Стратегия сталкивается примерно с $1,5 миллиарда ежегодных обязательств по выплате дивидендов по привилегированным акциям на фоне примерно $477 миллионов выручки от ПО в 2025 году, говорится в комментарии главы исследовательского отдела Grayscale. Компания продала 32 BTC примерно за $2,5 миллиона в мае — это была первая продажа биткоина с 2022 года — чтобы профинансировать выплаты по привилегированным инструментам. Глава исследовательского направления Grayscale охарактеризовал ситуацию как проблему денежного потока, а не криптопроблему: при этом биткоин не приносит доходности, а объем привилегированного «стэка» вырос с около $730 миллионов в начале 2025 года до примерно $15,5 миллиарда к середине 2026 года.
Глава исследовательского подразделения Grayscale объясняет, что стратегия сталкивается с проблемой денежного потока
В подкасте с журналисткой Лорой Шин глава исследовательского отдела Grayscale (который публикуется в X под ником LowBeta) заявил, что обязательства Strategy по привилегированным акциям — это «проблема денежного потока, а не проблема криптовалюты», добавив, что биткоин не приносит доходности и что если цена не растет, есть только два способа платить купон — и ни один из них не «чистый».
Стратегия сталкивается с примерно $1,5 миллиарда в год по дивидендам в рамках ее инструментов привилегированных акций, включая STRC — ее привилегированную акцию с переменной ставкой, несущую годовую доходность около 11,5%, — и STRK, который платит 8%. Бизнес компании по ПО принес около $477 миллионов выручки в 2025 году, то есть дивидендные обязательства более чем втрое опережают выручку.
Денежная позиция компании дает ограниченное покрытие: примерно $1 миллиард наличных резервов Strategy закрывает менее года этих выплат. Сам привилегированный «стэк» при этом резко разросся: с около $730 миллионов в начале 2025 года до примерно $15,5 миллиарда к середине 2026 года. Некоторые аналитики предупреждают, что такой рост может подпитывать «смертельную спираль», если компания продолжит выпускать новые акции, чтобы платить дивиденды по старым.
Strategy продала 32 BTC в мае, чтобы профинансировать привилегированные дивиденды
Strategy продала 32 BTC примерно за $2,5 миллиона в конце мая, в среднем по $77,135 за монету — это была первая продажа биткоина с 2022 года — чтобы профинансировать привилегированные дивиденды. Председатель Майкл Сэйлор пытался представить шаг как рутинный: он утверждал, что компания ожидает приобретать 10–20 BTC на каждую проданную единицу и заявлял, что хочет сделать STRC лучшим кредитным инструментом в мире.
Рынки не были полностью убеждены, и с тех пор Strategy приостановила программу at-the-market, через которую она выпускает STRC после того, как ценная бумага заметно ушла ниже уровня $100, на который она была рассчитана.
Когда привилегированная бумага просела до внутридневного минимума $82,53, некоторые аналитики связывали падение с каскадом ликвидаций, вызванным плечом, а не с нехваткой денежных средств; при этом они утверждали, что баланс Strategy остается нетронутым и дивиденды могут продолжать поступать. Однако критика по денежным потокам опровергает такой оптимизм: даже если купон покрывается сегодня, разрыв между долларовыми обязательствами и выручкой от ПО увеличивается каждый раз, когда компания выпускает новые привилегированные акции, чтобы закрыть последнюю «итерацию» выплат.
Нулевая доходность структуры биткоина создает разрыв в платежах
Каждая версия медвежьего сценария возвращает к одной и той же точке: биткоин не генерирует денежный поток. Компания, которая держит акции с дивидендами или облигации, приносящие процентный доход, может обслуживать свои обязательства за счет поступлений от этих активов. У Strategy актив, который не производит ничего, пока его не продадут.
Модели Сэйлора предполагают, что биткоину достаточно расти всего на несколько процентов в год, чтобы машина продолжала работать, но это допущение рушится во время затяжных спадов, когда BTC стоит на месте или падает, а купоны все равно подлежат оплате.
Часто задаваемые вопросы
Что Strategy продала в мае, чтобы профинансировать привилегированные дивиденды?
Strategy продала 32 BTC примерно за $2,5 миллиона в конце мая, в среднем по $77,135 за монету — это была первая продажа биткоина с 2022 года — чтобы профинансировать дивидендные выплаты по привилегированным акциям.
Сколько Strategy должна по годовым дивидендам по привилегированным акциям по сравнению с выручкой от ПО?
Strategy сталкивается примерно с $1,5 миллиарда ежегодных дивидендных обязательств по привилегированным акциям против примерно $477 миллионов выручки от ПО в 2025 году, то есть дивидендные обязательства более чем втрое превышают выручку.
Почему глава исследовательского подразделения Grayscale называет ситуацию Strategy проблемой денежного потока?
Глава исследовательского подразделения Grayscale заявил, что обязательства Strategy по привилегированному капиталу — это проблема денежного потока, а не криптопроблема, потому что биткоин не приносит доходности; и если цена не растет, есть только два способа платить купон — и ни один из них не «чистый».
