2015年8月、中国は予想外の動きを見せました。人民元は一日で約2％下落し、1994年以来最大の一日での下落となりました。中国中央銀行はこれを市場改革と位置付けましたが、その背後には通貨戦争への懸念が生まれ、特にベトナムが競争力を保つために取引帯を急速に拡大したことも影響しました。実情は、中国経済が苦境に立たされていたことにあります。輸出は前年比8.3％減少し、製造業は減速、成長率は24年ぶりの低水準に落ち込みました。この通貨切り下げは、弱体化する経済を刺激するためのターゲットを絞った措置だったのです。

私の関心を引いたのは、これが中国通貨への投資におけるより広範な課題を浮き彫りにした点です。当時、アナリストたちは大規模な資本流出を懸念しており、月間外貨準備高の流出額は$40 十億ドルに達すると予測されていました。ブルームバーグの調査では、2015年の残り期間に人民元はドルに対してさらに1.6％から6.5％の弱含みになると予想されていました。IMFも人民元を準備通貨バスケットに含める決定を延期し、自由に浮動する通貨の正当性にはやはり制約が伴うことを示しました。

では、中国通貨の動きにエクスポージャーを持ちたい場合、実際に選べる選択肢は何だったのでしょうか？ここで中国通貨ETFの市場が登場します。規模は大きくありませんでしたが、理解しておく価値のある投資商品がいくつか存在しました。

最も確立された選択肢は、WisdomTreeのCYB、すなわちWisdomTree Dreyfus Chinese Yuan Fundです。これは短期の投資適格証券に投資し、中国のマネーマーケット金利と人民元のドルに対する動きを追跡するものでした。手数料は年間45ベーシスポイントと妥当な範囲で、流動性も良好で、1日あたり約50,000株が取引されていました。パフォーマンスは、あの不安定な8月の期間中に10日間で4.2％下落と、やや苦戦しました。

次に、ETN（上場投資証券）タイプを好む場合は、Market VectorsのCNYが選択肢となります。これは、ロールオーバーされた3か月のノンデリバラブルフォワード契約を用いて、S&P中国人民元総リターン指数を追跡していました。経費率は55ベーシスポイントとやや高めでしたが、実際の問題は流動性で、1日あたりの取引量が5,000株未満だったため、スプレッドが広がり、実効コストが上昇していました。この商品も、同じ10日間で6.7％以上の下落を経験しています。

最後に、FXCH、すなわちCurrencyShares Chinese Renminbi Trustもありました。これはコスト構造が最も低く、年間40ベーシスポイントでしたが、資産規模は約770万ドルと小さく、取引量も薄いため、スプレッドが広くなりやすく、リターンを侵食するリスクがありました。

私が考えるに、中国通貨ETFの選択肢を評価する際に重要なのは、単に通貨の方向性に賭けるだけでなく、流動性の制約や中国の金融政策の地政学的複雑さも考慮することです。当時の中央銀行は、人民元の下落が3％を超えた場合に介入すると示唆しており、実質的には完全な自由浮動通貨ではありませんでした。この不確実性こそが、これらのファンドに高リスクを伴わせていた理由です。低リスクとされる代替商品であっても、リスクは高まるのです。

広い意味での教訓は、中国通貨ETFへの投資には、マクロ政策環境と各ファンドの仕組みの両方を理解する必要があるということです。コストは市場が荒れているときに特に重要ですが、流動性も同様です。そしてタイミングも重要です。これらの製品は分散投資に役立ちますが、「放置」しておくものではありません。中国の金融政策や資本流出の動きを積極的に監視し続ける必要があります。

原文表示

このページには第三者のコンテンツが含まれている場合があり、情報提供のみを目的としております（表明・保証をするものではありません）。Gateによる見解の支持や、金融・専門的な助言とみなされるべきものではありません。詳細については免責事項をご覧ください。