Acabei de perceber algo que tem me incomodado sobre o mercado neste momento. A MOEDA atingiu $444 em julho de 2025 — um pico absoluto. Avançando para esta semana no final de abril de 2026, e está a negociar em torno de $206. Isso representa uma queda brutal de 54% desde os máximos. Mas aqui está o que torna isto interessante: a ação e o negócio real estão a contar histórias completamente diferentes.

Deixe-me explicar o que realmente está a acontecer por baixo do capô. A maioria das pessoas ainda pensa que a Coinbase é apenas uma plataforma de negociação à vista onde o retalho compra Bitcoin. Essa narrativa está honestamente desatualizada neste momento. A empresa fechou a aquisição da Deribit em agosto de 2025 por 2,9 mil milhões de dólares, e isso começou imediatamente a gerar dinheiro em mercados voláteis. Pensem nisso — agora possuem a maior bolsa de opções de criptomoedas do mundo. Quando os mercados à vista estavam quietos no quarto trimestre, a Deribit atingiu trimestres de receita recorde. Essa é a jogada de não-correlação que eles precisavam.

Depois, temos o USDC atingindo $17,8 mil milhões em holdings médios através dos seus produtos — um máximo histórico. O mercado de stablecoins em si está agora em $312 bilhão. As assinaturas do Coinbase One estão a aproximar-se de 1 milhão de utilizadores pagos, um aumento de 3x em três anos. O Base, a sua camada 2, está a processar transações recorde impulsionadas por agentes de IA a fazer pagamentos máquina-a-máquina. Isto já não é a história simples de comprar Bitcoin com o cartão de débito.

Então, por que é que a ação caiu tanto? Os lucros do quarto trimestre reportaram uma perda líquida GAAP de -$667 milhões a 12 de fevereiro. Esse número foi assustador à primeira vista. Mas aprofunde-se — quase tudo isso foi uma redução não monetária nas suas participações em criptomoedas. O lucro líquido ajustado foi na verdade $178 milhões. Eles têm $11,3 mil milhões em caixa. O negócio não estava a falhar; o tratamento contabilístico fez parecer que sim.

Aqui está o que realmente importa para a tese da ação da moeda em 2026: eles receberam aprovação condicional do OCC para uma carta de confiança nacional a 2 de abril. Isso é enorme. Fundos de pensão, dotações, companhias de seguros — eles precisam de soluções de custódia federais antes de poderem alocar para criptomoedas. Essa é uma nova categoria de receita que não existia em ciclos anteriores. A lei GENIUS também estabeleceu um quadro federal para stablecoins, o que acelera a adoção institucional do USDC. E eles entraram no S&P 500 em maio de 2025, o que obrigou fundos de índice a possuir cerca de $5,5 mil milhões em ações. Isso cria uma oferta estrutural que os mercados de baixa anteriores nunca tiveram.

Mas, falando sério — a história da margem é preocupante. A receita cresceu 9,7% ano a ano para $7,2 mil milhões, mas as despesas operacionais aumentaram 35% para $5,7 mil milhões. Essa é uma compressão de margem que precisa de reverter para que o caso de alta funcione. A gestão orientou uma receita de assinaturas no primeiro trimestre de $710-$790 milhões, o que pelo menos mostra que o negócio não está a encolher. O volume de transações atingiu $5,2 trilhões, um aumento de 156% em relação ao ano anterior.

Wall Street está bastante dividido sobre isto. O Goldman tem um alvo de $235 com potencial de subida de (14%, Bernstein está a $330, o alvo mais alto que vi foi $510, e o mais baixo é $205. Essa dispersão ampla mostra o quão incerto está o timing do ciclo de criptomoedas. A mediana de 48 analistas está em $400, o que representaria um potencial de subida de 90% a partir daqui.

A verdadeira questão para os lucros de 7 de maio: a diversificação realmente vai pegar? Se as assinaturas e serviços atingirem esse máximo de )milhão, se a Deribit continuar a arrasar, se a receita de transações recuperar — então, há uma surpresa positiva. Se não, a ação da moeda permanece dentro de um intervalo. O cenário de baixa é uma fraqueza prolongada das criptomoedas, despesas que ultrapassam a receita, e a ação oscilar entre $80-$790 sem nunca estabelecer um novo máximo sustentável.

Mas o cenário de 2030 é onde fica interessante. Se as criptomoedas atingirem outro ciclo importante de adoção — ETFs institucionais, integração de CBDC, tokenização de ativos reais, escalonamento do comércio por agentes de IA — então a receita da Coinbase poderia atingir $15-$400 bilhões anuais. Com um P/E de 40-50x sobre isso, estaríamos a falar de uma capitalização de mercado de $25 bilhões+, com um preço da ação de mais de $2.000. A posição do Base no comércio baseado em agentes é particularmente importante aqui. Isto não é uma previsão, é um cenário que requer execução e aceleração da adoção de criptomoedas.

Resumindo: está a comprar uma aposta alavancada na ação do preço do Bitcoin e nos volumes de negociação de criptomoedas. O beta de 3,15-3,53 prova isso. Mas o que é diferente agora é que a base de receita é mais duradoura. A Deribit cresce em mercados voláteis, não apenas em mercados de alta. O USDC é uma tendência estrutural, não um ciclo. A carta do OCC abre novas receitas de custódia institucional. A adesão ao S&P fornece detentores institucionais permanentes. Essas mudanças não eliminam a ciclicidade, mas devem tornar os vales de baixa mais rasos e as recuperações mais rápidas.

Estou a acompanhar de perto o 7 de maio. Esse é o verdadeiro ponto de inflexão para a história da ação da moeda.