Token itu sendiri adalah aset: Tiga jenis saham tokenisasi, mana yang cocok untuk Anda?

Menulis: Prathik Desai

Menerjemahkan: Saoirse, Foresight News

Jika Anda berada di luar negeri dan ingin membeli saham SpaceX atau NVIDIA, itu tidak mudah. Anda memerlukan broker yang mendukung pembukaan akun untuk warga negara setempat, saluran transfer lintas batas yang sesuai, dan seringkali harus memenuhi persyaratan kualifikasi sebagai investor yang memenuhi syarat. Sebagian besar orang biasa tidak dapat memperdagangkan saham AS secara langsung.

Blockchain menawarkan alternatif: kini Anda dapat berinvestasi di perusahaan AS melalui saham yang ditokenisasi, tetapi "saham yang ditokenisasi" hanyalah istilah umum, yang sebenarnya mencakup tiga produk yang sangat berbeda.

Yang pertama adalah ekuitas asli yang dicatatkan di rantai oleh penerbit saham; yang kedua adalah token yang didukung oleh 1:1 dengan saham nyata yang dipegang oleh entitas di luar negeri; yang ketiga adalah kontrak berjangka abadi tanpa dukungan saham dasar sama sekali. Untuk ketiga jenis produk ini, hak kepemilikan, hak suara, dan hak atas keuntungan harga yang dimiliki pemegangnya sangat berbeda.

Saat ini, NVIDIA memiliki ketiga jenis produk token di atas secara bersamaan. Dua jenis token pertama didukung oleh total lebih dari 650.000 saham nyata sebagai dasar. Namun, volume perdagangan kontrak berjangka abadi tanpa dukungan saham sama sekali adalah 4 hingga 5 kali lipat dari dua jenis token spot lainnya.

Minggu lalu, Vaidik merangkum latar belakang industri: sejak 1973, sebagian besar saham (baik yang ditokenisasi maupun tidak) beroperasi berdasarkan struktur perwalian yang sama, dan dia juga menjelaskan fakta inti — sebagian besar orang yang secara nominal "memegang saham" sebenarnya tidak benar-benar memiliki saham yang sesuai. Lihat selengkapnya di "Siapa yang sebenarnya memegang saham AS Anda? 83% saham di seluruh pasar secara nominal dimiliki oleh lembaga ini."

Dalam artikel ini, saya akan menguraikan struktur kepemilikan berbagai token saham di rantai yang berbeda, sambil menganalisis: bahkan jika investor sepenuhnya terlepas dari ekuitas nyata, logika dasar mengapa pasar masih bersedia memperdagangkan token semacam ini.

Apa itu tokenisasi saham?

Saham yang ditokenisasi adalah representasi digital dari saham perusahaan di blockchain. Token semacam ini memiliki sifat yang dapat diprogram, dapat dipindahkan secara bebas antar dompet yang berbeda, diperdagangkan 24/7, dan dapat diintegrasikan ke dalam berbagai protokol keuangan terdesentralisasi; atribut ekonomi saham seperti harga saham, dividen, dan pembagian perusahaan akan tertanam dalam mekanisme token.

Ukuran pasar saham yang ditokenisasi telah berubah drastis: dalam setahun terakhir, total kapitalisasi pasar sektor ini melonjak hampir 5 kali lipat dari $327 juta menjadi $1,5 miliar.

Satu hal yang paling patut diperhatikan dari gelombang tokenisasi ini adalah bahwa raksasa tradisional mulai bereksperimen. DTCC, yang menangani kliring, penyelesaian, dan kustodian mayoritas saham AS dan perdagangan sekuritas global, mengumumkan bulan lalu bahwa mereka akan meluncurkan proyek percontohan sekuritas token pada Oktober 2026; NYSE juga mengungkapkan awal tahun ini bahwa mereka sedang membangun platform perdagangan saham token 24/7. Lembaga-lembaga lama yang telah berkecimpung dalam infrastruktur sekuritas selama beberapa dekade ini sedang mengevaluasi kembali sistem perdagangan yang ada.

Saat ini, berbagai skema tokenisasi saham telah muncul di industri, dengan produk rantai yang berbeda memiliki trade-off dalam hal kepemilikan, mekanisme penebusan, komposabilitas DeFi, dan hak atas keuntungan harga. Mari kita uraikan satu per satu di bawah ini.

Trade-off hak atas produk yang ditokenisasi

Model 1: Ekuitas nyata penuh, pemegang memiliki semua hak kepemilikan

Superstate, agen transfer terdaftar SEC, langsung mendaftarkan ekuitas di blockchain Solana. Nama pemegang akan dimasukkan dalam daftar pemegang saham resmi perusahaan, dengan hak suara penuh, kualifikasi dividen, dan status pemegang saham legal.

Pada Mei 2026, Galaxy menggunakan model ini untuk menyelesaikan tokenisasi ekuitas dan mencapai pemungutan suara proxy di rantai melalui Broadridge; lebih awal, pada Desember 2025, token ekuitas yang sesuai yang diterbitkan Superstate diluncurkan di Kamino, menjadi ekuitas terdaftar pertama yang dapat digunakan sebagai agunan dalam protokol DeFi.

Model 2: Melepaskan kepemilikan penuh untuk mendapatkan komposabilitas DeFi

xStocks yang diluncurkan oleh Backed menerbitkan sertifikat pelacakan melalui entitas tujuan khusus (SPV) di Jersey, mencakup lebih dari 160 saham, dengan dasar 1:1 yang cocok dengan saham nyata; Ondo menerbitkan catatan hasil penuh melalui SPV di Kepulauan Virgin Inggris, mendukung lebih dari 200 saham yang ditokenisasi, dengan total nilai terkunci (TVL) melampaui $1 miliar hanya dalam 8 bulan setelah diluncurkan. Kedua jenis produk memungkinkan investor menikmati keuntungan dari kenaikan harga saham dan dividen, tetapi dividen tidak dibayarkan secara tunai langsung, melainkan secara otomatis diterbitkan ke saldo token Anda.

Keuntungan terbesar dari model ini adalah komposabilitas tinggi: xStocks dapat digunakan sebagai agunan pinjaman di Kamino dan Morpho; kurang dari 24 jam sebelum artikel ini diterbitkan, Ondo membuka jalur pencetakan dan penebusan 24/7 untuk token saham utama mereka, mencapai pasar primer yang beroperasi sepanjang tahun.

Tetapi risikonya juga jelas: Anda hanya memegang klaim terhadap SPV, bukan langsung memiliki saham dasar. Insiden keruntuhan PreStocks adalah contoh: pada Mei 2026, transfer saham dasar mereka dinyatakan tidak valid, dengan hanya $23 juta saham nyata yang mendukung token dengan valuasi hingga $1,3 triliun, akhirnya produk tersebut runtuh total. Meskipun Backed dan Ondo mengurangi risiko melalui kustodian terisolasi dan bukti cadangan, risiko tidak hilang, hanya dipindahkan dari entitas perusahaan ke lapisan pembungkus SPV.

Model 3: Sepenuhnya meninggalkan kepemilikan ekuitas, alat spekulasi harga murni

Kerangka HIP-3 Hyperliquid memungkinkan siapa pun untuk membangun pasar kontrak berjangka abadi, hanya memerlukan oracle harga dan kumpulan dana. Proyek terkemuka TradeXYZ menguasai lebih dari 90% posisi terbuka dalam kerangka HIP-3, meluncurkan kontrak berjangka abadi untuk NVIDIA, Tesla, Google, Amazon, dan Indeks NASDAQ 100; Ostium yang di-deploy di Arbitrum juga meluncurkan produk serupa.

Platform mengenakan biaya pendanaan setiap jam untuk menyeimbangkan posisi long dan short, sehingga harga kontrak berjangka abadi mengacu pada harga spot saham.

Volume perdagangan kontrak berjangka abadi jauh melebihi token spot karena alasan yang realistis: membangun pasar token saham spot memerlukan seluruh sistem SPV, broker, kustodian, dan bukti cadangan; sementara meluncurkan kontrak berjangka abadi hanya memerlukan akses ke sumber data harga. TradeXYZ bahkan meluncurkan kontrak berjangka abadi SpaceX sebelum perusahaan mengajukan prospektus S-1, dengan posisi terbuka langsung mencapai $50 juta. Token spot yang bergantung pada SPV tidak dapat mencapai kecepatan ini karena entitas fisik tidak dapat dengan cepat membeli saham dasar yang cukup dalam jumlah besar.

Nilai inti token: tidak harus bergantung pada saham nyata

Sebagian besar investor ritel tidak pernah menggunakan hak suara mereka. Data survei dari Forum Hukum Harvard menunjukkan bahwa rata-rata, hanya 12% akun ritel yang berpartisipasi dalam pemungutan suara rapat pemegang saham. Bagi pedagang global yang ingin berinvestasi di saham unggulan seperti NVIDIA, Google, SpaceX, Tesla, melepaskan hak suara yang tidak akan pernah mereka gunakan sama sekali tidak masalah.

Token itu sendiri memiliki nilai aset independen, tidak harus sepenuhnya setara dengan saham asli. Ketiga jenis produk token sesuai dengan tiga jenis kebutuhan investasi: dana jangka panjang institusional yang mencari hak pemegang saham penuh, pengguna rantai yang mengutamakan agunan DeFi dan likuiditas, serta spekulan jangka pendek yang menyukai leverage tinggi dan perdagangan 24/7. Tokenisasi bukanlah pengganti saham tradisional, tetapi alat keuangan baru yang disesuaikan secara berlapis untuk berbagai kebutuhan.