#高盛申请比特币收益型ETF これは現物ETFではなく、ゴールドマン・サックスは何を売っているのか？

まず、市場が見落としている細かい点を述べる：ゴールドマン・サックスが今回申請しているのは現物ビットコインETFではない。彼らが申請しているのは「プレミアム収益型」ETFで、コア戦略はカバードコール（被覆コールオプション）だ。
簡単に言えば、ファンドは現物ビットコインETFのシェア（主にブラックロックのIBIT）を保有しつつ、コールオプションを売ってオプション料を受け取り、定期的に投資家に配当を行う。売却するコールオプションのカバレッジは40%から100%の範囲で変動する。
これは何を意味する？ビットコインが暴騰した場合、利益は一部にとどまる；横ばいまたは小幅上昇の場合、純粋なビットコイン保有よりも多く稼げる。なぜなら、オプション料の追加収入があるからだ。
ゴールドマン・サックスがこの商品形態を選んだのは、顧客像を正確に映し出している：ビットコインで10倍のリターンを狙う個人投資家ではなく、数億ドル、数十億ドルの機関投資資金を管理する投資家だ。これらの資金はビットコインに入る理由が必要で、その理由は「信仰」ではなく、「収益率」でなければならない。
ゴールドマン・サックスのETFは本質的に言えば、ビットコインのボラティリティ自体が現金化可能な資産であることを示している。方向性を賭ける必要はなく、市場が十分に活発であれば、オプションの売り手は利益を得られる。
この考え方は、ブラックロックが間もなくリリースするBITAと瓜二つだ。BITAもカバードコール戦略であり、ビットコインのボラティリティを月次配当へと変換している。違いは、ブラックロックにはIBITという550億ドルの巨大な基盤保有が流動性を支えているのに対し、ゴールドマン・サックスは直接ビットコインを保有せず、ケイマン諸島の子会社を通じて現物ETFのシェアを間接的に保有し、規制の制約を回避している点だ。
両者のウォール街の巨頭がほぼ同時に同じ商品レースに目を向けていることは、一つのことを示している：ビットコイン現物ETFの戦争はすでに終わった。次の戦いは、「誰がビットコインを伝統的な資産運用顧客に理解できる商品に包装できるか」だ。
他人の製品を買うから自分で作るへ：ゴールドマン・サックスの9年の転身
時間軸を長く取れば、ゴールドマン・サックスの暗号通貨に対する態度の変化は、ウォール街で最も劇的な転身の一つと言える。
2021年、ゴールドマン・サックスは暗号通貨取引カウンターを再開し、顧客にビットコイン先物やオプション取引を提供し始めた。その頃、業界全体は「私たちはブロックチェーン技術に注目しているが、ビットコインには注目していない」という言葉を使い、「触れたいが言えない」曖昧さを表現していた。2024年末から2025年初頭にかけて、ゴールドマン・サックスの13F書類は真実を露呈し始める。
2024年第4四半期時点で、ゴールドマン・サックスは157億ドル相当のビットコインETFシェアを保有しており、そのうち127億ドルはブラックロックのIBITに、28.8億ドルはフィデリティのFBTCに投資されており、前四半期比で121%増加している。
2025年第4四半期の13F公開では、ゴールドマン・サックスは各種現物ビットコインETFを通じて約13741枚のビットコインを間接的に保有しており、その時点の時価総額は約17.1億ドルだった。さらに驚くべきことに、約10億ドルのイーサリアムETF、1.53億ドルのXRP ETF、1.08億ドルのソラナETFも保有していた。CEOのデイビッド・ソロモンは、World Liberty Financialフォーラムでの講演にも招かれている。人の製品を買うところから、自分たちで製品を作り、他者に売るまでに、ゴールドマン・サックスはわずか2年足らずで進んだ。