マイケル・バリーは、Nvidiaには3つの大きな顧客がおり、もし彼らが購入をやめたら全てが終わると言っています。

その3つの顧客は現在、Nvidiaの全売掛金の64％を占めています。

2020年にはその数字は33％でした。一つの四半期で8ポイントも跳ね上がったのです。

Nvidiaの収益は広範な市場に分散していません。ほぼ完全に少数の買い手に依存しています。

バリーの議論は、その買い手たちがペースを落とすか、完全に止める可能性についてです。

彼はこれを「ビズル（bezzle）」と呼んでいます。ビズルはAIが偽物だということではありません。現在のAI支出の巨大な部分が、モデルのベンチマーク、システムのテスト、AIリーダーボードでの競争から来ているということです。

その活動は一時的です。終わります。しかし、それは今、永続的な需要の拡大として数えられ、資金提供されています。

彼は言います：「彼らはただ空の飛行機を飛ばしているだけだ。」

そのベンチマーク段階が終わると、その3つの集中した顧客は、今のペースでチップを注文し続ける理由がはるかに少なくなります。

そして、Nvidiaの収益がこの程度に集中しているため、その買い手たちの部分的な減速だけでも、その数字に巨大な穴が開きます。

ここでさらに深刻な事態が明らかになります。

ムーディーズによると、マイクロソフト、アマゾン、グーグル、メタ、オラクルは合計で6620億ドルのオフバランスシートのAIコミットメントを持っています。

標準的な会計ルールでは、企業はこれを報告書の数字から完全に隠すことが許されています。

このインフラを資金調達するために、プライベートエクイティ（PE）ファンドは生命保険会社を買収しています。

なぜでしょうか？

PEファンドは流動性の低い投資を所有しており、資金調達が必要です。彼らは保険会社を買い、その保険会社は一般の保険契約者から保険料を集めます。その保険会社は、その保険料をPEファンドの流動性の低い資産に投資します。

その後、PEファンドはバミューダにキャプティブ再保険会社を設立し、資本要件を軽減し、そのオフショアのバランスシートに保険リスクを移します。

バリーの指摘は、これらすべてがつながっているということです。同じPEファンドがAIの負債を資金調達する保険会社を所有しています。同じバミューダの構造がリスクを保持しています。

もし主要なハイパースケーラーの一つがデータセンターのコミットメントから撤退すれば、すべてが同時に崩壊します。なぜなら、チェーン内のすべての相手方が同じ基盤資産にリンクしているからです。

AIブームは、最も人工的な段階のビルドアウトの最中に測定されています。

ベンチマーク段階が終わり、6620億ドルの隠されたコミットメントを処理しなければならなくなるとき、誰も本当の需要がどのようなものか分からなくなるのです。