はっきり言えば、米連邦準備制度は本当に「中国がすぐに売り崩すのを望んでいる」わけではないが、十分に体裁の整った理由を必要としている。再び米国債市場に手を伸ばすための理由だ。米国財政の問題はもはや買い手の有無ではなく、債務がどんどん膨らみ、再融資がますます頻繁になり、どんなに利回りが上昇しても財政の利息負担がさらに押し上げられることにある。米国連邦債務は38.98兆ドルに迫り、CBOは2026会計年度の赤字を約1.9兆ドルと予測し、純利息支出は約1兆ドルになる見込みだ。
これこそが、米連邦準備制度がなかなか利下げに踏み切らない深層背景だ。3月18日、FOMCはフェデラルファンド金利を3.5%から3.75%の範囲に維持した。表面上はインフレを監視しているが、根底にあるのは「長期金利の暴走と財政の崩壊を防ぐ」ことだ。なぜなら、早すぎる利下げは、市場が最初に問うのは「経済はソフトランディングできるのか」ではなく、「アメリカはより安い短期資金だけでどんどん高くなる長期債を賄えるのか」になるからだ。
中国の売却がワシントンを緊張させるのは、その規模が致命的だからではなく、まるで引き抜かれる釘のように持続的に引き抜かれているからだ。2026年1月、中国本土の米国債保有額は6944億ドルで、2025年1月の7608億ドルから明らかに減少している。これは、中国が感情的に一度や二度売るのではなく、準備金の構造を「ドル債だけに偏った状態」から、より分散され、制裁に強く、変動に耐えられる組み合わせへと徐々に変えていることを示している。
多くの人は、中国が売れば米国債は誰も買わなくなると思っているが、それは市場を単純に考えすぎだ。日本、イギリス、各種ファンド、銀行の資産負債表、一級取引業者は引き受けられる。ニューヨーク連邦準備銀行も明確に一級取引業者に国債の入札に継続的に参加するよう求めている。本当の問題は、「誰が最初の一手を引き受けるか」ではなく、「今後数年間、低利回り・低変動のままアメリカの増え続ける債券発行ギャップを引き受け続ける意志があるか」だ。臨時の運搬と長期的な負担は全く異なる。
だからこそ、米連邦準備制度は中国が売るかどうかよりも、中国が売り続けるときに「正当な理由」を持って市場から退出しやすくなることを最も重視している。2026年3月の実施説明はすでに明確だ：連邦準備制度は国債を引き続き買い入れ、必要に応じて残存期限3年以内の国債も買い入れることで十分な準備金を維持する。これは、ツールはすでに手元にあり、あとはより良いタイミングを待つだけだということを平易に言えばそうなる。
したがって、米連邦準備制度が本当に待っているのは、中国が災害をもたらすことではなく、中国がそれに代わってストーリーを提供することだ。外部の売却やオークションの圧力、期限プレミアムの上昇が同時に現れれば、連邦準備制度は「市場機能の維持」と「準備金の補充」を名目にバランスシートを拡大できる。そのとき、彼らが買うのは流動性のためであり、実際に託しているのは米国財政の資金調達の天井だ。結局のところ、利下げをするかしないかは表向きの動きに過ぎず、誰が38兆ドルの債務体制を支えるかこそが裏の本当のドラマだ。

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