#SK海力士市值登顶韩股 Une entreprise presque en faillite, dont la capitalisation dépasse celle de Bitcoin

#SK海力士市值登顶韩股 Une entreprise qui a failli faire faillite, dont la capitalisation boursière a dépassé celle de Bitcoin
22 juin, le cours de l'action de SK Hynix a augmenté, portant sa capitalisation à 1,35 billion de dollars, dépassant la valeur totale de Bitcoin d'environ 1,29 billion de dollars, atteignant brièvement le rang du plus grand entreprise sud-coréenne en valeur de marché, surpassant Samsung Electronics.
Selon les données de Coinglass, dans le classement mondial des actifs, SK Hynix est passée à la 16e place, tandis que Bitcoin a chuté à la 18e.

HBM, ainsi qu'une mise en jeu de 13 ans
Le principal moteur de la récente hausse de SK Hynix réside dans la mémoire à haute bande passante (HBM).
L'entraînement et l'inférence en IA exigent une bande passante mémoire extrêmement élevée, et SK Hynix est le principal fournisseur de HBM pour Nvidia, avec une part de marché supérieure à 60%.
Les données financières montrent que SK Hynix a réalisé un chiffre d'affaires de 52,58 billions de won lors du premier trimestre, avec un bénéfice opérationnel de 37,61 billions de won, ce qui représente une marge bénéficiaire de 72%.
Les analystes s'accordent actuellement à prévoir un bénéfice opérationnel pour le deuxième trimestre d'environ 62 à 65 billions de won, certains courtiers ayant déjà relevé leurs prévisions à plus de 68 billions de won.
Au début avril, la majorité du marché anticipait un deuxième trimestre autour de 50 billions de won, mais avec la forte poursuite de la hausse des prix de la mémoire, les analystes ont généralement procédé à une révision à la hausse significative.
Lors de la présentation des résultats, la direction a indiqué que la pénurie structurelle de mémoire causée par l'IA durerait au moins plusieurs années, et prévoit d'augmenter considérablement ses investissements en capital pour étendre sa capacité de production avancée.
Il est rapporté que SK Hynix a commencé à miser sur la technologie HBM dès 2009, à une époque où le marché était presque indifférent à cette technologie complexe et initialement peu demandée.
De la première génération HBM à HBM3E, cette mise en jeu de près de 13 ans n’a été couronnée que lorsque ChatGPT est apparu, marquant un moment de consécration.
Le succès actuel de SK Hynix ne serait pas possible sans une aide extérieure cruciale.
Après l’éclatement de la bulle Internet en 2001, Hynix a été plongée dans une crise de dettes, avec une chute de son cours jusqu’à un niveau de valeurs de sociétés à haut risque, allant jusqu’à négocier la vente avec Micron, mais sans succès.
Par la suite, pendant une décennie, l'entreprise est restée sous contrôle des créanciers.
En 2012, le président du groupe SK, Choi Tae-yoon, a contrecarré l’opposition du conseil d’administration et, via sa filiale d’investissement SK Square, a acquis environ 3 milliards de dollars de parts, renommant l'entreprise SK Hynix, et y injectant d’importants fonds de R&D.
C’est grâce à cet investissement que l'entreprise a pu continuer à développer la technologie HBM, alors encore marginale.
Actuellement, SK Square détient environ 20 % de SK Hynix, en étant le plus grand actionnaire unique.
Il est intéressant de noter que SK Square a également tenté d’entrer sur le marché de la cryptographie.
En 2021, elle a acquis environ 35 % de la bourse coréenne Korbit pour environ 90 milliards de won, et a prévu d’émettre son propre jeton, le SK Coin.
Selon des rapports publics, après l’effondrement de Terra/LUNA en 2022, le marché s’est refroidi rapidement, et le projet d’émission de SK Coin a été mis en suspens, sans progrès substantiel depuis.
D’après Reuters, citant des sources proches du dossier, SK Hynix prévoit de s’inscrire en bourse dès août de cette année à Nasdaq, ce qui réduirait les barrières de transaction pour les institutions américaines et les fonds passifs, attirant potentiellement davantage de capitaux.
Le PDG de Nvidia, Jensen Huang, a récemment déclaré que la collaboration entre Nvidia et SK Hynix pourrait à l’avenir générer des opportunités commerciales de plusieurs milliers de milliards de dollars pour la Corée.

Pourquoi le capital paie-t-il ? Le miroir du Crypto AI
Dans cette vague d’IA, le marché est plus disposé à payer une prime pour les segments ayant déjà généré des commandes concrètes et présentant des goulets d’étranglement visibles dans l’offre.
Capacité de calcul, mémoire, électricité — ces actifs directement impliqués dans l’offre d’IA — car leurs revenus sont quantifiables et leurs barrières vérifiables, ont priorité dans l’allocation.
La capacité de production de HBM est fortement concentrée entre SK Hynix, Samsung et Micron, avec un cycle d’expansion de 2 à 3 ans.
Cette rareté physique, qui n’est pas construite par la narration, est verrouillée par le cycle de capacité et les barrières technologiques.
La logique d’évaluation du secteur du stockage évolue également, passant de "actions cycliques" à "actions de croissance".
La capitalisation de SK Hynix dépassant celle de Bitcoin est une déclaration publique du marché sur deux formes de rareté.
Les barrières physiques étant déjà si élevées, la situation du Crypto AI mérite également d’être réexaminée.
Ces deux dernières années, le secteur Crypto AI a souvent raconté une histoire : la décentralisation du calcul va remodeler l’infrastructure de l’IA, et un réseau ouvert surpassera les centres de données d’entreprise fermés.
Ce potentiel est réel, mais face aux chiffres actuels de la capitalisation de SK Hynix, plusieurs réalités doivent être confrontées.
Le rapport IC3, publié conjointement par 13 universités dont Cornell, indique que la fusion entre Crypto et IA en est encore à ses débuts, et que le bruit autour de ce croisement a dépassé les progrès concrets.
La décentralisation du calcul, le marché des données et la gouvernance en sont encore au stade de la conception.
Au niveau des projets, par exemple, le projet Bittensor, représentatif de la voie Crypto AI, a vu son jeton TAO chuter de 20 % au cours des trois derniers mois.
Le co-fondateur de Bittensor, const, a publié sur X que l’incitation économique du projet reste sous le contrôle de l’équipe centrale, qui choisit de privilégier la centralisation pour accélérer le développement, et qu’il faudra encore un an et demi pour finaliser le mécanisme central.
Autrement dit, leur mécanisme de base est encore en cours de réparation.
Les mineurs cryptographiques, plus proches du matériel, ne sont pas non plus dans une situation facile.
Selon Galaxy Research, les mineurs de Bitcoin entrent dans une "période de capitulation", la difficulté de minage ayant chuté de plus de 20 % par rapport à son sommet historique, la plus grande baisse depuis la répression en Chine en 2021, certains quittant le réseau ou fermant leurs équipements.
Pour se transformer, des entreprises comme Core Scientific, TeraWulf, Hut 8 ont annoncé leur entrée dans l’IA et le calcul haute performance.
Mais selon un rapport de VanEck, cette transition nécessite environ 50 milliards de dollars de financement à court terme, et environ 2 210 milliards de dollars à long terme, avec seulement 25 % de la capacité AI louée actuellement livrée — les entreprises ayant manqué leurs étapes clés risquent une dégradation par les investisseurs.
Sur le plan financier, Arthur Hayes, dans son récent article "Reality Test", indique qu’après la sortie de ChatGPT en 2022, la dette totale émise par l’industrie de l’IA atteint environ 1,5 billion de dollars, soit à peu près la même augmentation que celle de la masse monétaire M2 en dollars durant la même période — l’IA a presque absorbé toute la nouvelle liquidité, alors que Bitcoin n’a jamais eu cette opportunité.
Hayes pense que ce n’est pas une simple logique de "l’IA perd de l’argent, la cryptomonnaie revient".
Les IPO massives d’Anthropic et d’OpenAI, à venir, vont encore siphonner le marché.
Une fois la bulle de l’IA éclatée, le resserrement du crédit bancaire réduira la liquidité, et Bitcoin sera également vendu avec l’IA.
Depuis le second semestre de l’année dernière, de nombreux traders actifs dans la cryptomonnaie ont commencé à se tourner vers le marché américain et sud-coréen, poursuivant la tendance de l’IA dans le matériel.
La logique du flux de capitaux vers l’infrastructure IA est simple : commandes concrètes, barrières physiques, marges quantifiables.
Cette certitude est la raison principale pour laquelle le capital est prêt à payer une prime élevée aujourd’hui, alors que la narration de l’IA dans la cryptomonnaie manque justement de cette certitude.
En d’autres termes, les bénéfices de l’infrastructure IA sont actuellement davantage capturés par des acteurs disposant de barrières technologiques et d’une capacité réelle d’offre.
Les réseaux cryptographiques doivent clarifier leur position dans la chaîne de valeur dans ce processus.