Lattice Capital Fundador: VC de criptomoedas, porque acredita, vê.

Autor: Regan Bozman, cofundador da Lattice Capital

Tradutor: Hu Tao, ChainCatcher

A “tópico quente” no Twitter de criptomoedas nesta semana parece ser uma preocupação geral: a redução de fundos disponíveis, será que isso significa que as criptomoedas já não são tão atraentes assim? O tamanho do investimento em criptografia está claramente encolhendo — isso é indiscutível.

Quanto ao porquê disso acontecer, e o que isso significa, há mais controvérsia. A opinião de Rob Hadick é que o investimento em criptografia está se concentrando nos fundadores e fundos mais excelentes, o que é justamente um sinal de maturidade do setor. Já Meltem acredita que a contração se deve a (a) falta de fundadores de alta qualidade em estágios iniciais, e (b) ao fato de que a área de expansão (surface area) das criptomoedas é muito menor em comparação com outros setores de alto crescimento.

Para esse debate específico, não tenho muito a acrescentar. É evidente que ainda há fundadores excepcionais construindo projetos no setor de criptografia. Mas, em comparação com 2021, há muito menos fundadores iniciando negócios em criptomoedas agora, enquanto há muito mais fundadores em áreas como IA e outros setores. Isso se deve à escassez de capital, ou será que essa diferença é o que causa a escassez de capital? Talvez ambos sejam verdade.

Sem dúvida, esse trabalho também está muito mais difícil do que antes. Com o influxo de fundos, os retornos estão sendo comprimidos. Os tokens também enfrentam mais desafios estruturalmente do que entre 2017 e 2021. Desde o boom da IA, há muito menos investidores dispostos a financiar fundos de investimento em criptografia. Se você não é realmente apaixonado por investimentos em criptomoedas, agora é uma boa hora para fazer outra coisa.

Na semana passada, fui a El Segundo (nota do tradutor: cidade na Califórnia), participar do Demo Day da Disciplus, cujo tema era tecnologia industrial. Fiquei surpreso ao ver muitos investidores em criptomoedas lá. Foi como encontrar um amigo casado em um bar — ambos não deveríamos estar ali. Tecnologia industrial não é o foco da Lattice (sou investidor da Disciplus), mas quis entender melhor as dinâmicas do mercado de investimentos não-criptográficos.

Compreender como os investidores em criptomoedas estão lidando com o cenário atual é a questão mais interessante, pois isso impacta diretamente o futuro do mercado de capitais em criptografia. Claramente, alguns estão indo para “Gundo” (apelido de El Segundo). Mas nem todos estão fazendo isso.

Atualmente, vejo três principais estratégias entre investidores em criptomoedas: a primeira é abandonar completamente, indo fazer algo totalmente diferente. Pode ser assumir funções operacionais no setor de criptografia, ou trabalhar em algo totalmente não relacionado. Com muitos fundos de juros zero desaparecendo, a saída de fundos tradicionais é cada vez mais comum na indústria de venture capital. Sim, os maiores fundos estão crescendo em tamanho, mas a velocidade com que expandem suas equipes provavelmente não consegue compensar o número de fundos que estão fechando.

Alguns gestores de fundos de criptomoedas estão fazendo um trabalho tão bom que podem investir em qualquer coisa que desejem, sem as restrições de seus contratos de fundo. Kyle Samani é o exemplo mais conhecido. Ele nos lembra que, embora o desempenho ruim possa levar alguém a essa direção, claramente há investidores com resultados excepcionais que simplesmente acham que há problemas mais interessantes para resolver lá fora.

A segunda estratégia é continuar investindo em seus próprios fundos, mas ampliando o escopo de investimentos. Para alguns, isso é mais fácil; para outros, não. Nem todos os fundos ativos em criptografia têm como foco exclusivo o setor. Minha impressão é que Meltem já tem um escopo de investimento mais amplo do que apenas criptografia, então times como o Crucible podem simplesmente direcionar sua atenção para outros setores.

A Paradigm, ao se estabelecer, foi muito clara ao se posicionar como um fundo de criptografia — agora eles atuam em “tecnologia de ponta”. Muitos fundos (incluindo o nosso) têm uma missão clara de investir em ativos digitais e negócios relacionados. Os documentos do fundo geralmente definem isso de forma bastante ampla, mas acredito que, para a maioria dos gestores de fundos de criptografia, há um entendimento bem definido com os LPs (sócios limitados): eles representam uma “exposição a criptomoedas”.

Portanto, esses gestores podem ou alterar o LPA (acordo de sócio limitado) para incluir negócios não relacionados a criptografia, ou obter consentimento verbal dos LPs, ou fazer de forma clandestina. Claramente, há um espectro — você pode argumentar que todos os negócios de IA eventualmente usarão stablecoins, então também seriam considerados “negócios de criptografia”. Não estou dizendo que essa visão esteja correta, apenas que as fronteiras podem ser bastante vagas.

A terceira opção é manter o foco na sua área principal. Se você acredita que esse setor ainda crescerá 100 vezes, com menos competição e avaliações mais baixas, agora é uma ótima oportunidade de investimento. Nós escolhemos esse caminho.

Que porta guarda a riqueza?

Entendo a atratividade da segunda opção, mas sou cético. O venture capital é uma indústria de competição extremamente acirrada, que segue uma lei de crescimento de potência. Y Combinator detém cerca de 90% dos retornos globais de aceleradoras, por uma razão. Os fundos de venture capital de ponta geralmente conseguem participar dos projetos mais promissores, gerando a maior parte dos retornos. Isso significa que, a menos que você seja um dos melhores, participar não faz sentido; e ser um dos melhores é realmente muito difícil.

O derivado mais comum no setor de criptomoedas é a inteligência artificial. A IA é enorme, cresce rapidamente e mudará o mundo. É quase certamente o mercado de venture capital mais competitivo dos últimos vinte anos. Cada vez mais fundos estão entrando em empresas com avaliações mais altas (mas com muitos questionamentos sobre seus modelos de negócio). Você precisa competir com fundos focados em IA, fundos de venture capital generalistas e quase todas as fontes de capital de risco do planeta. Portanto, duvido que a maioria dos fundos de criptografia realmente tenha alguma vantagem competitiva. Claro, há exceções — alguns gestores de fundos de criptografia também pensaram seriamente em estratégias de IA. Mas, na minha opinião, a maioria acabará saindo de cena de forma discreta.

Setores mais profundos, como tecnologia industrial ou de infraestrutura, podem não ser tão competitivos, mas também não estão isentos de desafios. Você está saindo de um setor historicamente altamente eficiente em capital (protocolos de código aberto) e entrando em um setor altamente intensivo em capital. Além disso, esses setores exigem habilidades técnicas específicas para análise.

Oportunidades remanescentes no setor de criptomoedas

Isso nos leva de volta ao setor de criptomoedas, que de certa forma reflete as tendências mais amplas do mercado de venture capital — ou seja, algumas poucas empresas levantando uma proporção maior de fundos disponíveis. O mercado está se fragmentando. Antes, havia muitos fundos de criptomoedas com avaliações entre 100 milhões e 2 bilhões de dólares. Agora, eles se dividem principalmente entre fundos de estágio inicial com menos de 70 milhões de dólares e grandes fundos de plataforma. A principal diferença entre o venture capital em criptomoedas e o tradicional é que o primeiro está encolhendo, enquanto o segundo cresce a uma velocidade surpreendente.

Nosso foco continua sendo o seed. Oportunidades em setores ou categorias que os grandes players ainda não perceberam. “O mercado de criptomoedas enfrenta muitos desafios atualmente, mas acredito que, com atenção, ainda há muitas oportunidades. Em diversos mercados globais, aplicações financeiras baseadas em criptomoedas estão em plena expansão. A circulação de stablecoins não-dólar ainda é muito pequena. Nosso progresso na atualização do sistema financeiro talvez seja de apenas 5% — portanto, há muitas oportunidades por vir.”