Donc, le taux de croissance du PIB du Canada vient d’être annoncé à 2,2 % en rythme annuel pour le premier trimestre, et honnêtement, les chiffres racontent deux histoires complètement différentes selon la façon dont on les regarde.

En surface, cela semble solide. Cela marque cinq trimestres consécutifs où l’économie canadienne a crû de plus de 2 %, dépassant les attentes des économistes de 1,7 %. Mais voici ce qui l’a réellement conduit : des entreprises construisant frénétiquement des stocks en prévision des tarifs américains, plus une hausse des exportations de voitures et d’équipements industriels. C’est comme si tout le monde avait anticipé les tarifs et avait essentiellement anticipé leurs achats et leur production. Ce n’est pas exactement le genre de récit de croissance durable que l’on souhaite entendre.

Ce qui a vraiment attiré mon attention, c’est ce qui s’est passé en dessous. La dépense des ménages est pratiquement restée plate par rapport au trimestre précédent — passant d’une croissance de 4,9 % à seulement 1,2 %. L’investissement résidentiel a chuté, en partie parce que l’activité de revente de maisons a atteint son point le plus bas depuis début 2022. Même les dépenses publiques ont diminué. Donc, alors que le taux de croissance du PIB canadien en titre semblait respectable, la demande intérieure réelle a diminué de 0,1 % en rythme annuel. La constitution de stocks a essentiellement masqué les failles.

Pour donner un contexte, cela rend la position de la Banque du Canada assez délicate. Elle avait prévu une croissance de 1,8 % et avait déjà suspendu ses baisses de taux en avril après avoir réduit les taux sept fois depuis juin. Maintenant, avec ces signaux mitigés — des chiffres globaux solides mais une demande sous-jacente qui faiblit — la réunion du 4 juin s’annonce comme un choix difficile. Les marchés intègrent essentiellement l’idée qu’aucune baisse ne se produira à ce moment-là.

Une chose de plus : le Canada a en fait surpassé les États-Unis ce trimestre, ce qui est rare. Le PIB américain a contracté de 0,2 %, pour la première fois depuis début 2022. Mais cette croissance tirée par les tarifs au Canada pourrait ne pas durer beaucoup plus longtemps. Les dirigeants de la banque commencent déjà à s’inquiéter du sentiment des consommateurs et de l’activité immobilière. David McKay de la Royal Bank of Canada a carrément dit les choses comme elles sont — les gens réduisent leurs dépenses discrétionnaires et les entreprises gèlent leurs plans d’investissement.

Donc oui, le chiffre de croissance du PIB du Canada en titre semble bon sur le papier, mais la faiblesse sous-jacente est assez difficile à ignorer. Si cette dynamique s’essouffle, nous pourrions voir la banque centrale réduire les taux plus tôt que prévu.