Cerebras IPO：Penilaian 48,8 miliar dolar AS,
"Penantang Nvidia" apakah gelembung atau raja baru?

Menulis artikel: Xiao Hei, Deep Tide TechFlow

Harga ditetapkan pada 13 Mei, perdagangan perdana pada 14 Mei, kode NASDAQ CBRS.

Ini adalah IPO terbesar di dunia sejak 2026. Tim penjamin emisi terdiri dari Morgan Stanley, Citibank, Barclays, UBS, dengan animo lebih dari 20 kali lipat selama roadshow, menaikkan harga penawaran dari awal 115-125 dolar menjadi 150-160 dolar, diperkirakan mengumpulkan dana sebesar 4,8 miliar dolar, dengan valuasi sekitar 48,8 miliar dolar.

Hanya tiga bulan yang lalu, valuasi sekunder Cerebras masih di angka 23 miliar dolar. Artinya, sebelum IPO, nilai buku perusahaan ini telah berlipat lebih dari dua kali lipat.

“Keunggulan” cerita ini sudah diulang berkali-kali: penantang Nvidia, chip tingkat wafer, kecepatan inferensi 21 kali lebih cepat dari B200, menandatangani kontrak awal 1 miliar dolar dengan OpenAI, dan kontrak daya komputasi hingga 20 miliar dolar. Ini adalah skenario “penantang AI” yang sempurna, narasi teknologi, narasi geopolitik, pelanggan bintang, pesanan besar, setiap bagian tepat berada di jalur utama infrastruktur AI 2026.

Namun, membaca dokumen S-1 halaman demi halaman akan menemukan sesuatu yang aneh: semua laporan publik menceritakan kisah yang sama, sementara dokumen penawaran umum mengisahkan cerita yang berbeda.

Paradoks Tiga Tingkat

Jika kita pecah dokumen penawaran satu per satu, Cerebras menampilkan sebuah entitas yang terdiri dari “tiga paradoks” yang membentuk target.

Paradoks pertama: secara teknologi benar Alpha, secara keuangan adalah sihir akuntansi.

Pengungkapan dalam dokumen: pendapatan 2025 sebesar 510 juta dolar, meningkat 76% dari tahun sebelumnya, laba bersih GAAP sebesar 237,8 juta dolar. Terlihat sangat mengesankan, sebuah perusahaan hardware AI yang tumbuh cepat dan sudah menguntungkan, dalam lingkungan valuasi saat ini hampir seperti target “mitos”. CoreWeave saat IPO Maret tahun ini masih merugi, Cerebras langsung menunjukkan margin laba bersih 47%.

Namun, laba bersih 2,378 miliar dolar ini berasal dari penyesuaian akuntansi satu kali sebesar 363,3 juta dolar yang bersifat non-tunai, terkait dengan penghapusan kewajiban kontrak forward terkait G42 (penghapusan utang kontrak forward) yang menghasilkan keuntungan kertas. Jika penghapusan ini dihilangkan, dan ditambahkan insentif saham sebesar 49,8 juta dolar, kerugian bersih non-GAAP sebenarnya untuk 2025 adalah 75,7 juta dolar, memburuk 247% dari kerugian 21,8 juta dolar di 2024.

Dengan kata lain, pasar melihat “perusahaan menguntungkan + pertumbuhan 76%”, sedangkan dokumen penawaran mengungkapkan “perusahaan yang kerugiannya terus membesar dan tumbuh cepat”. Kedua versi tidak salah, perbedaannya terletak pada mana yang diyakini pasar.

Paradoks kedua: secara kasat mata menghilangkan G42, tetapi sebenarnya berputar kembali ke OpenAI dalam struktur yang bersarang.

Kisah kegagalan IPO Cerebras pertama kali pada 2024 tidak rumit: G42, pelanggan dari Uni Emirat Arab, menyumbang 85% pendapatan semester pertama, dan sedang dalam penyelidikan CFIUS, sehingga perusahaan terpaksa menarik permohonan.

Setahun setengah kemudian, daftar pelanggan tampaknya sudah beragam, termasuk OpenAI dan AWS. Tetapi membuka dokumen S-1 Mei 2026, struktur pelanggan 2025 adalah sebagai berikut:

MBZUAI (Universitas Kecerdasan Buatan Muhammad bin Zayed): 62%

G42: 24%

Total: 86%

G42 hanya mengalihkan “berat” ke MBZUAI, yang juga berlokasi di Uni Emirat Arab dan terkait dengan G42. Pelanggan tunggal MBZUAI menyumbang 77,9% dari piutang.

Sedangkan “jalan penyelamatan” OpenAI sendiri adalah struktur bersarang. Kontrak ini bernilai lebih dari 20 miliar dolar, dengan OpenAI berjanji membeli 750 megawatt daya komputasi. Tetapi dalam dokumen yang sama juga diungkapkan bahwa OpenAI memberikan Cerebras pinjaman sebesar 1 miliar dolar; mendapatkan hak opsi saham hampir gratis sebanyak 33 juta saham; dan Master Relationship Agreement yang mengandung klausul eksklusivitas, membatasi Cerebras menjual ke pesaing tertentu yang disebutkan.

Artinya, OpenAI sekaligus menjadi pelanggan, pemberi pinjaman, calon pemegang saham, dan semacam pengendali strategis Cerebras. Seorang analis anonim di Medium pernah mengatakan bahwa jika pendapatan bersirkulasi, valuasi bersirkulasi, IPO hanya untuk memungkinkan mereka yang menghasilkan pendapatan ini melakukan pencucian uang, maka ini bukan pasar, melainkan rekayasa keuangan.

Mungkin kata-katanya terlalu tajam, tetapi secara faktual, sulit untuk membantahnya.

Paradoks ketiga: secara kasat mata adalah “penantang” Nvidia, tetapi esensinya adalah “pengisi kekurangan Nvidia” yang sempit.

Ini yang paling sering diabaikan pasar.

Teknologi Cerebras memang kuat. WSE-3 memiliki 40 triliun transistor, 900.000 inti AI, 44GB SRAM di chip, menjadikan seluruh wafer sebagai satu chip, menghindari hambatan komunikasi antar chip GPU yang harus dihadapi. Pengujian benchmark Artificial Analysis menunjukkan, saat menjalankan Llama 4 Maverick (4 triliun parameter), CS-3 menghasilkan lebih dari 2500 token per detik per pengguna, sedangkan DGX B200 Nvidia sekitar 1000 token, Groq dan SambaNova masing-masing 549 dan 794.

Angka-angka ini tidak bohong, Cerebras dalam inferensi untuk skenario tertentu memiliki keunggulan generasi dibanding GPU.

Kata kuncinya adalah “inferensi”. Dalam dokumen penawaran, Cerebras menyatakan sangat ahli dalam beban kerja inferensi yang sensitif terhadap latensi, tetapi tidak menantang kemampuan Nvidia dalam pelatihan model besar atau komputasi umum. Ekosistem CUDA sejak 2007 telah mengumpulkan hampir 20 tahun, termasuk alat pelatihan model, komunitas pengembang, dan perpustakaan pihak ketiga, semua ini masih menjadi benteng Nvidia.

Lebih penting lagi, pasar tidak diam saja. Nvidia merilis arsitektur Vera Rubin di GTC 2026, dengan 336 miliar transistor, diklaim 5 kali lebih cepat dari Blackwell; AMD MI400 sudah mencapai 320 miliar transistor; Google TPU v6, Amazon Trainium 3, Microsoft Maia 2, semua produsen besar sedang mengembangkan chip sendiri. R&D Nvidia tahun fiskal 2025 menghabiskan lebih dari 18 miliar dolar, dan pada Desember lalu membeli aset startup inferensi AI Groq seharga 2 miliar dolar, serta menginvestasikan 4 miliar dolar di dua perusahaan teknologi fotonik.

Jadi, yang lebih akurat adalah: Cerebras bukan untuk menggantikan Nvidia, tetapi merebut posisi berbeda dalam “inferensi” yang sempit milik Nvidia. Ini adalah bisnis nyata, tetapi valuasi 48,8 miliar dolar terhadap pendapatan 510 juta dolar berarti rasio harga terhadap penjualan sekitar 95.

Tiga kali “menjual produk” Andrew Feldman

Selain angka, penting untuk memahami sosok kunci perusahaan ini.

Andrew Feldman adalah CEO yang sering dianggap kurang dihargai di Silicon Valley, seorang “pengusaha serial” yang tidak berbakat teknologi luar biasa, bukan dari kalangan akademik, lulusan Stanford Business School, pernah menjadi VP pemasaran Riverstone Networks (IPO 2001), dan VP produk Force10 Networks (dijual ke Dell seharga 800 juta dolar pada 2011).

Pada 2007, bersama Gary Lauterbach, ia mendirikan SeaMicro, yang membuat “server efisiensi energi”, menggabungkan banyak prosesor kecil berdaya rendah menjadi cluster, melawan server berinti besar dan berdaya tinggi saat itu. Ide ini sangat maju, tetapi pasar terlalu awal. Pada 2012, AMD membeli SeaMicro seharga 334 juta dolar, dan Feldman bekerja selama dua tahun sebagai VP di AMD sebelum keluar.

Kemudian ia membangun Cerebras.

Jika melihat jalur Feldman secara keseluruhan, ada hal menarik: dia bukan “desainer chip”, melainkan “penaruh taruhan berbeda dalam infrastruktur komputasi”. SeaMicro adalah taruhan “inti kecil mengalahkan inti besar”, yang salah satu tujuannya adalah agar AMD menggunakan teknologi jaringan Freedom Fabric-nya untuk platform CPU server mereka, tetapi jalan ini gagal, dan merek SeaMicro perlahan menghilang. Cerebras adalah taruhan “chip besar mengalahkan chip kecil”, yang berlawanan total dengan proposisi SeaMicro.

Dalam arti tertentu, Feldman melakukan hal yang sama: menemukan jalur yang diabaikan secara mainstream dalam arsitektur komputasi, menaruh taruhan besar, lalu memasarkan dengan kemampuan penjualan yang sangat kuat. Saat SeaMicro, dia mampu mengendalikan tim penjualan Force10, dan jaringan penjualannya menarik perhatian AMD; kali ini, keberhasilannya terbesar adalah mengamankan G42, sehingga sebuah perusahaan hardware yang 80% pendapatannya tahun 2024 berasal dari satu pelanggan Timur Tengah, akhirnya menandatangani kontrak 20 miliar dolar dengan OpenAI.

Catatan dari cerita ini: Feldman adalah CEO yang berorientasi penjualan produk, bukan CEO yang memiliki visi teknologi jauh. Dia mahir menjual produk “terlihat gila” kepada pelanggan yang bersedia membayar premi untuk diferensiasi, dan ini adalah keunggulan alpha-nya.

Memahami hal ini sangat penting karena langsung mempengaruhi penilaian terhadap investasi di Cerebras.

Lalu, apakah CBRS layak dibeli?

Melihat ketiga paradoks di atas secara bersamaan, jawabannya jauh lebih kompleks daripada sekadar “beli” atau “tidak beli”.

Jika tujuannya adalah meraih lonjakan besar di hari pertama IPO, dengan animo lebih dari 20 kali lipat, di sektor hardware AI yang paling panas, dan tidak ada alternatif murni Nvidia yang terdaftar, CBRS kemungkinan besar akan melonjak tinggi hari pertama. Ini adalah perdagangan berbasis peristiwa jangka pendek, tidak memerlukan analisis mendalam.

Namun, jika ingin melakukan investasi “jangka panjang”, ada tiga hal yang harus dipikirkan terlebih dahulu:

Pertama, apakah Cerebras layak dengan rasio harga terhadap penjualan 95?

CoreWeave IPO Maret ini memiliki rasio sekitar 15; Nvidia saat ini sekitar 25. Sebuah perusahaan dengan pendapatan 2025 sebesar 510 juta dolar, konsentrasi pelanggan 86%, dan masih merugi secara operasional, diberi harga sekitar 95 kali lipat pendapatan, yang berarti pasar mengharapkan pendapatan mencapai 30-40 miliar dolar dalam tiga sampai empat tahun ke depan dan terus menguntungkan.

Apakah ini realistis? Sangat bergantung pada keberhasilan kontrak 20 miliar dolar OpenAI, yang menurut dokumen akan mengakui sekitar 15% dari kewajiban kinerja tersisa pada 2026 dan 2027, sekitar 3,5 miliar dolar. Jika berjalan sesuai rencana, pendapatan Cerebras pada 2027 bisa mencapai lebih dari 2 miliar dolar, dan rasio harga terhadap penjualan bisa masuk ke kisaran wajar. Tapi, penundaan kapan saja, perubahan strategi OpenAI, atau hilangnya pelanggan baru bisa membuat valuasi ini langsung runtuh.

Kedua, seberapa besar keunggulan kompetitif Cerebras?

Keunggulan arsitektur WSE-3 memang nyata, tetapi berapa lama akan bertahan? Vera Rubin dari Nvidia, AMD MI400, Google TPU v6 semuanya sedang berkembang. Siklus pergantian teknologi di industri chip biasanya 18-24 bulan. Jika Cerebras tertinggal satu langkah, keunggulan teknologinya akan tertandingi. Pengeluaran R&D-nya sudah cukup besar, tetapi secara absolut masih jauh dari raksasa lain.

Lebih dalam lagi, apakah jalur chip tingkat wafer ini akan menjadi arus utama yang diterima secara luas, atau hanya akan tetap di niche sebagai “pasukan khusus”? Jawaban pasti belum ada. Optimisnya, jika beban kerja inferensi meningkat dari 30% menjadi lebih dari 70% dari total AI computing, niche Cerebras akan menjadi medan utama. Pesimisnya, selama Nvidia meningkatkan performa inferensi Rubin, niche ini akan tetap menjadi niche.

Ketiga, struktur tata kelola dan risiko geopolitik

Dalam dokumen IPO, ada dua hal penting yang sering diabaikan:

Pertama, Cerebras menggunakan struktur saham kelas A/Kelas B, dengan 99,2% hak suara dipegang oleh internal setelah IPO. Bahkan jika tim pendiri hanya memegang 5% saham yang beredar, mereka tetap mengendalikan perusahaan. Ini berarti pemegang saham kecil di luar hampir tidak punya suara dalam tata kelola.

Kedua, perusahaan mengungkapkan adanya dua “kelemahan pengendalian internal material” (material weaknesses in internal control over financial reporting). Sebagai perusahaan yang sedang berkembang, mereka bisa mendapatkan pengecualian selama lima tahun setelah IPO dari audit SOX 404(b). Ini adalah tanda bahaya, meskipun tidak besar, tetapi patut dicatat.

Dari segi geopolitik, CFIUS kali ini menghapus masalah hak suara G42, tetapi kontrol ekspor (izin pengiriman ke Uni Emirat Arab untuk CS-2, CS-3, CS-4) tetap menjadi variabel jangka panjang. Kebijakan pemerintah Trump terhadap ekspor chip AI ke Timur Tengah belum stabil, dan setiap perubahan kebijakan bisa memicu risiko tailing CBRS.

Kesimpulan

IPO CBRS, sebagai sebuah peristiwa, adalah salah satu yang paling menarik di 2026 dalam bidang hardware AI, menentukan patokan valuasi infrastruktur AI di pasar sekunder, dan pengaruhnya akan menyebar ke semua target terkait.

Sebagai investasi jangka panjang, ini adalah taruhan “tinggi peluang, tinggi ketidakpastian”, bertaruh pada narasi makro “inferensi sebagai raja” + eksekusi mikro “Cerebras bisa memanfaatkan OpenAI untuk menguasai ceruk pasar” + asumsi valuasi “pasar bersedia membayar premium 95 kali lipat pendapatan”. Ketiga kondisi ini harus terpenuhi bersamaan agar imbal hasil besar, dan jika salah satu gagal, kerugiannya akan sangat besar.

Bagi investor institusi, strategi biasanya adalah tidak memburu di hari pertama, menunggu laporan triwulan ketiga, perkembangan pelanggan utama, dan penyesuaian valuasi. Bagi investor pribadi, bisa menganggapnya sebagai aset tail end dalam portofolio hardware AI; atau sebagai tiket kepercayaan penuh, dan jika demikian, baca ulang ketiga paradoks di atas.

Lebih dari sekadar lonjakan harga di hari pembukaan CBRS, yang lebih penting adalah makna lain dari kejadian ini: bahwa sebuah perusahaan yang 86% pendapatannya berasal dari dua entitas terkait di Uni Emirat Arab, yang masih merugi secara operasional, bisa diberi harga pasar hingga 48,8 miliar dolar, menunjukkan bahwa tingkat kegilaan kapital di jalur kompetisi infrastruktur AI telah mencapai level apa.