Baru saja melihat sesuatu yang cukup menarik. Bisnis tokenisasi RWA dari Dering Holdings baru-baru ini mendapatkan "Tidak Ada Keberatan Lebih Lanjut" dari Otoritas Sekuritas dan Futures Hong Kong, ini bukan sekadar lampu hijau regulasi biasa, melainkan pertama kalinya Hong Kong berhasil menjalankan jalur bisnis RWA yang dapat diduplikasi.

Dulu industri RWA selalu mengedepankan konsep, kali ini berbeda, benar-benar menjalankan proses keuangan berizin secara lengkap. Aset terlebih dahulu dimasukkan ke dalam dana kemitraan terbatas, dikelola oleh lembaga pengelola aset berizin, kemudian didistribusikan ke investor profesional melalui broker berizin, dan terakhir blockchain digunakan untuk pencatatan bagian kepemilikan. Dengan kata lain, yang dicatat di blockchain bukan rumah atau saham, melainkan bagian dana.

Poin terpenting di sini banyak diabaikan oleh banyak orang. Banyak yang mengira RWA adalah memindahkan aset langsung ke blockchain, padahal sebenarnya sebaliknya. Logika dari struktur ini adalah: aset harus terlebih dahulu masuk ke dalam sistem keuangan berizin, berubah menjadi bentuk sekuritas yang dapat diawasi, baru blockchain akan menjadi buku besar untuknya. Dari sudut pandang lain, ini adalah menjadikan blockchain bagian dari sistem keuangan, bukan membuat aset melarikan diri dari sistem keuangan.

Dana kemitraan terbatas memainkan peran kunci di sini, tetapi yang diselesaikan bukan masalah teknologi, melainkan masalah hukum. Aset nyata tidak bisa langsung dipindahkan hak miliknya melalui blockchain, properti tetap harus didaftarkan di kantor pendaftaran tanah, saham tetap harus dikonfirmasi di kantor pendaftaran perusahaan. Struktur dana menyediakan wadah sekuritas yang dapat dipecah, didistribusikan, dan dipindahtangankan, di mana investor memegang bagian dana, dana memegang aset dasar, dan tokenisasi hanyalah memindahkan pencatatan dari sistem tradisional ke blockchain.

Satu detail yang patut diperhatikan: dalam struktur ini sama sekali tidak ada posisi untuk platform perdagangan aset virtual (VATP), dan tidak ada pengaturan pasar sekunder. Kenapa? Karena produk RWA saat ini masih merupakan produk pasar primer, semua penerbitan, penawaran, kepemilikan, dan penebusan dilakukan dalam sistem lembaga berizin. Tidak ada produk yang distandarisasi, tidak ada market maker, dan tidak ada kemampuan penetapan harga berkelanjutan, sehingga bursa tidak bisa mengaksesnya.

Bagian kepemilikan dana tokenisasi pada dasarnya tetap merupakan sekuritas penerbitan tidak terbuka, produk yang kompleks dan likuiditas terbatas, jadi saat ini hanya bisa ditujukan kepada investor profesional. Untuk benar-benar masuk ke pasar ritel, harus memenuhi tiga syarat sekaligus: bentuk produk yang distandarisasi, pasar sekunder yang sesuai regulasi, dan sistem kustodian serta penyelesaian yang lengkap. Sebelum infrastruktur ini selesai, RWA hanya bisa berada di lingkaran investor institusional.

Makna dari jalur ini adalah bahwa ia mematahkan mitos teknologi masa lalu. Keberhasilan RWA bukan ditentukan oleh seberapa kuat blockchain tertentu, melainkan oleh kelengkapan struktur hukum. Hong Kong kali ini menggunakan kerangka regulasi yang ada, menerapkan persyaratan yang sama ke buku besar terdistribusi, dan memperluas batasan bisnis ke luar.

Setelah buku besar ditulis ulang, likuiditas, skenario perdagangan, dan pasar ritel akan muncul secara berurutan. Tapi itu adalah tahap berikutnya.