Торговля доходностью инфраструктуры RWA

Что нужно знать:

• Прямая экспозиция к токенам RWA не работает. Экономическая ценность от токенизации достается куратором и эмитентам, а не держателям токенов управления — рост депозитов Kamino на 80% на фоне снижения токена на 16% является самым чистым доказательством этого.
• Проблема левериджа — самая интересная инфраструктурная возможность. Задержки расчетов по RWA (до 122 дней экспозиции на выходе) делают невозможным воспроизведение атомарных крипто-нативных стратегий с «зацикливанием», создавая структурный разрыв, к которому движутся протоколы вроде Keyring и 3F, — но ни у одного пока нет ликвидного токена.
• Morpho — ведущий слой институционального заимствования, но тезис по токену зависит от переключения комиссии, на которое Ассоциация не имеет структурного стимула. $6.8B TVL и $120.9M в годовых эквивалентных комиссиях существуют целиком для вкладчиков и кураторов — сейчас держатели токенов MORPHO не получают от этого ничего.
• Fluid — более «чистое» токенизированное выражение того же тезиса, хотя и более косвенное. Доля в объеме DEX-линейки для ключевых стейблкоинов, связанных с RWA (100% sUSDai, 87% syrupUSDC, 68% reUSD), механизм buyback, привязанный к выручке, и структурно более чистое управление делают его более убедительным средством для держателей токенов — но его экспозиция к RWA проходит через стейблкоины, приносящие доход, а не через прямые рынки токенизированных активов.