Gate Institutional Weekly：Institutional Weekly：原油価格が14％下落、Uniswapが現物取引高で首位を奪還（2026年4月6日〜12日）

サマリー

•　先週は、地政学的緊張の緩和、インフレの沈静化、政策期待の安定化を受け、市場全体のリスク選好度が改善しました。原油価格が急落し、S&P 500の変動性指数は低下、BTCは68,000～73,000ドルの高値圏に移行しました。

•　資金フローは、先行する変動の後力強い回復を見せました。ビットコインETFは週間で約8億3,300万ドルの純流入と、数カ月ぶりの高水準を記録。イーサリアムETFも純流入となり、機関投資家による買い優勢の構図が戻ってきたことを示しています。

•　市場構造は、マクロ要素に敏感な高ボラティリティ資産と、トップクラスのプラットフォームへと傾きました。資金は原油などのエネルギー商品に集中し、オンチェーン上の活動はUniswapなどの流動性の高い場へと回帰しました。

•　ステーブルコインとDeFiは構造的な回復基調を示しました。USDCが増分流動性の主要な供給源となり、資金は主要なステーキングプロトコルやレンディング市場へと再び流れ込みました。

•　プロトコルの収益動向からは、資金がインフラ層へと再配分されている実態が浮き彫りになりました。取引・決済プロトコルは強化された一方、フロントエンドの流通チャネルやトラフィックプラットフォームは冷え込みました。

•　デリバティブ市場のポジショニングは、価格動向から乖離しました。価格上昇にもかかわらずショートポジションが混雑し、マイナスの資金調達率が上昇と一致したことで、ショートスクイーズの可能性が示唆されました。オプション取引の構造は、短期・低ボラティリティ戦略へとシフトしています。

1. 市場の注目点分析

先週、米国、イラン、イスラエルの間で2週間の停戦合意が成立し、これまで世界市場を混乱させていた紛争は事実上沈静化しました。合意発表後、市場は力強く反発。株式と債券は上昇し、原油価格は14％下落しました。S&P 500のインプライド・ボラティリティ指数は19.23にまで低下し、3月上旬以来初めて20を下回って引けました。

同時に、世界の金融市場、とりわけ暗号資産セクターは、マクロ経済データとFRBの政策期待に大きく影響を受けました。4月10日に発表されたCPIは予想を下回り、インフレ圧力の緩和を示唆。市場のFRBによる更なる積極的な引き締め懸念が和らぎました。これは一般にリスク資産にとってポジティブな材料と見なされます。また、先週公表されたFOMC議事録では、市場が4月の金利据え置き確率を98.4％と織り込んでいることが示されました。この「様子見」姿勢のコンセンサスは、政策環境に安定した下支えを提供し、短期的な不確実性を低減しました。

こうしたインフレ緩和と安定した政策期待を背景に、市場全体のリスク選好度は顕著に改善しました。暗号資産に対する機関投資家の関心は引き続き強く、スポットビットコインETFへの継続的な資金流入が強固な基盤を提供しました。これらのマクロ要因が総合的に、先週のビットコインとイーサリアムのパフォーマンスを支え、一時的な下落からの迅速な反発を可能にしました。

過去2週間で、ビットコインの取引レンジは63,000～70,000ドルから68,000～73,000ドルへと徐々に切り上がりました。73,000ドルは依然として重要なレジスタンスであり、ホルムズ海峡再開の確認がブレイクアウトのきっかけとなる可能性があります。下値では、BTCは68,000～69,000ドルのレンジで何度もサポートを確認しましたが、テストのたびにサポート帯は徐々に弱体化しています。市場は紛争長期化のシナリオをほぼ織り込み済みです。現在、暗号資産の取引価格はレンジの下限付近に位置しており、ポジティブな展開や更なる冷え込みが価格を押し上げる可能性がある一方、新たな悪材料はほぼ織り込み済みであることを示唆しています。

2. 流動性分析

1. BTC ETF、数カ月ぶりの強い週間純流入を記録

先週、BTC ETFへの日次資金フローは大きな変動を示しました。4月6日は1日の純流入額が4億7,140万ドルに達し、2月下旬以来の高水準となりました。しかし、その後2日間は地政学的リスクの急激な悪化により、それぞれ1億5,910万ドル、9,390万ドルの純流出に転じました。変動性が高まったものの、BTC ETFは週間で約8億3,320万ドルの純流入を記録し、ETH ETFは1億8,700万ドルの純流入となりました。

前週の約2,230万ドルと比較すると、これは大幅な改善であり、数カ月ぶりの好パフォーマンスです。市場センチメントはリスクオフと割安感からの買いの間で急速に振れましたが、最終的には強気派が優位を回復しました。

個別BTC ETFの純流入ランキング：

1. IBIT（ブラックロック）：週間純流入6億1,210万ドル
2. FBTC（フィデリティ）：週間純流入1億5,170万ドル

個別ETH ETFの純流入ランキング：

1. ETHA（ブラックロック）：週間純流入1億6,830万ドル
2. ETHB（ブラックロック・ステークドETH ETF）：週間純流入6,600万ドル

4月6日、地政学的な不確実性の中で機関投資家の買い手が積極的に参入し、純流入が急増しました。4月7日には、米イラン交渉の決裂とホルムズ海峡閉鎖のリスク高まりを受け、リスク回避が広がり、2日連続の流出につながりました。これは、突然の戦争リスクに対する機械的なリスク軽減反応であり、弱気センチメントへの構造的なシフトではありません。

4月8日夜、トランプ大統領が米国とイランの間の2週間の停戦合意を発表。原油価格は急落し、流動性圧力は緩和され、機関投資家の需要はすぐに戻りました。さらに、4月10日に発表された3月のCPIは、エネルギー価格の影響でヘッドラインインフレが3.3％に押し上げられたものの、コアCPIは前年比2.6％上昇と予想を下回り、インフレ圧力が抑制されていることが確認され、リスク資産の反発を一段と支援しました。ETFの資金フローは「悪材料出尽くし後の加速的な再参入」パターンを示し、不確実性が消化された後に資金が戻ってきました。

2. TradFiの流動性

DEX側では、今週のTradFi無期限取引に顕著な構造的乖離が見られ、取引活動は明らかにエネルギー資産に傾きました。WTI原油のシェアが大幅に増加し、支配的な取引商品となりました。これは、地政学的リスクと原油価格の変動に牽引され、資金がマクロに敏感な資産での方向性取引に流入していることを反映しています。ブレント原油のシェアも増加し、エネルギーセクターの優位性をさらに強固なものにしました。

対照的に、金や銀などの伝統的な安全資産のシェアは低下し、資金がディフェンシブなポジショニングからより高いベータの機会へとシフトしたことを示しています。XYZ100などの株価指数やNVDAなどの個別銘柄は、補助的な配分として中程度の参加率を維持しました。全体として、DEX TradFiの構造は「貴金属主導」から「エネルギー主導」へとシフトし、取引ロジックはヘッジからボラティリティ主導のマクロ取引へと移行しており、オンチェーン資金が高頻度取引経路に流入するトレンドと一致しています。

CEX側では、TradFi無期限契約の出来高は高水準を維持し、「集中度の増加と変動幅の拡大」が特徴的でした。マクロの不確実性とインフレ期待の変化から、貴金属、特に金が引き続き出来高を牽引。エネルギー商品は今週、出来高が増加する局面を迎え、原油価格とマクロイベントによってもたらされる取引需要を反映しました。

タイミング的には、週央にマクロデータと地政学的な材料により出来高が急増した後、やや落ち着いたものの、従来のベースラインを上回って推移しました。構造的には、TradFi取引は単一のリスクヘッジ要因から、「金＋原油＋株価指数」のマルチアセットフレームワークへと移行しており、アロケーション戦略からマクロ・ボラティリティ取引への転換を示しています。

先週、CEXプラットフォーム上のTradFi資産カテゴリーはさらに拡大しました。3大取引所（TradFiおよびCFDのみ、無期限契約を除く）におけるTradFi資産数は、802から885へと増加し、週間成長率は10.3％でした。

このうち、金属が最大の増加を示し、23から29へと26.1％増加しました。コモディティはそれに続き、39から46へと17.9％の増加でした。

最も出来高の多いTradFi資産であるXAUTを例に、そのオーダーブックのデプス（デルタ）を分析します。先週、XAUTのオーダーブックは「弱気から強気へ」という特徴を示し、流動性は徐々に回復しました。

4月8日頃、XAUT価格は迅速に反発し、ポジティブデルタが大幅に増加、買い板の厚みが強化されました。これは、資金が積極的に指値を上げ、上値の流動性を提供していることを示しています。

しかし、4月9日から12日にかけては、価格が高値圏で膠着状態を続けたにもかかわらず、オーダーブックのデルタは再びマイナスに転じ、高値での持続的な売り圧力と市場の意見の乖離拡大を示唆しました。

注目すべきは、週末にかけてポジティブデルタが再び回復し、価格の強さを伴ったことで、強気の流動性が再び優位に立ち、市場センチメントが改善したことを示しています。

全体として、XAUTのデプス構造は、金価格上昇を背景に、資金がディフェンシブな削減から再配分へとシフトしたことを示しています。短期的な流動性は限界的に改善しましたが、上値には依然として売り圧力が控えています。強気需要の持続性には注意深い監視が必要です。

3. オンチェーンデータインサイト

1. DEX取引活動、主要EVMプラットフォームに回帰、Uniswapが首位奪還

UniswapがDEX取引高で首位を奪還し、週間取引高は138.5億ドルとなりました。続いてPancakeSwapが103.3億ドルでした。前週と比較して、PancakeSwapは減少した一方、Uniswapは大幅に増加し、資金がより深い流動性と成熟した取引ペアを持つ主要プラットフォームへと還流していることを示しています。

Baseエコシステム（Aerodrome、Bisonfiなど）は一部の活発な資金を吸収しました。Solanaエコシステム（Whirlpool、Raydium、Humidifiなど）は全体的に減少し、Solanaエコシステム内での取引活動は拡散しなかったことを示唆しています。

2. ステーブルコイン供給量は高水準を維持、USDCが増分流動性の主な供給源に

今週、ステーブルコインセクターに大きな変動は見られず、総供給量は高水準を維持し、構造的なリバランスが続いています。USDTはほぼ横ばいで、米ドル流動性のベースラインは安定しています。

USDCは7,986.8億ドルから8,104.9億ドルに増加し、今週最も顕著な増分流動性の供給源となりました。これは、資金が主流の決済志向のドル資産へと再配分されていることを反映しています。

分散型ステーブルコインのUSDS、USDe、DAI、GHOはいずれもわずかに減少し、今週は分散型ステーブルコインセクターに連動した勢いが欠けていたことを示しています。

限界的には、USDGとPYUSDがともに成長を記録し、決済重視のステーブルコインおよび新発行のステーブルコインへの資金ローテーションが継続していることを示唆しています。

3. リキッドステーキング、幅広く回復、ETHとSOLがポジション再構築をリード

今週、主要なリキッドステーキングプロトコルは、全般的に前週の下落から回復しました。ETH側では、LidoのTVLが210億ドルを超えて反発し、Rocket Poolは13億ドルに戻り、トッププロトコルは勢いを取り戻しました。

Solanaエコシステムも並行して回復し、Sanctum Validator LSTは11.3億ドルに上昇、JitoとJupiter Staked SOLも顕著な成長を示しました。

全体として、今回の反発後、資金はまず主要プロトコルに戻りました。Lidoのここ数カ月のプロダクト改善（EarnETH、EarnUSD、ファーストロス保護メカニズムなどを含む）は、利回りとリスクの細分化をさらに洗練させ、機関投資家のニーズにより適したものとなり、大口資金の回帰意欲を高める可能性があります。

4. Aaveの貸出出来高が反発、コアマーケット、Mantle、Plasmaが増加をリード

Aaveの貸付総額は172.5億ドルから176.9億ドルに増加しました。このうち、イーサリアムメインマーケットは132.7億ドルから135.7億ドルに増加し、主な成長要因となりました。

Plasmaは16.6億ドルから17.1億ドル、Mantleは5.9億ドルから6.4億ドルに増加。BaseとArbitrumも約5.17億ドルまで回復し、マルチチェーンでの貸出需要の同期した回復を示しています。

Avalanche、BNB Chain、Polygonなどのセカンダリーマーケットでは、変化は限定的でした。増分貸出需要は、最も流動性が深く、資本効率が高いエコシステムに依然として集中していました。

5. Aaveの貸出金利が乖離、USDCは低下、USDTとWETHは上昇

Aaveの3つのコア資産の貸出金利は乖離しました。USDCの変動借入年率は3.51％から3.42％に低下し、資金調達圧力がやや緩和されたことを示しています。USDTは3.10％から3.22％に上昇、WETHは2.23％から2.29％に上昇し、借入コストは後者2つにシフトしました。

この構造は通常、貸出需要全体が拡大している一方で、増分借入がUSDCに集中しなくなったことを示唆しており、一部は流動性の回転のためにUSDTに、またポジション管理のためにETHに戻っています。

今後、Aave V4がリスク分離とクロスマーケットルーティングを成功裏に実装すれば、資産間の金利乖離がさらに拡大する可能性があります。今週のデータはその初期兆候を示しています。

6. プロトコル収益、取引インフラに回帰、Hyperliquidが力強く反発

今週、プロトコル収益に異常な変動は見られませんでした。TetherとCircleは引き続きトップ2を維持し、ステーブルコインの発行が暗号資産エコシステムにおいて最も弾力性のある収益基盤であり続けていることを示しています。

取引インフラプロトコルの中では、Hyperliquidの収益が1,132.3万ドルから1,367.7万ドルに増加、Titan Builderは55.8万ドルから143.8万ドルに急増、Aerodromeは111.3万ドルから196万ドルに上昇し、資金と取引フローがより効率的なインフラ層に戻っていることを示しています。

フロントエンドおよび流通レイヤーのプラットフォームでは反落が見られました。Phantomの収益は197.6万ドルから133.2万ドルに減少、Jupiterは154.1万ドルから92.8万ドルに減少し、ユーザーの参入とトラフィック集約レイヤーが冷え込んだことを示しています。

Aaveの収益は144.1万ドルに上昇しました。増加幅は控えめでしたが、そのポジションは安定しており、貸出プロトコルの収益品質は依然として高回転の取引プラットフォームを上回っています。

全体として、収益トレンドのシグナルは明確です。市場は取引の物語から離れておらず、資金はより高い執行効率、より強力な決済能力、そしてより安定したキャッシュフローを持つインフラへと再配分されています。

4. デリバティブ追跡

4.1 BTC資金調達率が深刻なマイナスに転じ、価格が強含み、建玉が高水準に回帰

先週、BTCの資金調達率は継続的にマイナス圏にとどまり、4月13日頃には-0.015という極端な水準に達しました。これは、無期限契約市場での弱気センチメントの優位性と、ショートポジションの混雑度合いの増加を反映しています。

同時に、スポット価格は69,000ドルから74,000ドル超へと反発し、価格上昇と資金調達率マイナスという古典的な乖離が形成されました。この構造は通常、ショート筋が資金調達率を支払って上昇圧力を負担することを意味し、ショートスクイーズの潜在的なリスクを示しています。全体として、市場は現在弱気センチメントが支配的であり、価格はスポット需要または構造的な買いによって牽引されています。短期的には、ショートカバーと変動性の加速的な上昇確率が高まっています。

BTCの取引所全体の建玉は先週急速に回復し、約225億ドルから253億ドルに増加し、価格が74,000ドルを超えて上昇するのに連動して上昇しました。これは、レバレッジを効かせた資金が市場に戻ってきたことを示しています。4月11日頃、建玉は一時的に急落しましたが（おそらく清算/強制的なデレバレッジによるもの）、すぐに回復して新高値を更新しました。この「まずデレバレッジ、その後再レバレッジ」のパターンは、弱いポジションが洗い流され、トレンドフォロー資金が流入してきたことを示唆していることがよくあります。

継続的なマイナスの資金調達率と建玉の増加を合わせると、現在の建玉構造は依然としてショートおよびヘッジポジションが支配的です。市場は高レバレッジの状態にあり、強気と弱気は乖離しているものの、全体的には弱気に傾いています。価格が上昇し続ければ、ショートスクイーズの余地は依然として大きいです。

4.2 イベント主導で短期限月に混雑、中長期はディフェンシブなポジショニング

オプション取引は明確なイベント主導の特徴を示しました。月次および日次のオプション出来高はともに増加しました。日次オプションの出来高は4月10日にピークを迎え、短期トレーダーは停戦後のボラティリティ反転を中心に頻繁にポジションを構築しました。月次オプションは、4月7～8日の停戦期待の窓の中で出来高が集中し、地政学的イベントを巡る機関投資家による中期的な再配分を反映しました。

週次オプションの出来高は減少を続け、1～2週間のレンジでは明確な方向性のコンセンサスが欠けていたことを反映しています。限月構造に関しては、取引は当日満期および来週金曜日満期の契約に集中しました。短期的なヘッジ需要は強く、中長期の活動は減少し、ポジションは全体的にニュートラルでした。

ブロックトレードでは、BTC戦略は限月構造の裁定取引（短期ボラティリティのロング、中期ボラティリティのショートなど）に焦点を当てました。ETH戦略はプレミアムの売り（ショートストラドルを含む）を中心としており、市場が強い方向性を持った期待ではなく、ボラティリティ構造とレンジを取引していることを示しています。

4.3 ディフェンシブプレミアムは継続も、弱気センチメントは限界的に緩和

BTCの25デルタスキューは、全限月にわたって-4～-8ボラティリティのレンジにとどまり、プットプレミアムが支配的であり、 downside protectionへの需要が続いていることを示しています。しかし、3月末の-8～-11のレンジと比較して、スキューは2～3ボラティリティポイント上昇しており、弱気センチメントの限界的な緩和を示唆しています。

ETHのスキューはより顕著に上昇し、以前の-5～-8のレンジから-3～+2へと変化し、一部の限月は対称性に近づいており、テールリスクの downside プライシングが大幅に収束したことを示唆しています。

しかし、長期限月のスキューはまだプラスに転じていません。機関投資家のポジションは完全にリスクオン・モードに移行しておらず、ディフェンシブなポジションの収束を反映しているにすぎず、 downside ヘッジを完全に取り除いたわけではありません。

4.4 DVOLがベースラインレンジに回帰、ボラティリティプレミアムは圧縮フェーズに突入

BTC DVOLは現在約44.76で、2月初旬の地政学的紛争によって引き起こされた90超の極端な水準から大幅に低下し、実質的に1月中旬のベースラインレンジに戻っています。4月の停戦イベントは一時的に押し上げただけ（45から50）で、すぐに後退し、市場が単一の地政学的イベントに高いボラティリティプレミアムを割り当てなくなったことを示しています。

現在、BTC DVOLは6カ月平均のサポートレンジである45～48で取引されています。さらに40まで低下すれば、歴史的に低いボラティリティ領域に入ることになります。ETH DVOLは現在約65.50で、これも紛争前の水準に戻っていますが、BTCよりもまだ約20ボラティリティポイント高いです。

ブロックトレードでショートストラドルやショートボラティリティなどの戦略が支配的であることと合わせて、市場のコンセンサスは低ボラティリティとレンジ相場です。全体的なインプライド・ボラティリティは圧縮の最終段階に入っています。売り戦略のリターン余地は縮小しましたが、中期的なロング・ボラティリティ戦略にとってはより良いエントリーポイントも提供しています。

5. 見通し

6. Gate 機関投資家向け事業アップデート

コピー取引のパフォーマンス：構造が最適化され、一貫して市場をアウトパフォーム

•　スポット取引とデリバティブ取引の両方が市場全体をアウトパフォームし、特にデリバティブが業界をリードしました。 •　マーケットメイクの手数料体系と評価ルールの改良を重ねた結果、中堅顧客の活動が大幅に増加し、全体的な取引構造は改善を続けています。

CrossEx：取引高と資産が過去最高を更新、資産管理プラットフォームとの統合を加速

•　継続中のインセンティブプログラムが入金と取引高の成長を牽引。複数の顧客がライブ取引と戦略運用に移行し、取引高と運用資産の両方が過去最高を更新しました。 •　資産管理プラットフォームおよびOTC貸出サービスとの統合が引き続き進展しています。

キャピタル事業：需要が回復、構造的な乖離

•　フレキシブル商品とクロスマージン・レンディング（またはクロスマージン貸付）がともに大幅な成長を見せました。 •　ETHやUSDTなどの高利回り資産に対する借入需要が顕著に回復しました。

技術進捗：パフォーマンスと機能がともに向上

•　WebSocket SBEがローンチされ、データ伝送効率が向上しました。 •　AIカスタマーサービスチャットボットが初期導入され、BDオペレーションとカスタマーサポート機能が徐々に強化されています。

データソース：

• Investing, https://investing.com/currencies/xau-usd-historical-data
• Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT
• CMC, https://coinmarketcap.com/real-world-assets/?type=all-tokens
• Coinglass, https://www.coinglass.com/pro/depth-delta
• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-tradfi#weekly-volume
• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-institutional-weekly-report
• Bybit, https://www.bybit.com/future-activity/en/tradfi
• Bitget, https://www.bitgettradfi.com/tradfi/XAUUSD
• CryptoQuant, https://cryptoquant.com/asset/btc/chart/derivatives
• Amberdata, https://pro.amberdata.io/options/deribit/btc/current/
  

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