Kapitalisasi pasar Strategy turun di bawah nilai bersih kepemilikan Bitcoin untuk pertama kalinya—apakah "mesin gerak abadi" Saylor akhirnya berhenti?

Harga saham Strategy sekarang lebih rendah dari nilai Bitcoin di dompetnya.

mNAV, rasio kapitalisasi pasar terhadap nilai bersih kepemilikan Bitcoin, telah turun di bawah 1 untuk pertama kalinya.

Apa itu mNAV? Sederhananya, itu adalah kapitalisasi pasar perusahaan ÷ nilai bersih kepemilikan Bitcoin-nya.

Sebelumnya, angka ini secara konsisten bertahan di atas 1,5 selama bertahun-tahun, bahkan sempat mencapai puncak lebih dari 2×. Itu berarti pasar tidak hanya mengakui nilai koin yang dimilikinya, tetapi juga bersedia membayar premi besar untuk "permainan taruhan berbasis leverage"-nya.

Tapi hari ini—

Pasar berkata: Koin Anda bernilai $100, tetapi sebagai perusahaan, Anda hanya bernilai $95.

Diskon. Hubungan terbalik. Sebuah kejadian pertama dalam sejarah.

Ini adalah pertama kalinya sejak model Saylor didirikan.

Belum pernah terjadi sebelumnya.

Mari kita rekap singkat mitos Saylor.

Michael Saylor, "penjudi" terbesar di Bitcoin. Model Strategy sederhana: terbitkan saham, terbitkan obligasi konversi, kumpulkan uang dari pasar saham, dan all-in membeli Bitcoin.

Pada puncaknya, kapitalisasi pasar Strategy lebih dari 2× nilai bersih kepemilikan BTC-nya.

Pasar bersedia membayar premi karena semua orang percaya Saylor akan terus membeli, mendorong harga BTC lebih tinggi.

Ini adalah lingkaran tertutup yang sempurna: harga saham tinggi → pendanaan untuk membeli BTC → BTC naik → harga saham lebih tinggi → terus mendanai…

Terlihat seperti mesin gerak abadi, bukan?

Tapi sekarang, mesin gerak abadi ini kehabisan bahan bakar.

Tidak hanya diperdagangkan dengan diskon—yang lebih menakutkan adalah saluran pendanaan mulai berkarat.

Saham preferen Strategy, STRC, telah jatuh ke titik terendah sepanjang masa di $73,62. Imbal hasil implisitnya melonjak hingga 15,6%.

Apa artinya 15,6%? Itu berarti pasar menganggap saham ini sangat berisiko—membutuhkan imbal hasil yang sangat tinggi sebelum ada yang berani menyentuhnya.

Lebih parahnya lagi, indeks premi Bitcoin Coinbase telah negatif selama 40 hari berturut-turut.

40 hari.

Pembeli AS telah menghilang secara kolektif. Tidak ada yang mau lagi membayar harga tinggi untuk BTC.

Pertanyaan yang menggugah kesadaran pun tiba—

Bisakah model Saylor berlanjut?

Dalam jangka pendek, ya.

Selama BTC tidak jatuh, Strategy masih bisa menopang basisnya dengan kepemilikan Bitcoin yang ada.

Tapi dalam jangka panjang, masalahnya terlalu besar.

Sebelumnya, logika Strategy adalah: Saat BTC naik, nilai yang saya miliki meningkat; yang lebih penting, saya bisa menerbitkan saham baru di level tinggi, menguras uang tunai dari pasar, dan terus membeli.

Sekarang masalahnya adalah: pasar memberi Anda diskon. Tidak ada yang mau lagi membayar premi untuk "strategi BTC" Anda.

Terbitkan saham baru? Menerbitkan dengan diskon akan mengencerkan pemegang saham yang ada—Saylor sendiri tidak akan berani melakukan itu.

Terbitkan obligasi konversi? Suku bunganya sangat tinggi.

Biaya pendanaan menjadi tidak tertahankan.

"Ketika pasar tidak lagi membeli cerita Anda, tidak peduli berapa banyak aset yang Anda miliki, Anda hanyalah 'paus penimbun koin'—bukan 'raksasa keuangan'."

Sebelumnya, Strategy adalah "ETF BTC dengan leverage," menikmati premi ganda.

Sekarang, ia mungkin berevolusi menjadi "institusi pemegang BTC biasa."

Jika saham AS terus turun, atau BTC tetap lesu, dengan mNAV terus di bawah 1, hal itu bisa memicu reaksi berantai: pemegang saham utama tidak puas, institusi melakukan short, saham preferen runtuh, dan akhirnya perusahaan terpaksa menjual BTC untuk menyelamatkan diri.

Itu akan menjadi mimpi buruk yang sesungguhnya.

Pendapat saya:

Model Saylor tidak akan mati seketika, tetapi era keemasannya sudah berakhir.

Dalam beberapa tahun terakhir, ia bertaruh pada arah yang benar untuk BTC.

Sekarang, ia bertaruh bahwa BTC bisa pulih dengan cepat dan menarik mNAV kembali di atas 1.

Tapi hal yang paling kejam dari pasar adalah ini:

"Saat Anda membutuhkan pergerakan naik untuk menyelesaikan masalah Anda, itu sering berarti spiral penurunan sudah dimulai."

Jadi jika Anda adalah pemegang jangka panjang, perhatikan mNAV.

Jika diskon terus melebar, itu berarti pasar sedang memberikan suara dengan kaki mereka.

Saat paus mulai kekurangan oksigen, seluruh lautan akan merasakan gelombang kejut.

Apakah menurut Anda Saylor akan menjual sebagian BTC untuk menyelamatkan perusahaan? #0成本拿2股SK海力士 #美光市值超越Meta跻身全美前十 $BTC $ETH