Pre-IPO và IPO đại diện cho hai thời điểm tham gia đầu tư hoàn toàn khác biệt trong chu kỳ phát triển của một doanh nghiệp. Pre-IPO diễn ra trong vòng gọi vốn tư nhân cuối cùng trước khi doanh nghiệp niêm yết, còn IPO là giai đoạn nhà đầu tư tham gia khi doanh nghiệp chính thức lên sàn giao dịch thứ cấp. Vậy đâu là thời điểm có tiềm năng sinh lời lớn hơn? Đây chính là câu hỏi trọng tâm trong các cuộc thảo luận về "siêu chu kỳ IPO" được dự báo sẽ lập kỷ lục vào năm 2026, khi những kỳ lân hàng đầu như SpaceX, OpenAI và Anthropic đang ở ngưỡng cửa niêm yết, thu hút sự dõi theo sát sao của các nhà đầu tư toàn cầu.
Lợi nhuận đầu tư Pre-IPO so với IPO: 43% so với 36%—Khoảng cách này giãn rộng ra sao?
Hãy bắt đầu với một số dữ liệu then chốt. Theo "Báo cáo phân tích hiệu suất IPO của nền kinh tế mới" do Client Associates công bố năm 2025, nghiên cứu 25 doanh nghiệp công nghệ mới niêm yết từ tháng 5 năm 2020 đến tháng 6 năm 2025, nhà đầu tư Pre-IPO ghi nhận lợi nhuận trung bình 43%. Nhà đầu tư tham gia tại giai đoạn IPO đạt trung bình 36%, còn những ai mua sau khi niêm yết thì lợi nhuận giảm tiếp xuống 32%. Một số trường hợp nổi bật có thể kể đến như Ixigo với lợi nhuận Pre-IPO đạt 89,21% và Zaggle là 62,47%.
Xét về "alpha dương" (tỷ lệ nhà đầu tư vượt thị trường), con số này cũng giảm dần theo từng giai đoạn: 43% ở Pre-IPO, 36% ở IPO và giảm tiếp còn 32% sau IPO. Điều này có nghĩa là càng tham gia thị trường muộn, không chỉ lợi nhuận tuyệt đối giảm mà xác suất vượt thị trường cũng thấp đi.
Vì sao giai đoạn Pre-IPO lại dễ vượt thị trường hơn? Lý do cốt lõi là "giá vào thấp + cơ hội chênh lệch định giá giữa các thị trường". Ở giai đoạn này, doanh nghiệp thường đã có mô hình kinh doanh hoàn thiện, doanh thu ổn định, thậm chí có lãi, và hầu hết đã đáp ứng điều kiện niêm yết. Việc đầu tư chủ yếu nhằm tối ưu cấu trúc cổ phần và bổ sung thanh khoản trước khi lên sàn. Giá Pre-IPO thường thấp hơn đáng kể so với định giá khi niêm yết, giúp nhà đầu tư hưởng lợi từ khoảng chênh định giá giữa thị trường tư nhân và công khai—khoảng chênh này với các doanh nghiệp hàng đầu có thể cao gấp nhiều lần, thậm chí hàng chục lần.
Khoảng cách định giá giữa thị trường tư nhân và công khai đang thu hẹp—Pre-IPO còn bao nhiêu dư địa lợi nhuận?
Đây là mối quan tâm hàng đầu của nhà đầu tư. Theo dữ liệu từ CVSource, giai đoạn 2020–2023, tỷ lệ định giá IPO so với vòng gọi vốn tư nhân cuối cùng trước IPO luôn duy trì trên 2 lần, đỉnh điểm gần 3 lần vào năm 2022. Điều này đồng nghĩa, trong điều kiện thị trường lúc đó, nhà đầu tư tham gia Pre-IPO và chờ đến khi doanh nghiệp niêm yết gần như chắc chắn sẽ nhân đôi vốn.
Tuy nhiên, xu hướng này đã thay đổi rõ rệt vào năm 2024. Khi đó, hệ số định giá IPO trung vị chỉ còn khoảng 1,6 lần, và toàn bộ khoảng phân vị cũng dịch xuống thấp hơn. Có hai nguyên nhân chính: Thứ nhất, chính sách quản lý đã siết chặt việc định giá cao, chuyển hướng từ "mở rộng định giá" sang ưu tiên "phát hành ổn định, tránh giảm giá sau niêm yết", qua đó thu hẹp khả năng khuếch đại định giá từ thị trường tư nhân sang công khai. Thứ hai, định giá tư nhân ở các lĩnh vực nóng vẫn tiếp tục tăng, khiến dư địa chênh lệch giữa thị trường sơ cấp và thứ cấp ngày càng bị bóp nghẹt.
Dù vậy, điều này không có nghĩa là Pre-IPO đã hết dư địa sinh lời. Biến số then chốt nằm ở cách chọn mục tiêu đầu tư—từ "đánh bắt diện rộng" sang "tập trung vào doanh nghiệp dẫn đầu". Quý I năm 2026, thị trường A-share ghi nhận 30 doanh nghiệp niêm yết mới, trong khi Hồng Kông dẫn đầu toàn cầu về huy động vốn IPO với 109,9 tỷ HKD. Tuy nhiên, cơ hội chủ yếu tập trung ở các doanh nghiệp tăng trưởng cao thuộc lĩnh vực AI, bán dẫn và sản xuất tiên tiến, còn các IPO vốn hóa vừa và nhỏ đang đối mặt với sự phân hóa thanh khoản rõ nét. Tháng 3 năm 2026, Fundrise Innovation Fund (NYSE: VCX) niêm yết trên NYSE ở mức giá 31,25 USD, cổ phiếu tăng vọt lên 575 USD chỉ sau bảy phiên giao dịch—tăng 1.740% so với giá phát hành, trong khi giá trị tài sản ròng (NAV) mỗi cổ phiếu chỉ khoảng 19 USD. Điều này cho thấy thị trường vẫn sẵn sàng trả mức premium rất lớn cho những doanh nghiệp Pre-IPO có tính khan hiếm và tiềm năng tăng trưởng vượt trội.
Cổ phiếu tăng trần ngày đầu IPO ≠ Lợi nhuận dài hạn—Thực tế sau khi niêm yết
Một quan niệm phổ biến là cổ phiếu tăng mạnh ngày đầu IPO đồng nghĩa nhà đầu tư mới đã thắng lớn. Thực tế phức tạp hơn nhiều. Dù năm 2026 ghi nhận một số thương vụ IPO bùng nổ—chẳng hạn Tianxing Medical tăng 192,4% trong ngày đầu niêm yết tại Hồng Kông hôm 5 tháng 5, N Changyu tăng 396% trên sàn ChiNext giữa tháng 4, và Dapu Micro tăng 430% trong ngày lên sàn, với mức tăng lũy kế hơn 10 lần trong 14 phiên tiếp theo—nhưng đây chỉ là những trường hợp cá biệt, không phản ánh mặt bằng chung của thị trường.
Xét trên quy mô toàn cầu, tháng 1 năm 2026, mức tăng trung bình ngày đầu của các cổ phiếu niêm yết mới trên sàn A-share chỉ còn khoảng 175%, thấp hơn nhiều so với mức trung bình tháng của năm 2025 là 226%. Ngoài Mỹ, xu hướng "hạ nhiệt" còn rõ nét hơn—tám thương vụ IPO mới tại Ấn Độ năm 2026 ghi nhận lợi nhuận ngày đầu trung bình -1,3%, đảo chiều mạnh so với +10% năm 2025, +30% năm 2024 và +28,7% năm 2023.
Quan trọng hơn, lợi nhuận ngày đầu IPO thường không được duy trì lâu dài. Ví dụ, hầu hết các IPO tại Ấn Độ năm 2025 đã xóa sạch mức tăng ngày đầu vào tháng 3 năm 2026, với mức lỗ trung vị lên tới 17,71%. Nghiên cứu của Client Associates cũng chỉ ra, phần lớn đợt tăng giá IPO xuất phát từ yếu tố đầu cơ thị trường chứ không phải nền tảng cơ bản, và chỉ 32% nhà đầu tư mua sau khi niêm yết đạt được alpha dương dài hạn.
Sự khác biệt cốt lõi giữa Pre-IPO truyền thống và Pre-IPO số hóa—Gate là ví dụ điển hình
Khi bàn về tiềm năng sinh lời của Pre-IPO, cần phân biệt rõ hai lối đi hoàn toàn khác nhau: Pre-IPO truyền thống và Pre-IPO số hóa. Hai mô hình này có logic nền tảng, cấu trúc rủi ro–lợi nhuận và điều kiện tham gia hoàn toàn khác biệt.
Pre-IPO truyền thống: Mô hình "kinh doanh chênh lệch thị trường" dành cho tổ chức
Định giá Pre-IPO truyền thống được xác lập qua đàm phán riêng tư, các tổ chức đầu tư quyết định giá cổ phần dựa trên số liệu tài chính và kỳ vọng niêm yết—mang tính cứng nhắc và bất đối xứng thông tin. Lợi nhuận cốt lõi đến từ chênh lệch giá giữa thị trường tư nhân và công khai: mua giá thấp ở vòng tư nhân, bán giá cao sau khi niêm yết. Đây là khoản lợi nhuận một lần, bị khóa dài hạn, phụ thuộc hoàn toàn vào khả năng doanh nghiệp lên sàn thành công. Điều kiện tham gia rất cao: nhà đầu tư đủ điều kiện phải có thu nhập trên 200.000 USD/năm hoặc tài sản ròng trên 1 triệu USD, với mức đầu tư tối thiểu từ 1 triệu đến 10 triệu USD cho các quỹ đầu tư mạo hiểm.
Pre-IPO số hóa (Gate Pre-IPOs): Mô hình thanh khoản dành cho nhà đầu tư cá nhân
Pre-IPO số hóa của Gate đã thay đổi hoàn toàn cục diện này. Tính đến tháng 4 năm 2026, Gate triển khai cơ chế đăng ký mua Pre-IPO số hóa, với dự án đầu tiên—SpaceX ($SPCX)—được định giá 590 USD mỗi đơn vị, tổng cộng 33.900 đơn vị. Người dùng có thể tham gia bằng stablecoin, với số tiền đầu tư tối thiểu thấp hơn rất nhiều so với các kênh Pre-IPO truyền thống.
Ba điểm khác biệt then chốt: Thứ nhất, định giá chuyển từ "đàm phán riêng" sang "giao dịch mở 24/7", khiến giá biến động mạnh, dễ xảy ra bong bóng hoặc giảm sâu. Thứ hai, lợi nhuận trở nên "phân mảnh"—lợi nhuận một lần, dài hạn truyền thống được tách thành nhiều cơ hội giao dịch ngắn hạn, khiến kinh doanh chênh lệch thanh khoản trở thành trọng tâm. Thứ ba, nhà đầu tư không có quyền cổ đông như biểu quyết hay nhận cổ tức; tài sản cơ sở được nắm giữ qua cấu trúc SPV, và quan hệ pháp lý phụ thuộc vào uy tín của bên phát hành.
Pre-IPO truyền thống phù hợp với nhà đầu tư giá trị dài hạn muốn "đồng hành cùng doanh nghiệp". Pre-IPO số hóa của Gate với "thanh khoản cao + rào cản tham gia thấp" đánh đổi lấy "biến động lớn + bảo vệ pháp lý hạn chế", phù hợp hơn với nhà giao dịch chủ động muốn tận dụng biến động giá trước khi niêm yết.
Các ví dụ thực tế cho thấy khác biệt lợi nhuận—SpaceX, kỳ lân AI và VCX
Thị trường Pre-IPO và IPO năm 2026 đã xuất hiện nhiều trường hợp tiêu biểu, phản ánh rõ sự khác biệt về tiềm năng sinh lời giữa hai giai đoạn.
Trường hợp 1: VCX—từ 31,25 USD lên 575 USD, mức premium Pre-IPO cực đoan. Ngày 19 tháng 3 năm 2026, Fundrise Innovation Fund (NYSE: VCX) niêm yết trên NYSE ở mức 31,25 USD, giá cổ phiếu tăng vọt lên 575 USD chỉ sau bảy phiên—tăng 1.740%. Giá trị tài sản ròng (NAV) mỗi cổ phiếu chỉ khoảng 19 USD, premium đỉnh điểm gần 30 lần. Trường hợp này cho thấy bản thân "khái niệm Pre-IPO" có thể tạo ra premium vượt xa nền tảng cơ bản trong những bối cảnh thị trường nhất định.
Trường hợp 2: Dapu Micro—từ 46,08 NDT lên hơn 500 NDT, kỳ tích niêm yết "cổ phiếu AI đầu tiên". Dapu Micro, doanh nghiệp SSD đầu tiên phục vụ khách hàng doanh nghiệp tại Trung Quốc, tăng hơn 430% trong ngày đầu niêm yết trên sàn ChiNext ngày 16 tháng 4, lợi nhuận lướt sóng một lô cổ phiếu lên tới 100.000 NDT. Đến ngày 8 tháng 5, cổ phiếu đạt 508,5 NDT, gấp hơn 10 lần giá phát hành. Năm 2025, doanh thu công ty tăng trưởng 137,87% so với cùng kỳ, trở thành đối tác của các ông lớn AI toàn cầu như Nvidia và xAI. Nhà đầu tư Pre-IPO tham gia ở giá thấp đã thu về lợi nhuận vượt trội so với nhà đầu tư IPO.
Trường hợp 3: SpaceX—IPO lớn nhất lịch sử và cửa sổ định vị Pre-IPO. SpaceX dự kiến sẽ IPO vào giữa tháng 6 năm 2026 với định giá đỉnh điểm 2 nghìn tỷ USD, trở thành thương vụ IPO lớn nhất mọi thời đại. Các sàn giao dịch lớn, trong đó có Gate, đã mở kênh đăng ký Pre-IPO SpaceX từ tháng 4, với giá Gate niêm yết là 590 USD mỗi đơn vị, tương ứng định giá 1,4 nghìn tỷ USD. Hiện tại, định giá thị trường thứ cấp của SpaceX đang phân hóa rõ rệt—một số nền tảng đã đẩy giá Pre-IPO lên khoảng 715 USD. Điều này cho thấy ngay trước khi IPO chính thức, Pre-IPO đã tạo ra khoảng premium rất đáng kể.
Kết luận
Vậy đâu là giai đoạn sinh lời tốt hơn—Pre-IPO hay IPO? Câu trả lời: Dựa trên dữ liệu lợi nhuận lịch sử, xác suất vượt thị trường và lợi thế định giá sớm, Pre-IPO mang lại tiềm năng sinh lời vượt trội so với IPO.
Số liệu then chốt cho thấy nhà đầu tư Pre-IPO đạt lợi nhuận trung bình 43%, cao hơn đáng kể so với 36% ở IPO và 32% sau khi niêm yết. Dù khoảng cách định giá giữa thị trường tư nhân và công khai đang thu hẹp về mặt cấu trúc, dư địa premium cho các thương vụ khan hiếm, chất lượng cao vẫn rất lớn—như VCX tăng 1.740% và Dapu Micro tăng hơn 10 lần là những ví dụ điển hình.
Tuy nhiên, trong bối cảnh tiền mã hóa, nhà đầu tư cần phân biệt rõ hai con đường: "kinh doanh chênh lệch thị trường" của Pre-IPO truyền thống và Pre-IPO số hóa trên các nền tảng như Gate. Mô hình số hóa thay thế "nắm giữ dài hạn + vốn lớn" bằng "thanh khoản cao + rào cản thấp", đồng thời đi kèm biến động mạnh và bảo vệ pháp lý yếu hơn.
Tùy theo chiến lược, mỗi nhà đầu tư sẽ có lựa chọn phù hợp: ai theo đuổi giá trị dài hạn nên ưu tiên kênh truyền thống, còn nhà giao dịch chủ động, giỏi tận dụng biến động ngắn hạn có thể tận dụng Pre-IPO số hóa của Gate để tìm kiếm cơ hội giao dịch premium thanh khoản trước khi doanh nghiệp lên sàn.
