💥 Mesin Bitcoin Strategy Baru Saja Rusak — mNAV Anjlok di Bawah 1 untuk Pertama Kalinya

Strategy (MSTR), sebelumnya MicroStrategy, kini dinilai oleh pasar ekuitas lebih rendah dari Bitcoin yang dimilikinya. Premi yang sudah bertahan lama telah hilang.

Angka-angka yang Penting

Rasio mNAV perusahaan telah turun menjadi sekitar 0,99 . Itu berarti pasar menghargai seluruh perusahaan — termasuk bisnis perangkat lunak, utang, dan saham preferen — sedikit di bawah nilai Bitcoin yang dimilikinya sebesar $50,9–$51,1 miliar .

· Kepemilikan: 847,363 BTC
· Dasar biaya: ~$64,1 miliar (~$75,650 per koin)
· Harga saham MSTR: ~$82, turun ~85% dari puncak November 2024
· Saham preferen (STRC): ~$74,72, ~26% di bawah nilai pari $100

Mengapa Ini Penting

Selama bertahun-tahun, "roda gila" Strategy bekerja seperti ini: jual saham dan preferen dengan premi, beli lebih banyak BTC, dorong harga naik, ulangi . Mekanisme itu kini rusak.

Tekanannya nyata :

· Kewajiban dividen tahunan atas saham preferen: ~$1,2 miliar
· Cadangan kas: ~$1,4 miliar
· Cakupan dividen telah runtuh dari lebih dari 7 tahun menjadi hanya 14 bulan
· Perusahaan telah melanggar janji "tidak pernah menjual"-nya, dengan melepas 32 BTC pada akhir Mei untuk mendanai dividen

Masalah STRC adalah titik tekanan langsung. Produk ini dirancang sebagai produk "seperti pasar uang" dengan imbal hasil 11,5% dan jangkar nilai pari $100. Ketika turun di bawah $95, mekanismenya seharusnya menaikkan dividen untuk menarik pembeli. Namun sebaliknya, harganya mencapai ~$71 intraday pada hari Jumat . Menaikkan dividen hanya akan meningkatkan beban kas lebih lanjut .

"Panggilan Margin" Bitcoin

CryptoQuant secara terbuka menyarankan Strategy untuk menghentikan pembelian Bitcoin dan membangun kembali cadangan kasnya . Citron Research menyerukan pemegang saham untuk memilih menentang dewan Saylor, dengan alasan perusahaan telah "berubah menjadi proxy Bitcoin dengan leverage dengan penarikan 83% dan biaya negatif sekitar $1 miliar per tahun" .

Risiko utama: Jika STRC terus diperdagangkan di bawah nilai pari, kemampuan Strategy untuk mengumpulkan modal baru melalui saluran ini secara efektif terhenti. Pembelian signifikan terakhir perusahaan hanya 520 BTC pada pertengahan Juni .

Bisakah Ini Menjadi Risiko Sistemik?

Analis terbagi. Mark Palmer dari Benchmark mempertahankan peringkat beli dengan target $570, menyebut ini sebagai "reset hasil yang digerakkan pasar" . Analis on-chain Willy Woo berpendapat bahwa struktur Strategy "memungkinkan mereka bertahan dari penarikan normal tanpa menjual Bitcoin" .

Tetapi jatuh tempo utang 2027 adalah faktor tak terduga yang sesungguhnya. Wesel konversi senilai $1,01 miliar jatuh tempo pada September 2027, dengan tambahan tranche $2 miliar dan $3 miliar menyusul pada tahun 2028 . Jika Bitcoin tetap di bawah $60.000 dan STRC tetap dalam kesulitan, tekanan akan meningkat.

Intinya: mNAV Strategy di bawah 1 adalah lampu peringatan, bukan lonceng kematian. Namun mesin akumulasi Bitcoin perusahaan kini berada dalam uji tekanan terberatnya. Beberapa bulan ke depan akan menentukan apakah ini diskon sementara atau kerusakan struktural yang memaksa Saylor membuat keputusan yang sangat sulit.

#BTCProbes60KKeySupportLevel #STRCHitsAllTimeLow