De amostras internas ao mercado real: Por que o Valor do Índice Nacional de Valores 100 consegue resistir ao teste do tempo?

Recentemente, o interesse pelo índice de valor de 100 da China Securities Index tem aumentado continuamente, ao mesmo tempo que há uma preocupação: após a revisão em outubro de 2024, o tempo de operação fora da amostra não é longo, será que o desempenho excelente passado é uma sobreajustagem aos dados históricos?

Para responder a essa questão, primeiro precisamos esclarecer a essência do “sobreajustamento” nos investimentos, bem como os três principais critérios para determinar se um índice apresenta sobreajustamento. De forma simples, o sobreajustamento é como dirigir olhando apenas pelo espelho retrovisor, ajustando parâmetros sem lógica subjacente para se encaixar deliberadamente às condições passadas, a fim de tornar o desempenho retrospectivo mais perfeito, o que acaba levando a um desempenho impressionante na simulação, mas completamente ineficaz na prática real. Sua essência central é uma lógica não reproduzível, regras que se ajustam deliberadamente aos dados históricos e uma divergência fundamental entre o desempenho dentro e fora da amostra.

Com base na análise acima da essência, ao avaliar se o índice de valor de 100 da China Securities Index apresenta sobreajustamento, focaremos em três critérios principais: se o desempenho fora da amostra mantém a consistência com as características de retorno dentro da amostra; se o método de composição do índice possui uma lógica clara de base; e se os fatores de seleção principais do índice são universais, capazes de validar sua eficácia a longo prazo em ambientes de diferentes ciclos e mercados.

A seguir, utilizaremos uma lógica simples e dados reais para verificar cada um desses três aspectos.

Dimensão 1: Consistência nas características de retorno dentro e fora da amostra, desempenho de longo prazo estável sem mudança de estilo

O primeiro critério para determinar o sobreajustamento é se, na fase de operação real fora da amostra, o índice continua apresentando as características de retorno e risco observadas dentro da amostra, ao invés de sofrer uma queda abrupta de desempenho, como uma “reversão dramática” após uma fase de retrocesso.

Desde a revisão do índice de valor de 100 da China Securities Index, o desempenho fora da amostra na prática continuou a refletir as principais características de retorno dentro da amostra: seja na estabilidade do excesso de retorno em relação ao CSI 300 e ao índice de dividendos do CSI, ou na propriedade de produtos de baixa avaliação e alto dividend yield, tudo isso permanece consistente com a lógica da fase de backtest, sem sinais de sobreajustamento típico.

Mais especificamente, desde 1 de novembro de 2024, quando o índice foi revisado, em aproximadamente 17 meses, o retorno anualizado foi de 21,6%, com um índice de Sharpe de 1,77, até mesmo superando seu desempenho dentro da amostra: desde a data base, o retorno anualizado do índice de valor de 100 foi de 18,0%, com um índice de Sharpe de 0,86. Do ponto de vista do retorno relativo, o índice de valor de 100 ainda mantém um nível elevado, com um excesso de retorno de 11,4% em relação ao CSI Dividendos fora da amostra, acima da média histórica de 6,8%.

Desempenho fora da amostra do índice de valor de 100 da China Securities Index

Fonte de dados: Wind, até 27 de março de 2026

Do ponto de vista das propriedades centrais do índice, até 27 de março de 2026, o índice de valor de 100 tinha um P/E de 11,27 vezes, relativamente baixo em comparação com índices similares; o dividend yield era de 5,0%, superior ao 4,7% do índice de dividendos do CSI e ao 3,3% do índice de fluxo de caixa livre da China Securities Index. Essa combinação de “baixa avaliação + alto dividend yield” significa que os investidores podem adquirir uma maior quantidade de dividendos por um preço relativamente barato, alinhando-se com a filosofia de valor do índice de valor de 100, sem mudanças significativas de estilo.

Comparação do dividend yield do índice

Fonte de dados: Wind, até 27 de março de 2026

Dimensão 2: A lógica subjacente do método de composição é clara, reduzindo o risco de sobreajustamento desde a origem do projeto

O segundo critério para determinar o sobreajustamento é se as regras de composição do índice possuem uma lógica explicável, ao invés de serem otimizadas excessivamente para se encaixar às condições passadas. O índice de valor de 100 da China Securities Index, na sua concepção, reduz desde a origem o risco de sobreajustamento por meio de múltiplos mecanismos.

A lógica de seleção central do índice de valor de 100 gira em torno de três fatores de valor: baixa avaliação, alto dividend yield e alto fluxo de caixa livre, além de um filtro de qualidade que garante estabilidade de lucros. Essencialmente, ela segue os princípios de investimento em valor — comprar empresas de avaliação razoavelmente baixa, capazes de gerar lucros reais de forma contínua e dispostas a compartilhar lucros com os acionistas. Essa lógica não foi criada para se ajustar aos dados históricos, mas foi validada pelos mercados de capitais globais, possuindo uma estrutura de investimento que funciona em diferentes ciclos e mercados.

Além disso, as regras de seleção do índice são simples e transparentes: primeiro, eliminam-se ativos com baixa liquidez, alta volatilidade de lucros ou problemas fundamentais; depois, calcula-se uma pontuação de valor com base na inversa do P/E, dividend yield e fluxo de caixa livre, selecionando as 100 ações com maior pontuação para compor o índice, ponderadas por valor de mercado com inclinação para fatores de valor. Todo o processo é explicável e reproduzível, sem operações complexas ou sem lógica de suporte.

Muitos índices que parecem ter um desempenho excelente na prática, na verdade, apostam em setores específicos ou em poucas ações, ajustando-se a determinados ciclos históricos para obter retornos excessivos, o que é uma causa típica de sobreajustamento. Quando o estilo de mercado muda, esses índices tendem a recuar rapidamente. O índice de valor de 100 da China Securities Index, por outro lado, apresenta uma distribuição relativamente equilibrada entre setores como eletrodomésticos, bancos, petróleo e petroquímica, automóveis, evitando concentração excessiva em um único setor. Essa estrutura diversificada reduz o risco de sobreajustamento por adaptação a um único ciclo de mercado e garante uma performance mais equilibrada e estável.

Distribuição setorial do índice de valor de 100 da China Securities Index

Fonte de dados: Wind, até 16 de março de 2026

Além disso, o índice de valor de 100 adota uma regra de rebalanceamento trimestral, recalculando as pontuações de valor das ações com base nos dados financeiros mais recentes e ajustando os componentes e pesos trimestralmente. Essa mecânica visa remover ativos cujo valor de mercado aumentou devido à alta de preços, diluindo o dividend yield ou deteriorando a relação custo-benefício, ao mesmo tempo em que incorpora novas ações que atendem aos critérios de baixa avaliação, alto dividend yield e alto fluxo de caixa livre. Embora essa frequência de rebalanceamento aumente a rotatividade do índice, ela também reforça a disciplina de comprar barato e vender caro, permitindo que as características de alto dividend yield e baixa avaliação do índice de valor de 100 permaneçam, evitando desvios do núcleo de valor causado por uma valorização excessiva das ações componentes.

Dimensão 3: Os fatores centrais possuem universalidade e eficácia em diferentes ciclos e mercados, não sendo uma coincidência histórica

O terceiro critério para determinar o sobreajustamento é se os fatores de seleção de ações, que constituem a principal fonte de retorno do índice, possuem uma universalidade que permite sua validação a longo prazo em diferentes ciclos de mercado e ambientes econômicos. Se esses fatores podem ser testados em períodos muito longos e em mercados diversos, a probabilidade de sobreajustamento diminui.

Os três fatores principais utilizados pelo índice de valor de 100 da China Securities Index não só foram validados a longo prazo no mercado de Ações da China, como também passaram por testes em mercados maduros, como o mercado de ações dos EUA.

Fator de alto dividend yield: até 27 de março de 2026, o índice de dividendos do CSI acumulou um retorno de 139,5% nos últimos 10 anos, enquanto o CSI 300 acumulou 77,8%. O fator de dividend yield consegue gerar retornos superiores ao índice amplo de forma contínua ao longo do tempo.

Fator de fluxo de caixa livre: fluxo de caixa livre é o dinheiro realmente disponível para a gestão da empresa, após as operações. Empresas com fluxo de caixa livre elevado tendem a ser mais resistentes a riscos e a ter uma qualidade de lucros mais sólida. O índice de fluxo de caixa livre de valor de 100 acumulou um retorno de 10 anos superior ao do CSI 300; no mercado dos EUA, o índice Pacer US Cash Cows 100, que seleciona ações com fluxo de caixa livre elevado a partir do Russell 1000, apresentou um retorno anualizado de 15,89% até 31 de dezembro de 2025, acima dos 10,74% do Russell 1000 no mesmo período.

Fator de baixa avaliação: a relação de avaliação, ou seja, o preço relativamente baixo de ações com alto dividend yield e fluxo de caixa livre, é o núcleo do investimento em valor. Comprar ações a preços razoavelmente baixos, com alto dividendo e fluxo de caixa, reduz riscos de queda e permite ganhos extras com a recuperação do valuation ao longo do tempo.

Na área de investimentos, estratégias mais simples e lógicas tendem a ser mais eficazes. O índice de valor de 100 segue essa filosofia: suas regras de composição baseiam-se na lógica fundamental do investimento em valor, são simples, transparentes, explicáveis e reproduzíveis; seu desempenho fora da amostra continua a refletir as características de risco e retorno dentro da amostra, até apresentando maior capacidade de retorno excessivo; os fatores principais foram validados em mais de 10 anos de mercado na China e em mercados maduros nos EUA, possuindo uma universalidade comprovada.

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