O aumento do USDT disfarça o crescimento estagnado das stablecoins enquanto tokens concorrentes perdem 4,2 mil milhões de dólares

O mercado total de stablecoins acabou de ultrapassar os 300 mil milhões de dólares, mas o número principal esconde uma história de crescimento estagnado e rotação interna. Segundo o relatório original, o USDT da Tether adicionou mais de 5 mil milhões de dólares no último mês, embora o mercado inteiro tenha crescido apenas 0,9 mil milhões de dólares. USDC, USDe da Ethena e PYUSD do PayPal, coletivamente, perderam 4,2 mil milhões de dólares, deixando a expansão líquida de oferta em apenas 0,3%.

Os números sugerem que o capital novo não está fluindo para as stablecoins como um todo. Em vez disso, a liquidez existente está se movendo em direção ao USDT, muitas vezes às custas de alternativas menores ou que oferecem rendimento. Para traders e protocolos DeFi, essa concentração redefine onde os dólares na cadeia estão e como podem ser utilizados.

Rotação de Capital, Não Novos Entrantes

O USDT representou praticamente todo o crescimento nominal do mês, embora seu aumento de 5 mil milhões de dólares tenha sido quase totalmente compensado por saídas em outros lugares. O USDC da Circle, uma das maiores stablecoins reguladas, sofreu uma queda significativa, assim como dois projetos que dependem fortemente de estruturas de rendimento DeFi: USDe e PYUSD.

A rotação para o USDT reforça a dependência de longa data do mercado de um único emissor. O token da Tether já serve como par base para a maior parte do volume de negociação de criptomoedas à vista em exchanges centralizadas, e seu fosso de liquidez aprofundado torna mais difícil para os concorrentes ganharem participação significativa. O PYUSD do PayPal caiu 13% ao longo do mês, enquanto USDS da Sky e USD1 da World Liberty Financial tiveram entradas marginais. O padrão sugere que, durante períodos de baixa volatilidade de mercado ou taxas de financiamento incertas, o capital tende a migrar para a stablecoin mais líquida e maior, ao invés de se espalhar de forma uniforme por todo o ecossistema.

Compressão de Rendimento Atinge o USDe da Ethena

As perdas mais acentuadas atingiram o USDe da Ethena, que encolheu 28% em um único mês e agora caiu quase 34% no acumulado do ano. A causa é simples: taxas de financiamento de perpétuos comprimidas reduziram o rendimento que o USDe pode oferecer, eliminando o principal incentivo para manter o token. O design do USDe depende de posições vendidas em futuros perpétuos para gerar retornos, e quando essas taxas colapsam, os depositantes saem.

Essa dinâmica ecoa ciclos anteriores em stablecoins algorítmicas, onde o capital em busca de rendimento mostrou-se volátil. Embora o USDe seja estruturalmente diferente do TerraUSD fracassado, suas oscilações de oferta mês a mês mostram quão rapidamente a liquidez pode evaporar uma vez que a estratégia de carry desaparece. Para os mercados de empréstimos DeFi que usam stablecoins como garantia, a mudança para um ativo dominante concentra o risco. Os mercados de empréstimo USDT da Aave, por exemplo, podem se tornar ainda mais críticos para a solvência do ecossistema se stablecoins alternativas perderem terreno.

Sombras Regulamentares e Concentração de Mercado

O crescimento desproporcional ocorre enquanto a regulamentação de stablecoins enfrenta uma nova incerteza em Washington. Um projeto de lei controverso de criptomoedas nos EUA, que poderia reescrever as regras das stablecoins, está sob forte pressão de lobistas do setor bancário poucos dias antes de uma votação importante no Senado. Qualquer quadro legislativo que trate o USDT de forma diferente de stablecoins emitidas por bancos, como o USDC, poderia acelerar a tendência de consolidação atual.

Mesmo com a expansão do USDT, a empresa por trás dele enfrenta questões persistentes sobre a composição das reservas e a jurisdição geográfica. A fragmentação no tratamento regulatório entre USDT e USDC poderia criar silos de liquidez que tornariam o comércio entre plataformas menos eficiente. Enquanto isso, as stablecoins continuam sendo a espinha dorsal para a liquidação de ativos do mundo real tokenizados, como destacado em uma recente análise de tokenização. Se o mercado tender cada vez mais para um único stablecoin dominante, a infraestrutura de liquidação de RWAs na cadeia pode tornar-se fortemente dependente das reservas e mecanismos de resgate da Tether.

O Que é Incerto

Se a estagnação líquida continuará depende em grande parte de duas variáveis: taxas de financiamento perpétuo e clareza regulatória. Se as taxas permanecerem deprimidas, stablecoins que oferecem rendimento terão dificuldades em reter depósitos. E se os legisladores criarem regras que favoreçam certos emissores, a competição entre stablecoins poderá se estreitar ainda mais.

Por ora, o marco de 300 mil milhões de dólares mascara um mercado que não está crescendo tanto quanto se concentra. Traders e protocolos que dependem de liquidez profunda e diversificada de stablecoins podem precisar se preparar para um mundo onde o peso do USDT continue a aumentar.