CE QUI NE VA PAS SUR LES TAUX DE HAUSSEMENT

🧐 L'ÉCART ENTRE LES ÉQUITIES ET LA RÉALITÉ
Les actions américaines atteignent constamment de nouveaux sommets. Les prix du pétrole restent proches de 100 $. Les attentes de taux restent élevées. L'une de ces choses ne peut pas être correcte, et la dernière analyse d'ING attribue cette discordance à quelque chose de précis : les marchés surévaluent la vigueur avec laquelle les banques centrales augmenteront réellement les taux.
L'argument principal est simple. La tarification actuelle du marché intègre un resserrement significatif de la Fed, de la BCE et de la BOE. Mais les hypothèses sous-jacentes qui alimentent cette tarification semblent fragiles à y regarder de plus près. La corrélation entre les prix du pétrole et les attentes de taux est restée étroite à 0,83 depuis le début du conflit en Iran. La corrélation avec le gaz naturel, le véritable moteur de l'inflation européenne en 2022, n'est que de 0,22. Les banques centrales surveillent le gaz, pas seulement le brut.
🔹 Les hausses de taux de la Fed sont désormais plus susceptibles d'être envisagées que des baisses, un changement par rapport à plusieurs semaines d'attente d'assouplissement.
🔹 La réévaluation des taux dans la zone euro et aux États-Unis depuis le début du conflit semble maintenant presque identique en ampleur, effaçant la divergence qui caractérisait le début de 2026.
🔹 La BCE a indiqué une voie plus claire vers une hausse que la BOE, pourtant les marchés anticipent un resserrement similaire pour les deux.
🔹 Les prix du gaz naturel restent contenus, bien en dessous des niveaux de 2022, ce qui est particulièrement important pour l'Europe.
▫️ La création d'emplois aux États-Unis est extraordinairement concentrée, avec la santé et les soins sociaux représentant une grande part, tandis que le reste de l'économie supprime des emplois.
▫️ Le gouverneur de la Fed, Waller, a décrit le marché du travail comme faible, avec une croissance de la force de travail "proche de zéro" en raison de la chute de la migration nette.
▫️ La dépendance énergétique du Royaume-Uni repose sur le gaz, pas le pétrole, et les importations nettes d'énergie placent la Grande-Bretagne dans une meilleure position que beaucoup d'Europe.
▫️ La BOE a laissé entendre que le simple fait de maintenir les taux constitue déjà un resserrement, tandis que la BCE a adopté un ton nettement différent.
L'implication pour les marchés des devises est directe. Si les attentes de taux sont mal évaluées et corrigées à la baisse, le dollar s'affaiblit, l'euro et la livre s'ajustent, et ces mouvements pourraient être importants. La direction dépend fortement de l'évolution des risques géopolitiques à partir d'ici. Un accord avec l'Iran accélérerait la réévaluation vers des baisses. Une rupture repousserait cela encore plus loin.
Pour la crypto, cela a deux implications. D'abord, la hausse des actions alors que le pétrole reste élevé crée une structure de corrélation fragile. Le Bitcoin a suivi les actions pendant des semaines, et toute chute des actions due à la réévaluation des taux entraînerait le BTC avec elle. Ensuite, des attentes de taux plus strictes signifient des conditions de financement en USD plus tendues, ce qui, selon l'histoire, constitue un vent contraire pour les multiples cryptos. La BCE a déjà signalé que la probabilité d'une hausse a augmenté, avec le membre du conseil Cipollone notant que l'économie s'éloigne des projections de référence. Les marchés anticipent trois hausses de la BCE, la première étant attendue d'ici juillet.
Le paradoxe est évident. Les actions anticipent un atterrissage en douceur et une croissance alimentée par l'IA. Les marchés des taux anticipent une inflation persistante et un resserrement des banques centrales. Les marchés du pétrole anticipent une perturbation prolongée du détroit d'Hormuz. Aucun de ces scénarios ne peut tenir simultanément. Quelque chose va céder, et quand cela se produira, la réévaluation s'accélérera rapidement. L'écart entre ce que supposent les actions et ce que signalent les banques centrales est trop large pour durer indéfiniment.
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