Rob Hadick, da Dragonfly, diz que stablecoins podem crescer 10x à medida que a adoção de pagamentos se expande

Stablecoins podem ter começado como um negócio de reserva e rendimento. Ainda assim, Rob Hadick, da Dragonfly, argumenta que a próxima fase de criação de valor virá da distribuição, conformidade, pagamentos e do colapso da infraestrutura financeira legada.

• Principais pontos:
• • Rob Hadick, da Dragonfly, diz que os stablecoins podem crescer 10x à medida que a adoção de pagamentos acelera.
• • Tether e Circle estão mudando do rendimento de reserva para pagamentos e infraestruturas financeiras.
• • Hadick espera que USDT e USDC enfrentem uma concorrência crescente de bancos e fintechs.

Stablecoins e a Queda dos Pagamentos Legados

Durante anos, o mercado de stablecoins foi visto através da lente da emissão. Os vencedores mais visíveis foram as empresas que criam os ativos, mantêm reservas e se beneficiam de renda de juros. Mas Rob Hadick, sócio geral da Dragonfly, acredita que essa visão é muito estreita para onde o mercado está indo.

Na visão de Hadick, os stablecoins não apenas melhoram o sistema de pagamento existente. Eles o comprimem bastante.

“Stablecoins colapsam a infraestrutura de pagamento legada e reduzem a dependência de intermediários,” disse Hadick. “Quando você é nativo de stablecoin, tudo é apenas uma transferência de livro.”

Essa mudança altera onde o valor se acumula. No sistema tradicional de pagamentos, o valor era distribuído entre bancos, redes de cartões, processadores, camadas de liquidação, fornecedores de conformidade e provedores de middleware. Os stablecoins tornam muitos desses papéis menos necessários ou, pelo menos, menos defensáveis.

O resultado, argumenta Hadick, é uma inversão do manual de fintechs dos anos 2010. Naquela época, grandes empresas eram construídas criando conexões entre startups de software e as infraestruturas de pagamento bancárias legadas. Na era dos stablecoins, a oportunidade não é apenas conectar-se a essas infraestruturas legadas, mas substituí-las.

Isso significa que, no futuro, os negócios mais valiosos podem estar nas extremidades do sistema: as empresas que possuem distribuição de clientes, relacionamentos com comerciantes, fluxos de conformidade, acesso bancário e infraestrutura regulatória.

De Rendimento de Reserva a Pagamentos

Dentro do vertical de stablecoins no cripto, os emissores de stablecoins têm sido os vencedores mais claros até agora. Tether e Circle construíram grandes redes, acumularam liquidez e se beneficiaram de altas taxas de juros sobre reservas, que não precisaram repassar aos usuários. Esse modelo provou ser poderoso, especialmente enquanto as taxas permanecem elevadas.

Mas Hadick não espera que o rendimento de reserva sozinho defina a próxima fase do mercado. “No futuro, ambos começaram a investir pesadamente na transição de modelos de gestão de ativos para modelos de pagamento,” disse ele.

Essa transição já é visível. Hadick apontou os investimentos da Tether em empresas e ecossistemas como Whop, Transfi, Rumble e Plasma, enquanto a Circle lançou a Circle Payments Network e Arc. Essas ações sugerem que os maiores emissores entendem os limites de serem apenas gestores de ativos apoiados em reservas. Em outras palavras, a emissão foi o primeiro modelo de negócio, mas não será o final.

O Full Stack Começa a Colapsar

Uma das maiores questões em aberto é como serão realmente as empresas vencedoras de stablecoins. Elas se parecerão com bancos, plataformas de software, redes de pagamento, protocolos ou algo completamente diferente?

Hadick responde que o mercado atual contém todos esses elementos. Mas ele acredita que os stablecoins criam espaço para um novo tipo de empresa que combina várias funções financeiras em uma só.

Imagine uma empresa que emite seu próprio stablecoin, atendendo usuários diretamente, lidando com liquidação de comerciantes e realizando verificações de identidade, fraude e conformidade em um livro aberto. Nesse mundo, a necessidade de bancos emissores, bancos comerciais, redes de cartões, sistemas de compensação e intermediários de liquidação começa a diminuir.

“Você não precisa de um banco emissor e de um banco comercial,” disse Hadick. “Você não precisa da rede de cartões se o comerciante e o consumidor já forem conhecidos pelo provedor. Você não precisa da rede para facilitar a compensação e liquidação.”

Para Hadick, os vencedores não serão simples agregadores de rede no meio do caminho. Serão empresas que controlam a última milha, resolvem problemas de conformidade, enfrentam os clientes diretamente e assumem responsabilidade operacional real.

Onde os Investidores de Varejo Podem Participar

Hadick continua bastante otimista com o crescimento dos stablecoins. “Stablecoins vieram para ficar,” disse ele. “Acredito que vão crescer dez vezes.”

Ele apontou uma estimativa da McKinsey de que os stablecoins representam cerca de 3% dos pagamentos transfronteiriços, um aumento em relação a quase nada um ano antes. Hadick espera que essa participação continue a subir de forma acentuada.

Quanto aos investidores de varejo, Hadick acredita que o mapa de investimentos não é apenas sobre quem emite o token; é sobre quem controla o fluxo.

Middleware Superestimado e Fintechs de Consumo Lotadas

Nem toda parte do mercado de stablecoins parece igualmente atraente. Hadick é particularmente cético em relação às plataformas agregadoras de API (interface de programação de aplicativos) que simplesmente envolvem ou conectam serviços de terceiros sem assumir riscos de conformidade ou operacionais. Essas empresas podem cobrar taxas altas hoje, mas Hadick acredita que suas margens estão vulneráveis.

“Eles se chamam ‘Plaid para stablecoins,’ esquecendo que blockchains já resolvem muitas das dores originais que a Plaid resolveu para o banco tradicional,” disse ele.

A crítica é direta. Se uma empresa só agrega APIs e não possui o cliente, a camada de conformidade, liquidez ou carga operacional, ela pode ser pressionada à medida que o mercado amadurece. Para permanecerem valiosas, essas plataformas podem precisar se aproximar mais do cliente final ou assumir mais da pilha.

Hadick também vê risco no fintech de consumo. A infraestrutura de stablecoins torna mais fácil do que nunca lançar um neobank ou aplicativo de pagamento. Mas essa acessibilidade cria um campo lotado.

Marcas estabelecidas como Nubank, Robinhood e Revolut podem adicionar recursos de stablecoin às bases de usuários existentes. Isso dificulta que novas startups de consumo se destaquem, a menos que ofereçam uma vantagem clara, distribuição forte ou um caso de uso regional diferenciado.

Hadick espera altas taxas de falha nessa categoria. Ainda assim, ele não descarta totalmente o setor. Um pequeno número de vencedores em fintech de consumo pode se tornar grandes negócios globais se resolverem problemas reais dos clientes e usarem stablecoins como infraestrutura, e não apenas como branding.

Os maiores vencedores até agora podem não ser os vencedores finais. À medida que a pilha colapsa, o valor real se moverá para as empresas que possuem usuários, fluxos, conformidade e confiança.