelo negócio dos centros de dados de IA está a alterar fundamentalmente a elasticidade do hash rate. O "bear market do hash rate" de Zagury é mais uma correção à inércia de que o hash rate só aumenta do que uma ameaça à segurança da rede. O verdadeiro risco de longo prazo reside em saber se o mercado de taxas de transação conseguirá assumir gradualmente o papel de principal fonte do orçamento de segurança à medida que os subsídios de bloco continuam a ser reduzidos. A transição dos mineradores para IA está a acelerar esta mudança estrutural, cujos efeitos de longo prazo deverão superar largamente o impacto imediato da contração do hash rate.
FAQ
Q: O que é um "bear market do hash rate"?
Um "bear market do hash rate" é um termo criado pelo CEO da Elektron Energy, Rapha Zagury, para descrever uma contração sustentada do hash rate motivada por forças de mercado, e não por problemas de design da rede. Neste caso, o hash rate da rede Bitcoin caiu cerca de 25 % face ao pico de setembro de 2025, marcando uma rutura estrutural na tendência ascendente de longo prazo.
Q: Um hash rate mais baixo significa que a segurança da rede Bitcoin está comprometida?
Um hash rate inferior reduz o custo de aquisição de hardware suficiente para atacar a rede, mas dado que o limiar absoluto de custos permanece extremamente elevado, o nível atual de 885 EH/s não representa risco sistémico. Zagury refere também que o capital necessário para um ataque de 51 % continua economicamente inviável no contexto atual.
Q: Que alívio de lucros podem esperar os mineradores com o ajuste de dificuldade?
A redução de dificuldade de cerca de 11 % prevista para meados de junho de 2026 poderá aumentar a receita por hash numa proporção semelhante (assumindo que o Hashprice se mantém constante). Contudo, tendo em conta que o Hashprice caiu cerca de 55 % desde julho de 2025, um único ajuste de dificuldade oferece apenas um alívio limitado e não consegue inverter de forma fundamental a pressão estrutural sobre os lucros dos mineradores.
Q: A tendência de migração dos mineradores para centros de dados de IA é reversível?
Os contratos de centros de dados de IA utilizam normalmente arrendamentos de 10 a 15 anos, com os inquilinos a exigir fiabilidade energética rigorosa. Uma vez que a capacidade energética fica vinculada ao alojamento de IA, reverter essa capacidade para mineração deixa de ser racional do ponto de vista económico. Por isso, uma parte significativa da contração atual do hash rate pode ser estrutural e irreversível.
Q: Existem novos riscos para mineradores que migram para IA?
Sim. O custo de construção por MW para centros de dados de IA (8–15 milhões $) é muito superior ao das infraestruturas de mineração (0,7–1 milhão $ por MW). Mineradores que dependem de dívida para financiar a transição enfrentam risco de reembolso—apenas mudou da mineração para o alojamento. As margens de alojamento de centros de dados de IA também estão sujeitas a dinâmicas de oferta e procura e a fatores regulatórios.
Q: Como posso acompanhar os desenvolvimentos do bear market do hash rate?
Monitorize três métricas-chave: se o Hashprice recupera acima dos 35 $ por PH/s/dia; se ajustes consecutivos de dificuldade indicam estabilização do hash rate; e como os relatórios trimestrais dos mineradores mostram a divisão das receitas entre mineração e alojamento de IA. Em conjunto, estes dados revelam se a contração do hash rate resulta de escolhas estratégicas ou de saídas forçadas.
