皆さんはトランプの関税ドラマに注目していますが、正直なところ、今の市場の状況で最も怖いのはそれ自体ではありません。私は2026年に意味のある株式市場の暴落を引き起こす可能性のある要因を調査してきましたが、もっと大きな赤信号が二つあります。それらははるかに注目に値します。

まずは、部屋の象徴的な存在：評価額です。S&P 500はCAPER比率40で取引されており、これは2000年のドットコムバブルのピーク以来の水準です。これだけで一時停止すべきです。でも、株式市場の崩壊が差し迫っているかどうかについて私が本当に気にしているのは、その見出しの数字の背後にある集中リスクです。

昨年、市場は表面上は素晴らしく見え、約18％上昇し、GDPは堅実な2.2％成長でした。健全に見えますよね？ただし、実際には、AIに露出した「マグニフィセントセブン」銘柄がほぼ市場全体を牽引していました。Nvidiaだけで2025年のS&P 500のリターンの15％を占めていました。これは分散された強さではなく、一本の柱に支えられた家のようなものです。

問題は、生成AIはまだ楽観的に見積もっても投機的な段階に過ぎないことです。OpenAIは年間$14 十億ドルを燃やしており、黒字化したビジネスモデルには全く近づいていません。確かに、チップやインフラ企業はAIブームに便乗して金を稼いでいますが、その巨大なデータセンターの支出は、将来的に深刻な減価償却費用を生むことになるでしょう。企業の収益がその現実に引きずられ始めたとき、AIの評価額は急速に見直されると思います。そうなれば、株式市場の崩壊は理論的な懸念から実際の引き金へと変わるのです。

しかし、私が本当に夜も眠れなくなるのは、ドルです。多くの人はこれを完全に見落としていますが、これは米国株にとって非常に重要です。私たちの株はドル建てで価格付けされており、ドルが弱くなると、すべての見出しのリターンは実質的にはかなり見劣りします。

昨年、ドル指数は8％下落しました。これは大きな動きです。特にユーロに対しては、さらに悪化し、約15％の下落でした。そして驚くべきことに、そのドルの弱さは、為替効果を調整した場合、S&P 500の実質リターン17.9％のうちかなりの部分を奪い去ったのです。

なぜこうなっているのか？トランプはFRBに金利を引き下げるよう圧力をかけており、投資家はそれを政治的干渉と見なしています。その種の中央銀行の政治化は、歴史的により悪い金融政策決定につながることが多いです。さらに、膨らむ財政赤字も加わり、我々は1.9兆ドルに向かっている状況です。これが持続的なドルの弱さのレシピです。

だから、2026年に株式市場の崩壊が起こる可能性について考えるとき、私は関税のことを心配していません。むしろ、AIの評価額が持続不可能な支出で薄くなり続けることと、世界的に信用を失いつつあるドルの動向を注視しています。どちらか一方でも引き金になり得ますし、両方が同時に起これば、私が本当に心配しているシナリオです。

長期的には、市場はこれらのサイクルから必ず回復することが歴史の教訓です。AIの物語を追いかけるのではなく、多様な資産クラスに分散投資していれば、下落局面はむしろ良い価格で質の高い資産を買い増す機会となります。これが私が心がけている視点です。