Acabei de rever os dados do PMI dos EUA de março de 2025 e, na verdade, é uma fotografia bastante interessante de onde a economia estava a caminho naquela altura. O setor manufatureiro estava a funcionar a toda a velocidade, com uma leitura de 52,4, enquanto os serviços arrefeciam para 51,1. Uma diferença bastante marcada quando se pensa nisso.

O que chamou a minha atenção então foi como o número do PMI manufatureiro dos EUA atingiu o seu nível mais alto em meses. As cadeias de abastecimento estavam a normalizar-se, as empresas estavam a receber entradas sólidas de encomendas, e a reconstrução de inventários estava a criar um bom impulso no setor industrial. Esse tipo de força na manufatura geralmente se traduz em criação real de empregos e aumentos no volume de produção no terreno.

Mas aqui é onde fica interessante - o lado dos serviços contou uma história diferente. Com 51,1, ainda estava a expandir-se tecnicamente, mas o ritmo tinha definitivamente desacelerado. Os padrões de gasto dos consumidores estavam a mudar, as empresas estavam a apertar os cintos nos gastos discricionários. Como os serviços representam mais de 80 por cento da economia dos EUA e empregam a maioria dos trabalhadores americanos, essa moderação importava.

O índice composto do PMI dos EUA ficou em 51,6, portanto, no geral, a economia ainda estava em modo de expansão. Mas essa divergência entre manufatura e serviços era a verdadeira história. Estava a acontecer esse reequilíbrio interessante - a produção das fábricas acelerando enquanto o crescimento do setor de serviços moderava.

No mercado, esse quadro misto criou todo tipo de reações. Os rendimentos dos títulos do Tesouro variaram, houve rotação para ações industriais enquanto alguns nomes de consumo discricionário enfraqueciam. O dólar manteve-se relativamente estável enquanto os traders tentavam entender o que isso significava para a política do Fed.

Historicamente, essas divergências entre manufatura e serviços geralmente não duram para sempre. Tendem a aparecer durante transições econômicas - mudanças no comportamento do consumidor, ciclos de inventário, alterações nos padrões comerciais. Os dados sugeriam que a economia estava a reequilibrar-se, em vez de entrar numa recessão, mas certamente mantinham todos atentos ao que viria a seguir.

O Fed também observava isso de perto. Um PMI manufatureiro forte poderia indicar que o núcleo industrial era sólido, potencialmente defendendo uma paciência nas reduções de taxas. Mas a arrefecimento na atividade de serviços sugeria que o aperto na política já estava a fazer efeito na economia, atingindo setores sensíveis à demanda. Essa tensão entre as duas leituras criava uma situação de política bastante nuanceada.

Globalmente, a força do PMI manufatureiro dos EUA destacava-se em comparação com leituras mais fracas na Europa e na China naquela altura. Essa força relativa poderia ter apoiado as exportações dos EUA, especialmente em maquinaria avançada e bens tecnológicos. Enquanto isso, o PMI de serviços mais fraco alinhava-se com o que estava a acontecer mundialmente - o gasto dos consumidores em serviços tinha estabilizado após o surto pós-pandemia.

A conclusão mais ampla era que a economia estava num ponto de inflexão. O setor manufatureiro mostrava um impulso real, os serviços moderavam, mas o índice composto ainda estava firmemente na zona de expansão. Se essa divergência persistiria ou se resolveria, tornou-se a questão-chave para os trimestres seguintes.