Proyek yang sedang viral saat ini mendapatkan pendanaan seperti ini | Frontline

Tanya AI · Bagaimana Regulasi Baru HKEX Membentuk Ulang Pembiayaan Pasar Primer?

Halo semuanya, ini adalah segmen【Frontline】di bawah naungan投中, membawamu merasakan suhu “air” yang paling dekat dan paling nyata dari transaksi.

Ini adalah【Frontline】 edisi ketiga. Pada edisi ini, kita akan membahas “emosi” pasar primer. Dalam tahap di mana logika investasi hampir “terbuka semua”, banyak perasaan investor sebenarnya sangat kompleks: antusias dengan lonjakan valuasi, gerbang IPO terbuka lebar, tetapi juga terjebak dalam kecemasan tidak menemukan proyek bagus, kegelisahan dan frustrasi karena tidak bisa mendapatkan kuota, sekaligus disertai keraguan terhadap keaslian valuasi proyek dan kebingungan terhadap arah perkembangan industri.

Perasaan-perasaan ini bercampur aduk, dengan satu investor mengeluhkan: “Apa yang terjadi dengan proyek-proyek sekarang?”

Investor ini merangkum ciri utama dari proyek-proyek yang sedang populer di pasar saat ini (ada juga topik serupa di media sosial):

1. Kami sekarang membiayai pasar primer seperti ini: awal tahun close dengan 3 miliar yuan, April putaran ini valuasi 4 miliar yuan, tetapi sudah kelebihan dana, Anda bisa ikut putaran berikutnya, putaran berikutnya 8 miliar yuan, ini dan putaran berikutnya sedang berjalan bersamaan, jika tidak cukup cepat, IPO pra-penawaran tahun depan saja.

2. Menanyakan pendapatan, jawabannya adalah 250 juta yuan (utama untuk memenuhi persyaratan perusahaan yang belum komersial menurut pasal 18C HKEX).

3. Berencana mengajukan listing di pasar saham Hong Kong pada semester kedua atau tahun depan, waktu spesifik tergantung apakah perusahaan sudah berumur minimal 36 bulan.

4. Tidak ada mode “lead investor dan follow-on”, diganti dengan “siapa cepat dia dapat”.

5. Tidak membuka due diligence, melainkan memberikan laporan pihak ketiga yang seragam dan catatan wawancara.

Jika proyek yang kamu investasikan memenuhi dua atau lebih dari ciri di atas, selamat, kamu mungkin telah berinvestasi di salah satu proyek paling populer belakangan ini, dan tahun ini mungkin bergantung padanya untuk kinerja.

Namun yang perlu diwaspadai adalah, kelima ciri ini juga menggambarkan gambaran perilaku pasar primer saat ini: sistem valuasi yang tidak lagi didasarkan pada fundamental bisnis, melainkan pada ekspektasi arbitrase listing; proses investasi yang dari due diligence profesional beralih menjadi permainan rebutan kuota; kekuasaan tawar-menawar dari pihak penjual yang membengkak secara luar biasa, sementara pembeli terpaksa melepaskan metode pengendalian risiko yang biasa mereka lakukan.

Apa sebenarnya penyebab di balik semua ini? Setelah saya berdiskusi dengan beberapa investor, saya menyimpulkan tiga poin.

Pertama, didorong oleh aturan listing pasal 18C.

Salah satu ciri di atas, “pendapatan 250 juta yuan”, merujuk pada aturan listing perusahaan teknologi khusus pasal 18C yang diluncurkan HKEX tahun 2023. Aturan ini membuka jalur IPO bagi perusahaan teknologi yang belum menguntungkan, dengan standar utama: perusahaan yang sudah berkomersial harus memiliki pendapatan bisnis teknologi khusus yang diaudit dalam satu tahun keuangan terakhir minimal 250 juta HKD.

Tujuan awal dari aturan ini baik—memberikan jalur pendanaan bagi perusahaan teknologi keras. Tapi dalam pelaksanaannya, aturan ini malah “diarbitrase secara presisi”.

Titik paling penting adalah pada Agustus 2024, HKEX semakin melonggarkan batasannya: batas nilai pasar perusahaan yang sudah berkomersial dari 6 miliar HKD turun menjadi 4 miliar HKD, dan perusahaan yang belum berkomersial dari 10 miliar HKD turun menjadi 8 miliar HKD. Ini berarti, selama pendapatan memenuhi syarat dan valuasi didorong ke angka 4 miliar atau 8 miliar, IPO sudah bisa dicapai.

Akibatnya, “naskah kepatuhan” diproduksi secara massal: pertama mengumpulkan dana dan mendorong valuasi ke 4 miliar (standar A-share di STAR Market) atau 8 miliar (standar HKEX), lalu mengumumkan “pre-IPO tahun depan”. “Valuasi yang memenuhi syarat” menggantikan “kesuksesan bisnis”, menjadi logika utama pendanaan proyek.

Jadi, kegilaan investor tidak sepenuhnya tanpa alasan, di baliknya ada rantai logika ini, dan rantai ini semakin diperkuat secara signifikan pada tahun 2025.

Data menunjukkan, pada 2025, dengan ekspektasi IPO yang normal, pasar menunjukkan pemulihan yang jelas, dan penerbitan saham baru meningkat pesat. Pada tahun yang sama, pasar saham Hong Kong merebut kembali posisi teratas global dengan 117 saham baru dan penggalangan dana sebesar 286 miliar HKD, dan “pasar saham Hong Kong bukan lagi pilihan kedua, melainkan solusi terbaik” menjadi konsensus.

Kedua, ikan besar dan air besar, tapi ikan terbatas.

Di satu sisi, suasana pasar setelah dua tahun “kelaparan” akhirnya terlepas secara terkonsentrasi.

Dari paruh kedua 2023 hingga paruh pertama 2025, banyak institusi mengalami masa tidur panjang. Kini, dengan jendela IPO yang kembali terbuka, dana yang “menahan diri selama dua tahun” ini terkonsentrasi pada beberapa jalur seperti teknologi, AI, dan kecerdasan buatan yang berwujud, menciptakan suasana FOMO. Oleh karena itu, pasar saat ini jauh lebih panas dari waktu manapun.

Di sisi lain, uang panas saat ini terkonsentrasi tinggi di beberapa industri populer, dan proyek-proyek sangat terbagi dua ekstrem. Proyek top sangat langka, institusi berlomba merebut pangsa, dan pihak penjual memegang kekuasaan tawar-menawar mutlak. Sedangkan proyek di tengah dan bawah sama sekali tidak diminati.

Ketiga, latar belakang utama adalah dominasi aset negara.

Ini mungkin kerangka paling dalam untuk memahami kekacauan saat ini. Pasar primer China secara jelas sedang bergeser ke fase baru yang didominasi oleh Renminbi. Terutama, tujuan investasi dari aset negara lebih banyak untuk melayani strategi nasional, memperkuat rantai industri, dan integrasi industri, bukan lagi mengejar pengembalian keuangan jangka pendek seperti VC tradisional, sehingga lebih mudah memicu kejar-kejaran proyek IPO yang “terlihat pasti”.

Contoh paling khas adalah jalur industri penerbangan komersial. Saya pernah mendengar dari investor Ying tentang sebuah kasus: sebuah perusahaan penerbangan komersial, dari 2024 sampai Oktober 2025, pendirinya berusaha keras, berkali-kali, tetap tidak bisa mendapatkan dana. Pemilik menggadaikan properti, bahkan pernah meminjam uang berbunga tinggi untuk menjaga operasional perusahaan, nyaris di ambang kebangkrutan. “Hingga November 2025, tiba-tiba seperti sulap, kontrak besar ditandatangani, uang muka dibayar, perusahaan langsung hidup kembali.”

Kunci perubahan ini adalah sebuah dokumen—sebuah kebijakan penting dari pemerintah tentang dorongan pengembangan industri penerbangan komersial.

“Begitu kebijakan nasional mendukung, uang pun mengalir deras ke jalur itu.” kata Ying dengan penuh kekaguman. Ini juga membuat veteran lapangan ini menyadari bahwa logika investasi saat ini sebenarnya berjalan di dua jalur: satu adalah jalur “terbuka dan alami” yang dipilih pasar sendiri dan melalui proses seleksi alam; yang lain adalah jalur “terintegrasi” yang mengikuti arus kebangkitan negara besar dan menanamkan diri dalam tata kelola industri modern nasional.

Karena itu, logika investasi saat ini menjadi “terbuka”. Dampaknya termasuk seluruh rantai pengambilan keputusan investasi menjadi sangat sederhana dan tidak lagi profesional, sehingga muncul fenomena “keruntuhan mekanisme lead investor dan hilangnya due diligence” yang disebutkan sebelumnya. Investasi pun menjadi sangat sederhana: cari koneksi, dapatkan kuota, jalankan proyek khusus.

Setelah mengurai semua penyebab di atas, saya rangkum pandangan investor tentang “bagaimana mereka melihat” situasi ini, yang secara umum terbagi menjadi dua sisi: pesimis dan optimis. Dalam jangka pendek, harus waspada terhadap FOMO dan gelembung; dalam jangka panjang, meskipun saat ini tampak absurd, sebenarnya ini menyelesaikan tugas “investasi masif di bidang frontier” secara historis. Seperti tanpa gelembung internet, tidak akan ada raksasa teknologi saat ini. Setelah gelembung pecah, kita akan memasuki zona kedalaman industri yang sesungguhnya.