Dolarização vs. Desdolarização

Artigo: Zhou Ziheng

A essência do fenômeno da dolarização e a origem do valor da moeda

A dolarização (dollarization) refere-se ao fenômeno em que o dólar ocupa uma posição dominante no comércio internacional, reservas e transações financeiras. Este sistema não se baseia no valor intrínseco do dólar em si, mas na sua demanda obrigatória como principal moeda de reserva global e meio de troca. Como uma moeda legal, o dólar é essencialmente feito de fibras de algodão e linho, carecendo de lastro em ouro ou outros bens tangíveis, sendo seu valor principalmente derivado de forças externas de coerção e demanda de mercado.

Para ilustrar de forma simples: suponha que um item cotidiano (como uma caneta) tenha um valor de mercado de 5 dólares. Se o governo obrigar que seja o único produtor e fornecedor, exigindo que todos os cidadãos possuam esse item sob pena de punição legal, a demanda aumentará drasticamente, levando a uma elevação de preços. O sistema de dólar é semelhante: o governo dos EUA, por meio de impostos, pagamento de dívidas e regulamentações, força as entidades domésticas a utilizarem o dólar. Ao mesmo tempo, a nível internacional, por meio do comércio de petróleo (sistema do petróleo dólar) e da demanda de reservas, cria-se uma absorção contínua do dólar globalmente.

O sistema do petróleo dólar começou na década de 1970, quando os EUA firmaram acordos com países produtores de petróleo, como a Arábia Saudita, para precificar e liquidar o petróleo em dólares. Como contrapartida, os EUA ofereceram garantias de segurança. Este arranjo fez com que países importadores de petróleo precisassem manter dólares, formando um ciclo: os países exportadores de petróleo, ao receberem dólares, frequentemente investem em títulos do governo dos EUA, reforçando ainda mais a demanda pelo dólar. Os bancos centrais também mantêm o dólar como principal ativo de reserva, sustentando sua liquidez e vantagem de circulação.

No entanto, esse valor não é eterno. Quando a demanda diminui, o poder de compra do dólar cai, elevando os custos de importação, aumentando a inflação, elevando as taxas de juros e fazendo com que o crescimento real dos salários fique atrás do custo de vida, corroendo o padrão de vida da população comum.

Processo de desdolarização: definição, fatores impulsionadores e avanços recentes

A desdolarização (de-dollarization) é um processo gradual, não um evento repentino, que consiste na redução da dependência de países em relação ao dólar nas transações comerciais, reservas e sistema financeiro, substituindo-o por moeda local, ouro ou outros ativos alternativos. Essa tendência acelerou após o conflito Rússia-Ucrânia em 2022 e continua em evolução.

Até o início de 2026, o valor das reservas de ouro dos bancos centrais globais superou os títulos do governo dos EUA, tornando-se o maior ativo de reserva. Os bancos centrais possuem aproximadamente 4 trilhões de dólares em ouro, ligeiramente acima dos 3,9 trilhões de dólares em títulos do governo dos EUA. Essa é a primeira reversão desde meados dos anos 1990. A participação do ouro nas reservas centrais aumentou de cerca de 5% em 2015 para aproximadamente 24%, enquanto a dos títulos do governo dos EUA caiu de 33% para cerca de 21%. Essa mudança reflete uma transferência de demanda de ativos denominados em dólares para ativos físicos.

Os principais fatores impulsionadores incluem:

A arma do dólar: em 2022, o Ocidente impôs sanções à Rússia, congelando centenas de bilhões de dólares em reservas cambiais (principalmente em ativos denominados em dólares). Embora essa ação visasse exercer pressão, enviou um sinal global de que possuir ativos em dólares pode acarretar riscos políticos, podendo ser congelados com um clique. A Rússia, então, voltou-se para ouro e outros ativos não denominados em dólares, acelerando a diversificação. Essa lógica de sanções se repete em outros conflitos geopolíticos, enfraquecendo ainda mais a confiança.

A irresponsabilidade fiscal dos EUA: o déficit fiscal do governo federal dos EUA continua a crescer. No ano fiscal de 2025, a receita foi de aproximadamente 5,3 trilhões de dólares, enquanto os gastos atingiram cerca de 7,1 trilhões, resultando em um déficit de aproximadamente 1,8 trilhão de dólares. Para 2026, espera-se um déficit de 1,9 trilhão de dólares, que deve se ampliar para 3,1 trilhões ao longo da próxima década. A dívida nacional ultrapassou 39 trilhões de dólares, com os juros se tornando uma das principais despesas, devendo ultrapassar 1 trilhão de dólares em custos líquidos em 2026. A demanda contínua por empréstimos depende de compradores estrangeiros, mas a fraqueza dessa demanda força o Federal Reserve a criar moeda para preencher a lacuna, elevando o risco de desvalorização do dólar.

A política monetária do Federal Reserve: grande volume de emissão de moeda dilui o valor do dólar. Investidores estrangeiros, ao comprarem títulos do governo dos EUA, recebem de volta o principal e os juros em dólares que se depreciam, reduzindo o retorno real. Isso leva os gestores de reservas a buscar alternativas.

Esses fatores, combinados, fazem com que a desdolarização deixe de ser uma medida defensiva e passe a uma estratégia ativa. Dados do Fundo Monetário Internacional (FMI) mostram que a participação do dólar nas reservas globais caiu de cerca de 71% em 1999 para menos de 58%, com o ouro absorvendo parte dessa redistribuição.

Mudanças na estrutura de reservas dos bancos centrais: ascensão do ouro e declínio dos títulos do governo

A ação dos bancos centrais é o indicador mais direto da desdolarização. Desde 2022, as compras de ouro pelos bancos centrais têm superado continuamente 1000 toneladas por ano, muito acima da média de 473 toneladas anuais entre 2010 e 2021. Apesar de uma leve redução para 863 toneladas em 2025, o ritmo permanece forte. Em fevereiro de 2026, houve um aumento líquido de 19 toneladas, demonstrando resiliência na demanda.

Países como China, Rússia, Índia, Brasil e Turquia são os principais compradores. A China, por exemplo, aumentou suas reservas de ouro por vários meses consecutivos, atingindo mais de 2300 toneladas. O Brasil, em 2025, reduziu sua posse de títulos do Tesouro dos EUA em 61 bilhões de dólares, ao mesmo tempo em que dobrou suas reservas de ouro. A Rússia, após as sanções, vendeu todos os títulos do Tesouro dos EUA e aumentou suas reservas de ouro em 915 toneladas.

A razão dessa mudança reside na propriedade do ouro como um ativo sem risco de contraparte: ele não é uma dívida de qualquer governo, não pode ser congelado por uma jurisdição única e não pode ser impresso infinitamente. Em contraste, a demanda por títulos do governo dos EUA enfrenta pressões estruturais. Os detentores estrangeiros estão migrando para títulos de curto prazo ou diversificando seus ativos, enquanto o preço do ouro atingiu recordes múltiplos em 2025-2026, apoiado por essa demanda.

Analistas consideram que essa mudança representa o início de uma realidade de múltiplas reservas, e não o colapso total do dólar. O dólar ainda domina as transações comerciais globais, mas a diversificação de reservas é uma tendência. Aproximadamente 43% dos bancos centrais planejam aumentar suas reservas de ouro em 2026.

A desdolarização no comércio global: acordos bilaterais e evolução do mercado de energia

Embora o dólar continue sendo a moeda de precificação na maior parte do comércio mundial, a proporção de liquidações em moeda local está crescendo. Os países do BRICS (Brasil, Rússia, Índia, China, África do Sul e membros estendidos) são os principais impulsionadores desse processo.

No comércio bilateral entre China e Rússia, mais de 95% já é liquidado em renminbi e rublos, chegando a quase 99% em alguns períodos. A Rússia realiza cerca de 90% de suas trocas comerciais com parceiros do BRICS em moeda local. No comércio transfronteiriço da China, a proporção de liquidações em renminbi aumentou de níveis baixos em 2010 para cerca de 53%. O Brasil firmou acordo de liquidação em renminbi e real com a China, cobrindo parte do comércio bilateral. A Índia, em parte, realiza comércio energético com a Rússia usando rúpias ou rublos, e refinarias indianas, em 2026, passaram a liquidar petróleo russo em renminbi e dirrãs.

No setor de energia, a importância é ainda maior. Historicamente, quase 100% do comércio de petróleo era em dólares, mas atualmente cerca de 80% ainda é assim, enquanto 20% já utiliza moedas não denominadas em dólares. A China, maior importadora de petróleo, promove a iniciativa do “petróleo em renminbi”. O Irã, ao cobrar taxas de trânsito pelo Estreito de Ormuz, exige o uso de renminbi, e alguns navios já evitam o dólar. Países produtores como Arábia Saudita também exploram contratos de liquidação em renminbi, embora em escala limitada.

Essas mudanças não substituem o dólar de uma só vez, mas gradualmente minam sua participação. Sistemas de pagamento alternativos, como o CIPS da China, o SPFS da Rússia e o mecanismo de pagamento do BRICS, estão construindo infraestrutura paralela. Projetos de transações transfronteiriças, como o mBridge, testam liquidações energéticas em moeda local. Embora ainda não exista uma moeda única do BRICS, as liquidações locais reduzem custos de transação e risco cambial, além de diminuir a dependência do SWIFT.

As sanções dos EUA às vezes têm efeito contrário: o isolamento financeiro da Rússia impulsionou sua adaptação a novos caminhos, acelerando a desdolarização. Dinâmicas semelhantes podem ser observadas no Irã, onde a receita do petróleo não retorna automaticamente aos títulos do governo dos EUA, mas é usada para comprar produtos chineses, criando um novo ciclo.

Análise do impacto da desdolarização na economia dos EUA e no cenário global

Se a desdolarização continuar, ela afetará os EUA por múltiplos canais:

Redução da demanda e desvalorização do dólar: a diminuição do interesse estrangeiro por dólares e títulos do governo elevará os custos de empréstimos nos EUA. O aumento dos rendimentos dos títulos elevará os encargos de juros do governo, impactando hipotecas, financiamentos de automóveis e empresas. Com a dívida em 2026, os custos de juros já representam uma grande pressão.

Inflação e custo de vida: a fraqueza do dólar torna importados (energia, bens de consumo) mais caros. Os salários, muitas vezes, não acompanham a inflação, reduzindo o poder de compra real e o padrão de vida. Apesar de os EUA serem exportadores líquidos de energia, a cadeia de suprimentos global ainda sofre impacto.

Investimentos e mercados financeiros: o fim do ambiente de juros baixos pode ocorrer. Os mercados de ações e títulos podem experimentar volatilidade, e fundos de aposentadoria e poupanças terão retornos pressionados. A demanda por ativos tangíveis, como ouro, pode aumentar, deslocando ainda mais capitais.

No cenário global, a desdolarização favorece a multipolaridade financeira. Países em desenvolvimento reduzem a exposição ao risco de uma única moeda, promovendo maior diversificação comercial. Contudo, no curto prazo, isso pode gerar maior volatilidade cambial e fricções nas transações. A fragmentação do mercado de energia pode levar a preços instáveis, afetando o crescimento econômico mundial.

Nem todos os analistas veem isso como uma catástrofe. As vantagens do dólar permanecem, incluindo mercados financeiros profundos, ambiente de Estado de Direito e efeitos de rede. A desdolarização é mais uma adaptação gradual do que um colapso. Dados do FMI indicam que a queda na participação do dólar se deve principalmente a efeitos de avaliação e diversificação, não a uma venda massiva.

Lições para indivíduos e famílias: estratégias de gestão de risco

No contexto de desdolarização, o risco de desvalorização cambial e inflação aumenta. Diversificar ativos torna-se uma escolha racional. O ouro, preferido pelos bancos centrais, oferece proteção: não está sob controle de qualquer governo e mantém valor em períodos de incerteza. Investimentos em ouro físico, ETFs de ouro ou ações de mineração podem ser considerados, mas é preciso avaliar liquidez, custos de armazenamento e regulamentação.

Além disso, possuir ativos em múltiplas moedas, investir em bens produtivos ou usar instrumentos de proteção contra inflação (como certos commodities) ajuda a mitigar a erosão do poder de compra. A longo prazo, aprimorar habilidades, aumentar fontes de renda é mais importante do que depender exclusivamente de moeda. Os formuladores de políticas devem focar na sustentabilidade fiscal, pois pressões externas podem ampliar desafios internos.

A desdolarização reflete uma reconfiguração geoeconômica global. A disciplina fiscal dos EUA, a moderação diplomática e a inovação competitiva determinarão a evolução do papel do dólar. O processo é lento, mas irreversível; os participantes devem ajustar suas estratégias com base em fatos, não em pânico. Essa mudança pode, ao final, gerar um sistema monetário internacional mais equilibrado, embora o período de transição exija que os países se adaptem às incertezas.