Le 22 juin 2026, la Bourse de Hong Kong a connu une flambée spectaculaire des valeurs dites « légendes de l’IA ». ZHIPU a bondi de plus de 42 % en séance, atteignant un sommet à 2 980 HKD par action, pour une capitalisation boursière de 1 270 milliards HKD. À la clôture, la hausse s’est réduite à 15,09 %, le titre terminant à 2 410 HKD et la capitalisation à 1 070 milliards HKD. Cotée depuis moins de six mois, la société était entrée en Bourse à un prix de 116,2 HKD, soit une progression cumulée de plus de 1 900 %.
Cependant, l’euphorie a été de courte durée. Le 23 juin, ZHIPU a ouvert en baisse d’environ 14 %, cotant temporairement 2 060 HKD, les pertes intrajournalières s’élargissant à plus de 25 %. Ce même jour, l’ensemble des valeurs IA à large modèle de Hong Kong se sont repliées, MiniMax-W cédant également plus de 3 %.
De 2 980 HKD à 2 060 HKD en moins de 24 heures : qu’est-ce qui a provoqué cette variation de près de 1 000 HKD ?
Hausse fulgurante puis correction : pourquoi le sentiment de marché a-t-il basculé si vite ?
La flambée du 22 juin n’était pas un événement isolé. Entre le 10 et le 18 juin, le cours de ZHIPU avait déjà doublé en l’espace d’une semaine. Le 17 juin, ZHIPU a publié et open-sourcé son nouveau modèle phare de génération, GLM-5.2, qui a obtenu 51 points au classement composite Artificial Analysis, se hissant en tête des modèles open source. GLM-5.2 se concentre sur les « tâches longue portée », offrant un contexte sans perte de 1M, et s’est classé premier mondial parmi les modèles disponibles lors du test à l’aveugle Code Arena.
Cette avancée technique a directement alimenté l’enthousiasme du marché. Le 18 juin, Elon Musk a déclaré sur les réseaux sociaux que la Chine pourrait atteindre le niveau des leaders mondiaux de l’IA d’ici le premier trimestre 2027. Le fondateur de ZHIPU, Tang Jie, lui a répondu : « Cela ne prendra pas autant de temps. » Cet échange est rapidement devenu viral, plaçant la performance technologique de ZHIPU sous le feu des projecteurs.
Portée par de multiples catalyseurs, l’action ZHIPU a presque doublé en cinq séances. Mais cette progression rapide a entraîné d’importantes prises de bénéfices. Selon les analystes, ZHIPU et MiniMax avaient connu des hausses massives récemment, incitant de nombreux investisseurs à sécuriser leurs gains. Lorsque le titre a buté sur la résistance des 2 980 HKD et clôturé à 2 410 HKD, les fonds suiveurs de tendance et les investisseurs court terme ont commencé à sortir.
Capitalisation à mille milliards contre 700 millions HKD de revenus : les fondamentaux justifient-ils la valorisation ?
Pour comprendre la logique profonde de la correction, il convient d’examiner les fondamentaux de ZHIPU à l’aune de sa capitalisation à mille milliards.
D’après le rapport annuel 2025 de ZHIPU, la société a réalisé un chiffre d’affaires annuel de 724 millions HKD, en hausse de 131,9 % sur un an. Toutefois, la perte nette s’élève à 4,718 milliards HKD, et la perte nette ajustée à 3,182 milliards HKD. Les dépenses de R&D atteignent 3,18 milliards HKD, en hausse de 44,9 %.
Avec une capitalisation de 1 070 milliards HKD et un chiffre d’affaires annuel de 724 millions HKD, le ratio cours sur chiffre d’affaires (price-to-sales) oscille entre 1 300 et 1 600 fois. À titre de comparaison, la valorisation primaire d’Anthropic est d’environ 96,5 milliards USD, avec un ratio price-to-sales de l’ordre de 20, et celle d’OpenAI de 85,2 milliards USD pour un ratio d’environ 34. La valeur la plus élevée du secteur IA sur la cote chinoise A, Cambricon, affiche un ratio d’environ 110.
Une société générant 700 millions HKD de revenus annuels et 4,7 milliards HKD de pertes, mais valorisée plus de 1 000 milliards HKD : il est évident que le marché ne valorise pas la rentabilité actuelle, mais la rareté d’un « ticket d’infrastructure IA chinois ». Or, lorsque l’écart entre valorisation et fondamentaux devient extrême, tout changement marginal peut entraîner une correction brutale. Le repli du 23 juin traduit en partie une réévaluation collective de cet écart.
La prime de rareté s’estompe : la logique de valorisation de l’IA se reconstruit
La logique centrale de la flambée de ZHIPU reposait sur la « prime de rareté ». Les analystes d’UBS la décomposent en trois facteurs : la rareté des sociétés de modèles globaux cotées, la période de pré-déblocage et la liquidité limitée.
Mais cette logique s’effrite sur plusieurs fronts. D’abord, l’offre mondiale d’IPOs dans l’IA s’élargit : Anthropic et OpenAI ont toutes deux déposé en toute confidentialité des dossiers d’introduction, visant une cotation cette année. Les sociétés IA matures à l’étranger offrent des références de valorisation claires, leur commercialisation et leurs pertes maîtrisées contrastant avec les pertes persistantes des acteurs domestiques. Ensuite, la fenêtre d’IPO des grands modèles en Chine s’ouvre, plusieurs leaders ayant déposé des demandes à Hong Kong ou sur le STAR Market, ce qui rendra les valeurs IA bien plus nombreuses sur le marché secondaire. Enfin, les géants du cloud et de l’internet ouvrent progressivement leurs modèles propriétaires, réduisant les barrières technologiques pour les indépendants.
Lorsque la « rareté » cesse d’être rare, la logique soutenant des multiples price-to-sales élevés s’affaiblit. Les marchés financiers comprennent que la rareté n’offre que des opportunités de trading à court terme et ne compense pas les faiblesses opérationnelles sur le long terme. Le recul de ZHIPU le 23 juin illustre parfaitement ce basculement de logique.
Déblocage massif en juillet : le flottant va plus que doubler
Si le changement de logique de valorisation constitue un facteur structurel, le déblocage imminent de juillet représente une pression directe sur la liquidité.
Selon les documents de la HKEX, ZHIPU verra sa première tranche d’actions réservées aux investisseurs de référence débloquée le 8 juillet 2026, soit 25,68 millions d’actions, représentant environ 11,9 % des H shares émises. Actuellement, le flottant réel de ZHIPU à Hong Kong n’est que d’environ 11,74 millions d’actions. Cela signifie que le flottant va instantanément plus que doubler après la levée du lock-up. Au cours actuel, ces actions représentent plusieurs dizaines de milliards de HKD.
Cette pression de déblocage n’a pas été découverte le 23 juin. Dès la mi-juin, le marché évoquait ce risque — à la clôture du 12 juin, le cours avait déjà reculé du sommet du 29 mai (1 993 HKD) à 1 097 HKD, soit une correction de 44,9 %. Même si le titre a rebondi sur la dynamique GLM-5.2, la menace du lock-up persistait.
Au-dessus de 2 400 HKD, la motivation des porteurs d’actions débloquées à vendre augmente nettement. L’anticipation de ce mouvement par le marché a constitué l’un des principaux moteurs du repli du 23 juin.
Lettre d’excuses et doutes sur les capacités du modèle : le climat se détériore
Au-delà des pressions de valorisation et de liquidité, des facteurs événementiels ont accentué la correction.
Selon des sources de marché, ZHIPU a publié une lettre d’excuses le 21 juin, ce qui aurait pu ajouter une pression supplémentaire sur le titre le 23 juin. Bien que le contenu précis de la lettre n’ait pas été rendu public, dans un contexte de cours historiquement élevés, toute nouvelle négative peut être amplifiée comme un signal de vente.
Un enjeu plus profond concerne la pérennité des performances du modèle. Les pics d’utilisation de ZHIPU coïncident étroitement avec les lancements de nouveaux modèles — chaque sortie entraîne environ un mois d’utilisation intense avant un déclin. Il reste à savoir si GLM-5.2 pourra fidéliser ses utilisateurs et transformer cette dynamique en croissance durable du chiffre d’affaires. Par ailleurs, certains analystes soulignent qu’avec une capitalisation de 150 milliards USD et les multiples d’Anthropic, le chiffre d’affaires annualisé implicite (ARR) serait d’environ 4 milliards USD, nécessitant une croissance mensuelle de 150 % de mars à juin — « clairement irréaliste ».
À mesure que le marché examine plus rigoureusement ces chiffres, des questions jusque-là négligées émergent.
Pression sur le secteur des grands modèles : la narration industrielle évolue
Le recul de ZHIPU n’est pas un cas isolé. Le 23 juin, les valeurs conceptuelles des grands modèles à Hong Kong ont toutes ouvert en baisse, MiniMax-W cédant plus de 3 %. Cela traduit une tendance plus large : le marché bascule d’une valorisation « portée par le récit » des actifs purs grands modèles à une validation par les fondamentaux.
Les grands récits qui soutenaient jusqu’ici les valorisations élevées — « l’Anthropic chinois », « l’infrastructure IA chinoise », « première valeur AGI » — font désormais face à une pression de validation exponentielle à mesure que le titre franchit le seuil des mille milliards. Selon le rapport de CICC, ZHIPU devrait réaliser un chiffre d’affaires de 3,54 milliards HKD en 2026, 8,11 milliards HKD en 2027 et 15,02 milliards HKD en 2028. Même si ces prévisions optimistes se concrétisent, le ratio price-to-sales pour 2026 resterait autour de 270 fois au cours actuel.
Le rapport d’HSBC souligne aussi le flottant extrêmement limité de ZHIPU, et avec la levée du lock-up en juillet, l’augmentation du nombre d’actions négociables pourrait stabiliser le prix. Cela signifie que même sans dégradation des fondamentaux, une simple hausse de l’offre pourrait exercer une pression durable sur le cours.
Plus largement, l’industrie chinoise des grands modèles entre dans une nouvelle ère, au-delà des récits sur les paramètres et la prime de rareté. Les ancrages de valorisation se déplacent vers la capacité de commercialisation, la maîtrise des coûts de calcul et la génération durable de cash-flow. La capitalisation à mille milliards de ZHIPU s’apparente à un ticket d’option sectoriel, mais exercer cette option suppose des résultats tangibles.
Conclusion
Après avoir atteint un sommet historique de 2 980 HKD le 22 juin, ZHIPU a ouvert le 23 juin en baisse d’environ 14 %, cotant temporairement 2 060 HKD. Cette correction brutale résulte de plusieurs facteurs : prises de bénéfices massives après une hausse rapide, écart de valorisation entre la capitalisation à mille milliards et les 700 millions HKD de revenus, disparition de la prime de rareté, choc de liquidité lié au déblocage de plus de 25 millions d’actions le 8 juillet, et perturbations événementielles du sentiment de marché.
Le moteur profond de ce mouvement est une évolution de la logique de valorisation : lorsque la narration de la « première valeur mondiale de grand modèle » n’est plus unique, que la levée du lock-up va bouleverser l’équilibre offre/demande, et que la validation par les fondamentaux devient incontournable, le système de valorisation de ZHIPU fait l’objet d’une réévaluation systémique. Reste à savoir si les 2 060 HKD intègrent déjà tous ces risques ou si la correction n’en est qu’à ses débuts : le marché apportera la réponse dans les prochaines séances.
Foire aux questions (FAQ)
Q : De combien ZHIPU a-t-elle chuté le 23 juin ?
R : Selon les données de marché Gate (au 23 juin 2026), ZHIPU a ouvert en baisse d’environ 14 % ce jour-là, cotant temporairement 2 060 HKD, avec des pertes intrajournalières dépassant 25 %.
Q : Quel record ZHIPU a-t-elle établi le 22 juin ?
R : Le 22 juin, ZHIPU a atteint un sommet intrajournalier de 2 980 HKD, pour une capitalisation de 1 270 milliards HKD. Elle a clôturé à 2 410 HKD, avec une capitalisation de 1 070 milliards HKD, devenant la première société chinoise indépendante de grand modèle à franchir le seuil des 1 000 milliards HKD.
Q : Quelle est la situation financière de ZHIPU ?
R : En 2025, ZHIPU a réalisé un chiffre d’affaires de 724 millions HKD, en hausse de 131,9 % sur un an, avec une perte nette de 4,718 milliards HKD et des dépenses de R&D de 3,18 milliards HKD.
Q : Quel sera l’impact du déblocage de juillet sur le cours de ZHIPU ?
R : Le 8 juillet, ZHIPU débloquera 25,68 millions d’actions, soit environ 11,9 % des H shares émises. Le flottant actuel n’est que d’environ 11,74 millions d’actions ; il va donc plus que doubler après la levée du lock-up, ce qui pourrait exercer une pression significative sur le cours.
Q : La chute de ZHIPU révèle-t-elle un problème pour l’ensemble du secteur IA ?
R : Le recul de ZHIPU traduit principalement une correction de valorisation et une pression de liquidité propres à la valeur. Cependant, il marque aussi un changement de paradigme dans la valorisation des actifs purs grands modèles, passant du récit de rareté à la validation par les fondamentaux, une tendance qui pourrait avoir des répercussions sur l’ensemble du secteur.
