Pada awal Mei 2026, harga TON melonjak dari sekitar $1,80 menjadi $2,89 hanya dalam beberapa hari, menandai kenaikan lebih dari 50%. Pada periode yang sama, pendiri Telegram, Pavel Durov, mengumumkan bahwa platform tersebut secara resmi telah menjadi validator terbesar di jaringan TON, serta mengungkapkan bahwa biaya jaringan turun menjadi sekitar seperenam dari level sebelumnya. Satu set data lain mulai menarik perhatian: laporan mingguan CoinShares menunjukkan arus masuk dan keluar bersih yang bergantian pada produk investasi aset digital selama beberapa minggu berturut-turut, dengan TON menonjol sebagai aset representatif yang menarik perhatian institusi secara signifikan. Peristiwa-peristiwa ini bukanlah pendorong harga yang berdiri sendiri; semuanya mengarah pada pertanyaan struktural yang lebih dalam: Dapatkah lebih dari 1 miliar pengguna aktif bulanan Telegram dikonversi menjadi trafik on-chain bagi blockchain TON, dan jika iya, bagaimana caranya? Dengan latar belakang hasil staking TON yang naik menjadi tertinggi di antara 50 kripto teratas berdasarkan kapitalisasi pasar, bagaimana mekanisme konversi ini dapat membentuk ulang dinamika penawaran dan permintaan TON?
Per 27 Mei 2026, data pasar Gate menunjukkan The Open Network (TON) diperdagangkan di $1,8902, dengan perubahan 24 jam sebesar +0,90%, perubahan 30 hari sebesar +45,42%, dan perubahan satu tahun sebesar -36,85%. Kapitalisasi pasar tercatat sekitar $5,096 miliar, volume perdagangan 24 jam sekitar $8,2694 juta, dan total suplai sebesar 5,163 miliar token. Sentimen pasar dinilai "netral".
Tiga Sinyal yang Mengarah pada Arah yang Sama
Antara April dan Mei 2026, ekosistem TON mengalami tiga perubahan struktural yang signifikan:
Sinyal Pertama: Pada 10 April 2026, mainnet TON secara resmi mengaktifkan peningkatan konsensus Catchain 2.0, mengurangi waktu finalitas blok dari sekitar 10 detik menjadi sekitar 1 detik, serta mempersingkat interval blok menjadi 200–400 milidetik. Durov kemudian mengumumkan kemajuan resmi roadmap tujuh tahap "Make TON Great Again".
Sinyal Kedua: Pada 4 Mei 2026, Telegram secara resmi menggantikan TON Foundation sebagai validator terbesar jaringan, dengan melakukan staking sekitar 2,2 juta TON, serta biaya transaksi turun menjadi sekitar $0,0005 per transaksi.
Sinyal Ketiga: Berdasarkan data CoinShares, produk investasi aset digital mengakhiri enam minggu berturut-turut arus masuk bersih pada pertengahan Mei 2026, mencatat arus keluar bersih sekitar $1,07 miliar pada minggu tersebut. Namun, TON tetap mencatat arus masuk bersih sebesar $7,7 juta. Pada saat yang sama, TON Strategy Company (Nasdaq: TONX) mengungkapkan kepemilikan sekitar 221,9 juta TON (sekitar 4,29% dari total suplai), dengan sekitar 221,2 juta TON di-staking, setara dengan sekitar 26,18% dari total staking jaringan TON.
Dari Investigasi SEC ke "Make TON Great Again"
Untuk memahami narasi TON saat ini, penting untuk meninjau kembali titik-titik balik utama dalam perkembangannya.
2018–2020: Kemunduran Telegram Open Network. Pada 2018, Telegram mulai mengeksplorasi blockchain, berencana menerbitkan token Gram dan membangun blockchain TON. Proyek ini diselidiki oleh SEC AS pada 2019, dan Telegram terpaksa menghentikan proyek serta mengembalikan dana investor pada 2020. Selanjutnya, komunitas pengembang open-source mengambil alih, menamainya ulang menjadi "The Open Network".
2022–2023: Reboot ekosistem dan kemunculan Mini App. Komunitas open-source menyelesaikan peluncuran jaringan, merilis ulang TON sebagai blockchain independen yang terpisah dari Telegram. Pada periode ini, infrastruktur seperti Tonkeeper dan TON Wallet berkembang, dan batch pertama Telegram Mini Apps (seperti Notcoin) mulai bereksperimen dengan model "click-to-earn", menarik puluhan juta pengguna awal.
2024: Booming dan koreksi bergantian. TON mengalami kenaikan tahunan sebesar 159,53%, dengan perhatian pasar meningkat seiring integrasi ekosistem Telegram.
2025: Koreksi dalam sepanjang tahun. Harga TON turun sekitar 64,81% dari rekor tertinggi $8,25 ke kisaran $1,30. Selanjutnya, harga berfluktuasi antara $1,20 hingga $1,80 selama hampir setengah tahun. Selama periode ini, ekosistem Telegram Mini App terus berkembang, namun fokus pasar bergeser dari "hype konsep" ke "adopsi nyata".
Januari–Maret 2026: TON mencatat penurunan tiga bulan berturut-turut, dengan kapitalisasi pasar menyusut sekitar 24% sejak awal tahun. Menariknya, data on-chain menunjukkan 100 wallet teratas terus melakukan akumulasi, menambah 189.730 TON, menciptakan divergensi jelas antara tren harga dan perilaku holding.
31 Maret–10 April 2026: Tim inti TON menerapkan upgrade Sub-Second, sepenuhnya mengaktifkan Catchain 2.0 di mainnet dan membawa TON memasuki era finalitas sub-detik.
Awal Mei 2026: Harga melonjak cepat dari sekitar $1,80 ke puncak $2,89. Telegram mengumumkan statusnya sebagai validator terbesar, biaya jaringan turun tajam, dan hasil staking melonjak—semua kabar positif ini dirilis secara beruntun.
Validasi Kuantitatif atas Tiga Logika
Bagian ini akan memvalidasi secara kuantitatif logika inti narasi TON dari tiga dimensi: ekosistem Mini App, hasil staking, dan modal institusi.
Dimensi Satu: Ekosistem Mini App—Funnel Konversi Pengguna
Telegram melampaui 1 miliar pengguna aktif bulanan pada Maret 2025, mencapai sekitar 1,01 miliar pengguna bulanan dan 450 juta pengguna aktif harian per April 2026. Basis pengguna ini menjadi pembeda utama TON di antara blockchain Layer-1 lainnya.
Dari sisi efisiensi konversi, data Tronweekly menunjukkan alamat aktif mingguan di jaringan TON mencapai sekitar 324.600 pada Maret 2026, naik 128,7% secara bulanan. Keunggulan biaya akuisisi pengguna Mini App menjadi variabel kunci pendorong konversi ini. Biaya pengembangan MVP aplikasi mobile tradisional berkisar $120.000–$300.000, dengan siklus peluncuran 6–12 bulan dan biaya akuisisi pengguna $2–$10 per pengguna. Sebaliknya, Telegram Mini Apps hanya membutuhkan biaya pengembangan $1.500–$25.000, dapat diluncurkan dalam 2–6 minggu, dan biaya akuisisi pengguna hanya $0,02–$0,50 per pengguna. Perbedaan biaya 90%–95% ini membuat hambatan finansial untuk meluncurkan aplikasi baru di ekosistem Telegram sangat rendah, memicu siklus positif: semakin banyak Mini App menarik interaksi pengguna, yang pada gilirannya mendorong aktivasi wallet dan aktivitas transaksi on-chain.
Sebanyak 1 miliar pengguna aktif bulanan Telegram merupakan gerbang potensial yang sangat besar, namun proses konversi menghadapi dua kendala struktural: pertama, interaksi on-chain mengharuskan pengguna melewati hambatan kognitif dari "menggunakan aplikasi" menjadi "menggunakan blockchain"; kedua, persyaratan wajib Telegram agar Mini App berbasis TON (diterapkan sejak 2025) memang memusatkan ekosistem namun membatasi fleksibilitas pengembang. Dalam jangka pendek, Mini App mendorong pertumbuhan jumlah alamat aktif; dalam jangka menengah, volume transaksi on-chain yang berkelanjutan menjadi metrik kunci.
Dimensi Dua: Hasil Staking—Lonjakan dari 0,34% ke 16,7%
Logika hasil staking TON mengalami dua perubahan penting, didorong oleh penyesuaian tokenomik dan peningkatan performa jaringan.
Perubahan pertama terjadi dengan upgrade Catchain 2.0. Sebelum peningkatan konsensus, reward per blok TON tetap, namun frekuensi produksi blok meningkat sekitar enam kali lipat. Hal ini menghasilkan dua dampak langsung: inflasi tahunan naik dari sekitar 0,6% ke 3,6%, dan total reward validator meningkat signifikan karena lebih banyak blok yang diproduksi.
Perubahan kedua berasal dari persaingan validator. Dengan masuknya Telegram sebagai validator terbesar, para validator menaikkan hasil untuk menarik staker, dan Durov secara terbuka menyatakan bahwa hasil staking tahunan TON kini memimpin di antara 50 token teratas berdasarkan kapitalisasi pasar.
Data platform Gate menunjukkan per 27 Mei 2026, produk staking TON menawarkan estimasi hasil tahunan sebesar 7,74%. Laporan Q1 TON Strategy mengungkapkan bahwa setelah upgrade jaringan, hasil staking naik dari 0,34% pada Maret menjadi 1,39% pada April, atau setara annualisasi sekitar 16,7%. Perbedaan kedua data ini mencerminkan diferensiasi hasil berdasarkan metode staking (staking pribadi langsung, validasi delegasi institusi, produk staking platform).
Kenaikan hasil staking berdampak langsung pada suplai yang beredar. Hasil yang lebih tinggi menarik lebih banyak TON untuk dikunci, mengurangi suplai yang bisa diperdagangkan di pasar sekunder dan menopang harga jika permintaan tetap. Dari sekitar 220 juta TON milik TON Strategy, 99,7% di antaranya di-staking, mewakili sekitar 26,18% dari total staking jaringan—efek penguncian suplai yang sudah signifikan.
Meski hasil staking tinggi memberi dorongan jangka pendek pada harga dan partisipasi pengguna, ada dua variabel jangka panjang yang perlu diperhatikan: pertama, inflasi yang naik dari 0,6% ke 3,6% berarti lebih banyak TON baru beredar setiap tahun, sehingga dibutuhkan permintaan nyata untuk menyerap suplai ini; kedua, keberlanjutan APR tinggi bergantung pada kecocokan dengan pendapatan biaya transaksi jaringan.
Dimensi Tiga: Akumulasi Institusi—Arus Modal Masuk dan Struktur Konsentrasi
Pergerakan modal institusi pada TON menampilkan data yang tampak kontradiktif namun secara internal konsisten.
Pada level agregat, produk investasi aset digital mengalami volatilitas arus masuk dan keluar yang signifikan antara April dan Mei 2026. Pada pekan pertama Mei, arus masuk bersih mencapai sekitar $117,8 juta, menandai lima minggu berturut-turut arus masuk. Pada pertengahan Mei, arus keluar bersih sekitar $1,07 miliar mengakhiri tren enam minggu tersebut. Laporan menunjukkan TON tetap mencatat arus masuk bersih sekitar $7,7 juta pada minggu itu, menandakan adanya alokasi selektif dari sebagian institusi.
Pada level kepemilikan individu, 100 wallet TON teratas terus melakukan akumulasi bersih pada Q1 2026, menambah 189.730 TON selama tiga bulan penurunan harga—berlawanan dengan kecenderungan investor ritel yang mengurangi kepemilikan.
Namun, akumulasi ini berdampingan dengan struktur kepemilikan yang sangat terkonsentrasi. Analisis on-chain menunjukkan TON Foundation mengendalikan atau terkait dengan sekitar 85,8% dari total suplai token, dengan Foundation secara langsung memegang sekitar 57 juta token.
Terdapat ketegangan inheren antara struktur konsentrasi dan akumulasi institusi. Konsentrasi tinggi berarti porsi suplai yang benar-benar dapat diperdagangkan jauh lebih kecil dari suplai nominal—ketika suplai yang benar-benar beredar hanya sekitar 47,28%, dampak marginal dari akumulasi bersih menjadi lebih besar. Di saat yang sama, konsentrasi berlebihan terus menarik perhatian regulator dan menimbulkan kekhawatiran desentralisasi, yang menjadi risiko struktural dalam narasi jangka panjang TON.
Apa Kata Kunci yang Mendorong Debat Pasar?
Pandangan pasar saat ini terhadap TON umumnya terbagi dalam tiga kelompok, masing-masing menyoroti dimensi narasi yang berbeda:
Kasus Integrasi Web2–Web3 Skala Besar Pertama
Pandangan ini menilai nilai TON bukan pada keunggulan teknis, melainkan sebagai satu-satunya proyek yang mengintegrasikan secara mendalam platform pesan dengan lebih dari 1 miliar pengguna dan blockchain native. Pertumbuhan eksplosif Notcoin dan berbagai Mini App dianggap sebagai bukti validitas model integrasi ini. Pendukung menekankan kebijakan wajib TON oleh Telegram sebagai "parit ekosistem", sementara posisi Durov yang menyebut Telegram sebagai "lapisan infrastruktur" semakin memperkuat narasi ini.
Sifat Sementara Euforia Staking dan Dilusi Inflasi
Pandangan ini menyoroti kontradiksi internal tokenomik. Meski hasil staking melonjak, inflasi yang naik dari 0,6% ke 3,6% berarti penerbitan token tahunan meningkat tajam. Hasil tahunan tinggi terutama didorong oleh kebutuhan validator, bukan biaya transaksi jaringan. Jika persaingan validator mereda, hasil bisa turun dengan cepat. Selain itu, platform seperti Token Unlocks mengindikasikan adanya putaran unlock token pada akhir Mei 2026, yang dipandang sebagai potensi gangguan harga.
Konsentrasi Berlebihan dan Kekhawatiran Regulasi
Pandangan ini menyoroti kenyataan struktural bahwa TON Foundation mengendalikan sekitar 85,8% suplai. Meski sebagian token dikunci atau di-staking, tingkat konsentrasi ini mendekati level yang membuat proyek kripto diklasifikasikan sebagai sekuritas oleh regulator. Teori "checks and balances" Durov sebagai respons atas kekhawatiran ini masih belum terverifikasi. Perubahan regulasi di wilayah seperti Rusia juga menjadi risiko potensial bagi operasional Telegram.
Tiga Asumsi Implisit yang Sering Terabaikan
Di tengah narasi yang memanas di atas, setidaknya ada tiga asumsi implisit yang layak ditelaah secara terpisah.
Asumsi Satu: Pengguna Telegram Akan Menjadi Pengguna On-Chain TON
Ini adalah asumsi tingkat konversi yang krusial. Telegram memiliki 1 miliar pengguna aktif bulanan, namun mayoritas belum pernah berinteraksi dengan blockchain. Model Mini App "click-to-play" memang menurunkan hambatan masuk, tetapi berpindah dari "klik" ke "transaksi on-chain" tetap membutuhkan pembuatan wallet, pemahaman biaya gas, dan manajemen private key. Alamat aktif mingguan TON mencapai sekitar 324.600 pada Maret 2026, namun ini hanya sebagian kecil dari basis pengguna Telegram. Validasi asumsi ini membutuhkan data retensi jangka panjang.
Asumsi Dua: Kenaikan Hasil Staking Akan Mendorong Pertumbuhan Permintaan Bersih
Penguncian staking memang mengurangi suplai beredar, namun reward staking dibayarkan dalam TON, artinya TON baru terus masuk ke kepemilikan staker. Saat hasil tinggi, sebagian reward di-staking ulang, menciptakan loop penguncian yang memperkuat diri; namun jika hasil turun atau pengguna menemukan peluang modal yang lebih menarik, unlock bisa memicu guncangan suplai jangka pendek. Selain itu, dari perspektif inflasi 3,6%, hanya hasil staking di atas inflasi yang merupakan imbal hasil riil—hal yang sering luput dalam diskusi pasar.
Asumsi Tiga: Akumulasi Institusi Menandakan Pengakuan Nilai Jangka Panjang
Akumulasi berkelanjutan oleh 100 wallet teratas memang menjadi sinyal positif, namun penting membedakan antara "investor institusi" dan "pemegang besar". Sebagian akumulasi mungkin berasal dari pelaku native jaringan (seperti validator atau afiliasi tim) alih-alih investor finansial murni. TON Strategy, sebagai perusahaan terbuka, memegang TON terutama untuk menawarkan "eksposur TON yang transparan" kepada investor institusi, melayani tujuan bisnis tertentu. Motif di balik kepemilikan ini belum tentu sejalan dengan ekspektasi harga bullish jangka panjang.
Analisis Dampak Industri: Narasi TON dan Persaingan Public Chain
Narasi TON saat ini bukanlah kejadian yang berdiri sendiri. Dari perspektif struktur industri, TON menawarkan beberapa referensi penting bagi persaingan public chain Layer-1.
Persaingan akuisisi pengguna bergeser dari lapisan aplikasi ke lapisan komunikasi. Public chain tradisional mengakuisisi pengguna dengan "membangun aplikasi on-chain → mengarahkan pengguna untuk menghubungkan wallet → menghasilkan interaksi on-chain". Pendekatan TON sebaliknya: pengguna sudah berada di Telegram (mengobrol, browsing, menggunakan mini program), dengan blockchain tertanam sebagai infrastruktur, bukan ditampilkan secara eksplisit. Jika model ini terbukti efektif, bisa mendorong lebih banyak platform sosial besar mempercepat integrasi blockchain—tren yang sudah mulai terlihat di industri.
Hasil staking sebagai insentif pengguna sedang dievaluasi ulang. Lonjakan hasil staking TON memiliki efek terukur pada pertumbuhan alamat aktif dan penguncian suplai beredar. Pertanyaannya, manfaat insentif ini semakin menurun. Saat pengguna staking demi APR tinggi, apakah mereka akan keluar massal saat APR kembali normal?
Modal institusi sangat sensitif terhadap struktur konsentrasi. Kasus TON menunjukkan institusi bersedia masuk pasar jika ada sinyal jelas akumulasi pemegang besar, namun juga sangat memperhatikan risiko regulasi akibat konsentrasi kepemilikan. Sikap ganda ini membuat struktur konsentrasi menjadi faktor stabilisasi yang menarik institusi sekaligus potensi pemicu keluarnya mereka.
Kesimpulan: Validasi Silang antara Narasi dan Realitas
Tiga narasi utama TON—ekosistem Mini App yang mendorong konversi pengguna, hasil staking yang mengunci suplai dan menyeimbangkan permintaan, serta akumulasi institusi yang memberikan endorsement modal—membentuk model pertumbuhan yang logis dan koheren. Namun, keberlanjutannya bergantung pada serangkaian pengujian berkelanjutan.
Untuk konversi pengguna, kuncinya adalah apakah pengguna bisa melewati ambang kedua dari "klik Mini App" menjadi "bertransaksi aktif on-chain". Untuk hasil staking, pertanyaannya apakah persaingan validator bisa bertransisi ke hasil yang didukung penggunaan jaringan nyata. Untuk akumulasi institusi, tantangannya adalah apakah ketegangan antara struktur konsentrasi dan risiko regulasi dapat dikelola secara efektif.
Saat ini, ketiga dimensi tersebut masih berada pada tahap validasi awal. Upgrade Catchain 2.0 telah berjalan, Telegram kini menjadi validator terbesar, dan hasil staking naik signifikan—fakta-fakta ini menjadi jangkar narasi. Namun, apakah setiap loop logika benar-benar tertutup masih menunggu data on-chain kuartal berikutnya. Bagi pelaku pasar, alih-alih mengejar sinyal permukaan dari fluktuasi harga, lebih bernilai untuk memantau tren kuartalan tingkat konversi, tingkat staking, dan konsentrasi kepemilikan—tiga "rasio" ini bisa memberikan wawasan lebih dibandingkan metrik harga jangka pendek mana pun.
