FRB新議長ウォッシュのデビューにかかる期待：彼は金利予測を放棄するのか？

作者：吴雨，金十数据

ケビン・ウォーシュ（Kevin Warsh）が連邦準備制度理事会（FRB）の議長に就任した後、最初の重要な試練は6月に訪れる。6月16-17日に開催される連邦公開市場委員会（FOMC）会議で発表される金利予測（ドットプロット）は、アメリカのトランプ大統領や世界の市場に対し、彼の政策志向を明確に示す。

この志向の核心は、ウォーシュが自身の金利予測を提出するかどうかにかかっている。トランプ本人が選任したFRBのトップとして、彼はあえて予測を提出しない選択もできる——これにより、就任初期に彼の本音を隠すことが可能だ。何しろトランプは既に借入コストの引き下げを明確に望んでいる。

元セントルイス連銀総裁で、現在はパデュー大学マイケル・D・クレイ・ビジネススクールの学長を務めるジェームズ・ブラッド（James Bullard）は、これがウォーシュにとって戦略的選択だと考えている。現在、6月の会議まであと五週間しかなく、ウォーシュの就任手続きはまだ進行中だ。「彼は直接、『今回は予測を提出する時間がない』と言うこともできるだろう。」ウォーシュは水曜日に上院での承認を得たが、ホワイトハウスの署名と宣誓式を待っている。

ウォーシュの立場は、間もなく辞任するFRB理事のスティーブン・ミラン（Stephen Miran）と比較することで判断できる**。**ミランはウォーシュが就任予定の席を占めており、昨年9月の就任以来、彼の金利予測は常に同僚よりも低く、積極的な利下げ支持者だ。

ミランはウォーシュとともに宣誓し就任するが、もしウォーシュが市場のコンセンサスから乖離したハト派的予測を提出しなければ、トランプが批判してきたFRBの主流派とみなされる可能性がある。逆に、予測を提出すれば、ホワイトハウスの操縦下にある、独立性を失うとの疑念を招くことになる。

実際、FRBの役員が金利予測を提出しない例は過去にもある。ブラッドは在任中、長期予測の提出を停止したことがある。彼は、2〜3年を超える長期予測は誤解を招き、FRBの信頼性を損なうと考えたからだ。

2020年3月、新型コロナウイルスのパンデミックが発生し、一部経済が停滞した際には、FRBはすべての経済・金利予測を全面的に停止した。短期予測さえも意味をなさなくなったためだ。

この選択は、ウォーシュの一貫した理念とも一致している。彼はこれまで、将来の政策に関する「フォワードガイダンス」の提供を嫌い、過剰な情報開示は意思決定を縛ると考えてきた。

2007年以降、FRBは官員の四半期予測の範囲を徐々に拡大し、2012年に金利がほぼゼロになった際には金利予測も導入した。当時、FRBはフォワードガイダンスが「ゼロ金利下限」からの明確な出口にとって重要だと考えていた。

しかし、経済が正常に機能している時期には、多くのFRB役員はウォーシュの見解に賛同している。経済予測の要約（SEP）における金利予測は、市場に誤解を与えやすく、「政策の約束」と誤解される恐れがあるからだ。実際、SEPには異なる仮定に基づく最大19の独立した予測が含まれている。

FRB理事会の元上級顧問で、現在はデューク大学の経済学教授を務めるエレン・ミード（Ellen Meade）は、「ウォーシュはおそらくSEPの改革を推進し、最初の金利予測の公表を遅らせることと改革を結びつける可能性が高い」と述べている。

「彼は完全に、『6月の就任初期は忙しすぎて、ドットプロットのためにわざわざ面倒なことをしなくてもいい』と決断できる。ウォーシュは同僚に対し、SEPの公表を遅らせるよう促し、改革のためのスケジュールを設定させることもあり得る」とミードは語る。

ウォーシュにとってこれは、二重の駆け引きだ。ハト派的なドットを提出すれば独立性の危機を招き、主流派のドットを提出すればトランプの期待を裏切ることになる。予測を棄権すれば、政策の不確実性から市場が激しく動揺する可能性もある。

ウォーシュが提唱する「フォワードガイダンスなし」の時代は、6月のFOMC会議での未完成のドットプロット一枚から本格的に幕を開けるかもしれない。