2023年第1四半期の銀の動きについてやっと把握したところで、正直、ここでのストーリーはかなり荒々しい。初めて三桁価格に到達した — これは誰もが注目するような動きだ。2026年の開始時は74ドルだったのが、1月末には121.62ドルまで上昇、その後一気に叩き落とされた。典型的なブームとバストのエネルギーだが、面白いのはこれらの動きを実際に駆動している要因だ。

私が見ていることを解説しよう。銀は2025年10月に史上最高の49.95ドルに達し、その後も上昇を続けた。1月中旬にはすでに92ドルに到達し、そして1月26日には$100 を突破し、最終的に29日に121.62ドルまでピークを迎えた。これは2025年の開始時点から150％の上昇だ。狂ったような上昇だ。しかし、その後、トランプのFRB議長候補(ケビン・ウォーシュ)の指名が発表されると、ハト派的な選択が一日で35％下落し、71ドルにまで落ちた。これが示すのは、トレーダーを夜も眠れなくさせるような激しいボラティリティだ。

しかし、私の注意を引いたのは、その背後にある複雑さだ。片方では、米イラン戦争による地政学的混乱が安全資産としての銀を押し上げるはずだ。原油価格が急騰し、インフレ懸念も高まり、貴金属は高騰すべきだろう？ ところが実際にはそうはならなかった。原油価格の上昇はドルを強化し、銀を国際的な買い手にとって高くしてしまったのだ。一方、FRBはインフレ懸念から金利引き締めをよりハト派的に進め、非利子資産である銀には逆風となった。つまり、地政学的緊張が銀を押し上げるはずなのに、金融政策がそれに逆行しているという逆説だ。

産業需要の話も実に説得力がある。銀の産業用途は、5年前の需要の50％から現在は約65-67％に増加している。これにより、投資家向けの供給が絞られている。太陽光パネル、AIインフラ、電気自動車（EV）など、次世代技術における用途は1万以上もある。供給側も逼迫しており、Silver Instituteによると2026年には6700万オンスの不足が予測されている。中国と米国はともに銀を重要鉱物に指定しており、長期的な需要の高まりを示している。

さて、銀の価格予測が面白くなるポイントだが、さまざまな見解がある。コメルツ銀行は$90 年末までに$95 、2027年末までに$85 を予測している。ドイツ銀行はより強気で、100ドルを目指している。UBSは$61 平均で控えめな見方だ。個人的には、銀価格の基本的な見通しは二つの要因に依存していると思う。一つは、金融政策の緩和に向かう変化、もう一つは、地政学的な緊張が十分に高まり、安全資産としての需要を本格的に動かすことだ。

2月と3月は非常に乱高下した — ニュースサイクル次第で$94 と$39 の間を行き来した。3月末には約75ドルに落ち着いたが、ピーク時からは下がったものの、年初からは大きく上昇している。この動きから私が読み取るのは、今は調整局面にあるということだ。1月の急騰は過剰だった可能性があるが、根底にあるファンダメンタルズ — 供給不足、産業需要、マクロ経済の不確実性 — これらはなくならない。

私がフォローしているアナリストの陳林（Chen Lin）氏は、「短期的な痛みは長期的な利益のため」と言っている。彼は、増え続ける米国の国家債務に注目している。戦争が増えれば、借金も増え、債務返済も増え、最終的にはFRBへの圧力も高まる。これは、短期的には荒れ模様でも、銀にとっては今後数年間の強気材料だ。

では、今後どうなるのか？銀は第1四半期だけでもとんでもなく動き、三桁に到達できることを証明したが、その後は金融政策と地政学的複雑さにより現実に引き戻された。それでも、長期的に見れば銀価格の上昇の可能性は依然として堅実だ。供給不足、産業需要の追い風、マクロの債務動向がすべて同じ方向を指しているからだ。ただし、一直線の上昇を期待しない方がいい。これは非常にボラティリティの高い旅になるだろう。