CoinShares сообщает о кризисе в майнинге: комиссия за вычислительные мощности упала до нового минимума за пять лет, майнеры в отчаянии

Исследовательская организация CoinShares 31 марта опубликовала отчет по майнингу биткоина за 1-й квартал 2026 года, подтвердив, что 4-й квартал 2025 года стал самым тяжелым кварталом для майнеров со времени халвинга в апреле 2024 года. Сочетание отката биткоина и рекордного уровня всей сетевой вычислительной мощности сжало цену вычислительной мощности примерно до 28–30 долларов/PH/день, установив исторический минимум после халвинга; оценивается, что примерно 15–20% устаревших майнинговых машин во всей сети ушли в убыток.

В 2025 Q4 майнинговая отрасль погружается в острый кризис: пять ключевых индикаторов

（Источник: CoinShares）

В отчете CoinShares отмечается, что ухудшение цены вычислительной мощности оказалось сильнее, чем ожидалось ранее: в начале марта 2026 года она временно опускалась примерно до 28 долларов/PH/день, а на момент подготовки текста восстановилась в диапазон 30–35 долларов. На этом уровне майнеры, использующие майнинговое оборудование поколения, находящегося в эксплуатации (эффективность около 29,5 J/TH), уже несут убытки, если тариф на электроэнергию выше 0,05 доллара за кВт⋅ч; при этом три раза подряд в 4-м квартале происходило снижение сложности майнинга — впервые с июля 2022 года, когда снижение было последовательным, — что на техническом уровне означает официальное срабатывание сигнала «капитуляции майнеров» (Miner Capitulation).

Ключевые данные-ориентиры кризиса в майнинге

Цена вычислительной мощности (Hashprice): в марте 2026 года опускалась до 28 долларов/PH/день, установив исторический минимум после халвинга

Средневзвешенная себестоимость: у публичных майнинговых компаний в 4-м квартале денежная себестоимость добычи одной монеты BTC выросла до 79,995 доллара

Доля убытков у устаревших майнинговых устройств: по оценкам, около 15–20% оборудования во всей сети находится в режиме убыточной работы

Последовательное снижение сложности: в 4-м квартале три раза подряд снижалась сложность, впервые после июля 2022 года; признак капитуляции майнеров

Откат всей сетевой вычислительной мощности: с октябрьского пика 1,160 EH/s снижение примерно на 10% до 1,045 EH/s к концу декабря

Прогноз CoinShares: если BTC вырастет до 100,000 долларов, цена вычислительной мощности может восстановиться до 37 долларов/PH/день; если будет предпринята атака на исторический максимум 126,000 долларов, то она может взлететь до 59 долларов. Ожидается, что к концу 2026 года вычислительная мощность всей сети отскочит до 1.8 ZH/s.

Расслоение при переходе на AI: структурная реорганизация в секторе майнинга

Отчет CoinShares раскрывает, что публичные майнинговые компании в совокупности уже объявили о контрактов на AI/HPC высокопроизводительные вычисления на сумму более 70 миллиардов долларов; майнинг ускоренно разделяется на два совершенно разных субсектора.

Сторона трансформации инфраструктуры: такие компании, как WULF, CORZ, CIFR и HUT, фактически эволюционируют в оператора с AI-ориентированными задачами, где ключевой фокус — AI-дата-центры; доля майнинга биткоина продолжает сокращаться. Рынок капитала дает AI-сценарию чрезвычайно высокую премию: мультипликаторы оценки майнинговых компаний, уже получивших HPC-контракты (EV/NTM sales), достигли 12.3 раза, тогда как у чисто майнинговых компаний — лишь 5.9 раза.

Сторона чистого майнинга: CleanSpark (CLSK) и HIVE и другие майнинговые компании с низким плечом демонстрируют сильную финансовую дисциплину. Процентные расходы по обязательствам HIVE составляют всего 320 долларов/BTC (общий долг — лишь 13.80 млн долларов), у CLSK также крайне низкие процентные издержки (830 долларов/BTC); в период провала по комиссиям за вычислительную мощность они обладают заметным структурным преимуществом в выживании.

Такое расслоение приводит к фундаментальному переформатированию структуры капитала: IREN принимает на себя 3.7 млрд долларов конвертируемых нот, общий долг WULF достигает 5.7 млрд долларов, CIFR выпускает приоритетные обеспеченные ноты на 1.733 млрд долларов. Быстрый рост общего уровня левериджа в отрасли радикально изменил общий профиль рисков в майнинговом секторе. CoinShares прогнозирует, что в 2026 году интеграция и активность по слияниям и поглощениям в майнинговой отрасли продолжат нарастать, а майнинговые компании с более здоровыми активами и обязательствами смогут выступать в роли покупателей.

Часто задаваемые вопросы

Что такое цена вычислительной мощности (Hashprice) и почему она определяет жизнь и смерть майнеров?

Цена вычислительной мощности — это ключевой показатель, который измеряет доход, получаемый с каждой единицы вычислительной мощности (на каждый PH/день); он определяется тремя факторами: рыночной ценой BTC, сетевой сложностью майнинга и комиссиями за транзакции. Когда цена вычислительной мощности падает до 30 долларов/PH/день, устаревшие майнинговые устройства с отставанием по энергоэффективности не могут выйти в прибыль: они вынуждены отключаться или продавать оборудование, формируя явление «капитуляции майнеров».

Что именно означает в отчете CoinShares «капитуляция майнеров»?

Капитуляция майнеров — это ситуация, когда майнеры в массовом порядке выключают оборудование или продают BTC из-за того, что майнинг становится нерентабельным. В терминах технических индикаторов последовательное снижение сложности майнинга три раза подряд рассматривается как сигнал капитуляции, поскольку снижение сложности означает, что значительный объем вычислительной мощности ушел из сети. Данные CoinShares показывают, что у публичных майнинговых компаний объем BTC в казначейском портфеле относительно пиковых значений совокупно сократился более чем на 15,000 монет.

Насколько устойчив тренд на AI-трансформацию в майнинге?

CoinShares анализирует, что текущая тенденция в большей степени отражает преимущества относительной доходности между AI и майнингом, а не перманентную трансформацию отрасли. Если цена BTC покажет реальный отскок, некоторые компании могут пересмотреть долю капитала, направляемого между двумя типами бизнеса. В отчете говорится, что группа чисто майнинговых компаний, вероятно, сократится, но полностью не исчезнет; майнеры с очень высокой энергоэффективностью или имеющие доступ к особым источникам электроэнергии по-прежнему займут свое место.