TL;DR
Uma lista interminável de tarifas é anunciada. O mercado despenca, altcoins são obliteradas.
Suas fazendas imaculadas de baixo risco, que rendem 30%, estão próximas dos níveis de T-bill.
Isso não pode ser. Você estava planejando sua aposentadoria com os $300k que você tem, cultivando $90k por ano. O rendimento deve fluir.
Então você começa a descer a curva de risco, perseguindo seu nível de rendimento imaginário, como se o mercado se importasse com você.
Você troca seus estáveis blue-chip por novos projetos obscuros; você compõe o risco ao, por sua vez, implantar este ativo mais arriscado em um protocolo de maturidade fixa ou AMM inovador. Você sorri para si mesmo. O tempero continua fluindo.
Algumas semanas se passam, e você começa a questionar por que era tão avesso ao risco no início. Isso é claramente uma maneira segura e confiável de ganhar dinheiro.
E então, surpresa.
O projeto de comércio de base hiperlíquida, envolvida em L2 alavancada e custodiada, no qual você confiou suas economias, se complicou e agora seu PT-shitUSD-27AUG2025 teve um corte de 70%. Você recebe alguns tokens de governança investidos para compensar suas perdas, e o projeto é abandonado alguns meses depois.
Esta história, embora hiperbólica, reflete uma realidade que tenho visto muitas vezes, à medida que os rendimentos diminuem em condições de mercado baixista.
Em um artigo anterior, “Como Enriquecer com Investimentos Neutros no Mercado em DeFi,” Eu expliquei por que acredito que o mercado neutro é um bom investimento a longo prazo. Leia para cobrir as maneiras básicas de analisar riscos. Aqui, tentarei fornecer um manual sobre como sobreviver ao mercado de baixa de rendimento.
As pessoas lutam para se adaptar às novas realidades e, diante de um crash de mercado, aumentarão os riscos para compensar a diferença, enquanto ignoram os possíveis custos dessas decisões.
Investidores neutros de mercado também são especuladores, e sua vantagem depende de encontrar taxas desajustadas. Ao contrário de nossos colegas de negociação direcional, lidamos principalmente com resultados binários: ou você ganha um pouco todos os dias, ou perde muito de uma vez.
Na minha opinião, as taxas de mercado neutras em criptomoedas se tornam enormemente desajustadas na alta, proporcionando muito alfa sobre seu verdadeiro risco, mas funcionam de forma oposta na baixa, proporcionando retornos sub-risco-livre (RFR) enquanto têm um grande risco.
Claramente, há momentos para assumir riscos e momentos para evitá-los. As pessoas que não conseguem ver isso se tornam o jantar de Ação de Graças.
Para dar um exemplo, no momento da escrita, AAVE rende 2,7% para USDC e sUSDS 4,5%.
- AAVE USDC paga 60% do RFR ao manter contrato inteligente, oráculo, custódia e risco financeiro.
https://app.aave.com/reserve-overview/?underlyingAsset=0xa0b86991c6218b36c1d19d4a2e9eb0ce3606eb48&marketName=proto_mainnet_v3
- Maker paga 25 pontos base acima do RFR enquanto mantém contrato inteligente, risco de custódia e investimento ativo em projetos mais arriscados.
https://app.spark.fi/
Ao analisar as taxas no investimento neutro de mercado DeFi, você precisa levar em consideração:
risco de custódia
-risco financeiro
-Risco de contrato inteligente
-Taxa livre de risco
Você pode alocar um risco percentual anual em cada um desses riscos, adicionar RFR e o que resulta é seu próprio 'retorno ajustado ao risco' necessário para cada oportunidade de investimento. Tudo acima dessa taxa é alfa, tudo abaixo é alfa inverso.
Algum tempo atrás, calculei os retornos necessários do Maker para ajustar ao seu risco e cheguei a 9.56% como compensação justa.
A taxa de poupança da SKY é a taxa de referência do DeFi. É alfa ou apenas exposição beta? Vamos ver: SSR paga 6,5% em $USDS, 2,25% a mais do que a RFR do Fed. Para alcançar essa taxa mais alta, os depositantes subcrevem três riscos-chave: custódia, contrato inteligente e risco financeiro. Risco de custódia: A Maker deposita capital em vários locais: $1,5 bilhões em TradFi (BlockTower) $1 bilhão em Spark $612 milhões na Camada de Liquidez Spark $600 milhões em Morpho (emprestados contra USDe) $150 milhões em AAVE
(https://info.sky.money/collateral/spark,https://makerburn.com/#/rundown)
Uma suposição otimista é que o risco de custódia/execução pode ser precificado em 3% ao ano, comparável ao custo/seguro de custódia institucional. Risco de contrato inteligente:
@NexusMutualoferece seguro de mercado aberto para SKY a 0,96%.https://v2.nexusmutual.io/cover/product/45Risco financeiro: A Maker detém cerca de 50% do TVL em T-bills, com $2.3B em investimentos ativos. Se compararmos isso com a precificação de risco de 4.69% da AAVE (https://v2.nexusmutual.io/cover/product/97) o prêmio de risco do sistema para esta fatia de 28% do TVL é de 1,31%. Além disso, o capital de primeira perda de US$ 115 milhões da Maker cobre até 1,4% do capital do sistema, reduzindo o risco. Vou ignorar o risco compensado pelo capital júnior porque estou simplificando os riscos (assumindo que o USDC e os Títulos do Tesouro off-chain não têm risco e tratando todos os outros investimentos como equivalentes ao risco da AAVE) Então, com isso em mente: qual é a taxa justa implícita para o SKY? RFR + risco de custódia + risco de contrato inteligente + risco financeiro = retorno ajustado ao risco 4,25% + 3% + 0,96% + 1,31% = 9,56% Alguns de vocês pensarão que o prêmio de risco de 2,25% é uma compensação justa, estou feliz em ouvir seus pensamentos.
Qualquer taxa acima da taxa livre de risco é ou alfa, beta, ou trabalho direto. Dado tempo suficiente, o beta explodirá. Em todo investimento, você sempre tem tanto alfa quanto beta; eles existem em um estado misturado. Você sempre terá que subescrever uma certa quantidade de beta para acessar alfa, e isso é perfeitamente normal. O complicado sobre investimento neutro em relação ao mercado é saber como diferenciar os dois, enquanto mantém suas emoções, especialmente a ganância, sob controle. Taxas mais altas sempre estarão lá, mas elas são ajustadas ao risco? Estou sendo justamente compensado pelo risco que estou assumindo?
A taxa do Maker atualmente é de 4,5%.
Tanto AAVE quanto Maker detêm capital júnior (~1% dos depósitos totais), mas mesmo com seguro substancial, rendendo abaixo do RFR não deve ser aceitável para os depositantes.
Em um tempo de Blackroll T-bills e emissores on-chain regulamentados, este é o resultado da inércia, chaves perdidas e dinheiro burro.
Então o que fazer? Depende do seu tamanho.
Se você tem uma carteira menor (<$5m), ainda existem opções atraentes ajustadas ao risco. Verifique os protocolos mais seguros em todas as implantações de suas cadeias; geralmente eles têm incentivos em alguma cadeia obscura com baixo TVL, ou faça alguma negociação de base em um perp de alto rendimento e baixa liquidez.
Se você tem muito dinheiro (>$20m):
Compre T-bills e espere. Condições de mercado favoráveis irão retornar eventualmente. Você também pode procurar por acordos OTC; os projetos ainda estão por aí procurando por TVL e dispostos a diluir fortemente seus detentores a seu favor.
Se você tem LPs, avise-os sobre isso, até ofereça a eles a possibilidade de sacar. Os títulos do Tesouro na cadeia ainda são inferiores ao real (supondo que você tenha uma estrutura legal funcionando). Não se deixe levar pelo risco desajustado. Boas oportunidades se tornam óbvias. Mantenha simples e evite a ganância. Você deve estar aqui para o longo prazo e gerenciar adequadamente seu risco; caso contrário, o mercado cuidará disso para você.
A regra #1 do mercado neutro?
Não. Se. Ferrar.
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