Автор: Frank, PANews
Инвесторы, погружённые полгода назад в ожидания крипто «суперцикла», вероятно, не думали, что спустя шесть месяцев BTC упадёт почти на половину. С пиковых 125 000 долларов США на 6 октября 2025 года до нынешних 66 600 долларов США, падение на этом отрезке составило 46.56%.
На этот раз снижение — не коррекция, а системная распродажа активов. PANews подтянул ценовые данные по 424 USDT spot-парам биржи Coin Security и получил весьма неожиданные результаты:
Только 11 активов показали положительную доходность за эти шесть месяцев, доля — 2.6%; у 405 активов максимальная просадка превысила 50%, доля — целых 95.5%; даже если планку ослабить до «обогнать BTC», получилось лишь у 50 активов, а 88% конкурирующих монет проиграли рынку. Из 45 ключевых наблюдаемых позиций в 8 секторах только Maker был единственным проектом с положительной доходностью.
Это сводка с холодным счётом. Но вскрывать раны — не цель этой статьи. Когда вода отступает и пузыри лопаются, активы, которые всё ещё в прибыли, публичные сети, куда всё ещё заходят деньги, экосистемы, где всё ещё растут пользователи, — наоборот, составляют самые ценные сигналы всего рынка. PANews на основе спотовых данных биржи Coin Security по монетам и 12 основных ончейн-метрик крупных публичных сетей, а также ценовой динамики 45 репрезентативных проектов в 8 секторах пытается найти «признаки жизни» среди этого пепелища.
(Диапазон анализа: исследуемый период — 6 октября 2025 года по 30 марта 2026 года. Биржевые spot-пары Coin Security в количестве 424 после дедупликации исключают стейблкоины, фиатные стейбл-фиксаторы и маркерные токены с плечом; эффективная выборка. Ончейн-данные взяты из DefiLlama, growthepie и Token Terminal. Цены по секторальным проектам — по данным Coin Security и CoinGecko.)
I. Среди 424 активов — 10 выживших, относящихся к трём совершенно разным видам
Сначала посмотрим полный список. В эти шесть месяцев, когда BTC был «перерезан пополам», а по всему рынку шла кровь, на Coin Security spot зафиксировались активы с положительной доходностью:
На первый взгляд BANANAS31 вырос на 141%, а KITE — на 111%, то есть результаты впечатляющие. Но при внимательном разборе оказывается, что эти 11 «выживших» — на самом деле три совершенно разных вида.
Первый вид — это те, кто реально удержался: JST, ZEC и DCR относятся именно к этой категории.
При этом JST особенно заслуживает внимания. Его рост на отрезке составил 78.5%, а максимальная просадка — лишь 9.89%, это единственный актив с положительной доходностью, чья просадка не превысила 10%. На фоне того, что у 95% активов на всём рынке откат превышал 50%, JST наоборот вырос вопреки рынку. Главная причина — в том, что JustLend DAO 11 октября как раз официально опубликовал предложение «JST Buyback and Burn Proposal». В предложении используется DeFi-доход протокола JustLend: на блокчейне прозрачно выполняется buyback и происходит перманентное сжигание JST, что обеспечивает постоянную дефляцию предложения. Эта мера в период рыночной паники и волн ликвидаций показала фундаментальную устойчивость, быстро привлекла приток капитала и подтолкнула цену к отскоку.
ZEC и DCR, напротив, отражают другую логику: эффект «тихой гавани» для приватных монет в условиях медвежьего рынка. Максимальная просадка ZEC — 22.63%, DCR — 32.92%; в этой всеобщей катастрофе это редкая устойчивость. Два «ветерана» приватности способны держаться не только благодаря нарративу, но и благодаря базе долгоживущего сообщества и сохраняющемуся спросу на анонимные транзакции.
Кроме того, STG (Stargate, межсетевой мост) вырос на 13.75%, а SKY (токен управления после ребрендинга MakerDAO) вырос на 3.56%; оба относятся к DeFi-инфраструктуре. В слабом рынке межсетевые мосты — это спрос «по необходимости» (пользователям нужно через мост переводить капитал, чтобы хеджировать риски), а у протоколов управления стейблкоинами есть устойчивый доход от комиссий/договорных потоков; логика полностью перекликается с JST.
Второй вид — «сначала умер, потом выжил». BANANAS31, DEXE и т.п. относятся к этой категории. Их общая характеристика — крайне глубокая максимальная просадка (87% до 98%), а затем отскок с очень низких уровней на сотни и даже тысячи процентных пунктов. Максимальная просадка BANANAS31 — 98.07%, но при этом до дна — 12391%, выглядит так, будто рост составил 124 раза. Однако по сути это произошло из‑за того, что 11 октября случилось обвальное падение, из-за чего цена снизилась слишком сильно: в итоге даже совсем небольшой объём покупок способен толкнуть цену на сотни процентных пунктов, и поэтому актив превращается в игровую площадку для манипуляций «стадом».
Третий вид — новые монеты, вышедшие на рынок «по ходу». У KITE всего 147 дней торговой истории, у ESP — 46 дней; а рост больше отражает показатели на этапе после листинга — актив ещё не полностью прошёл проверку медвежьим рынком.
Если убрать эти отвлекающие факторы, в список «выживших в ледяную зиму» по-настоящему стоит записать лишь пять: JST, ZEC, DCR, STG и SKY. Они покрывают полный шестимесячный цикл, падение остаётся контролируемым, а рост — реальным. У этих пяти названий общая черта видна очень чётко: либо есть реальные on-chain сценарии использования (кредитование, межсетевые мосты, стейблкоины), либо есть прочная база сообщества, которая пережила время (приватные монеты). Это первый признак жизни: в криптомире «быть полезным» живёт дольше, чем «быть известным».
II. Среди 50 активов «обогнавших BTC» спрятаны несколько зацепок, которые стоит отслеживать
Сам BTC упал на 46.56%, а из 50 активов, обогнавших BTC, большинство не означает «сильные результаты» — они просто упали относительно меньше. По распределению: помимо 11 активов с положительной доходностью, 14 активов находятся в диапазоне падения от 0% до 30%, 25 активов — от 30% до 46%; оставшиеся 374 активa полностью проиграли рынку, что составляет 88% от общего числа.
Среди этих 50 названий есть несколько зацепок, за которыми стоит присмотреться.
TRX (падение 8.03%) — это токен Tron. Соотнося его с результатом первого раздела JST, вырисовывается ясная картина: экосистема Tron в этот медвежий цикл демонстрирует общую устойчивость. Падение токена — в однозначных процентах, DeFi-проекты внутри экосистемы дали положительную доходность; за этим стоит реальный спрос на расчёты в стейблкоинах. На Tron циркулирует крупнейшая в сети доля USDT, и положение этого слоя расчётов в слабом рынке не только не пошатнулось, а стало ещё более устойчивым.
TAO (падение 7.48%) — это Bittensor; в AI-секторе это единственный проект, где просадка удержалась в однозначных значениях. На фоне того, что в целом по концепт-монетам AI Agent многие падали вдвое и вплоть до нуля, устойчивость TAO показывает, что рынок уже различает «AI‑нарратив» и «AI‑инфраструктуру». Проекты с реально работающей децентрализованной вычислительной сетью пока не рушатся по логике ценообразования.
VIRTUAL (падение 44.32%) в общей среде падения AI Agent на 70%–90% показывает относительно контролируемую просадку, но по фактическому графику это больше похоже на то, что снижение началось ещё до обвала 11 октября, и сейчас цена всё ещё колеблется на низком уровне.
При том, что 88% конкурирующих монет проиграли рынку, из оставшихся 12% мы лишь слабым образом видим некоторых выживших: устойчивость экосистемы Tron держится на спросе на стейблкоиновые расчёты, а Bittensor (как представитель) — на базовой ценности AI‑вычислительных сетей и на спрос «по необходимости» со стороны некоторых крупных DeFi-инфраструктур. Эти зацепки хотя и слабые, но ведут в одном направлении: реальное использование, а не нарратив.
III. «Медицинский отчёт» по 12 публичным сетям: капитал заново выбирает, пользователи заново мигрируют
Если цена токенов отражает рыночные настроения, то on-chain данные отражают реальное состояние здоровья экосистемы. PANews провёл комплексную «проверку» 12 основных публичных сетей по двум измерениям: удержание капитала (TVL, стейблкоины, объём DEX-торгов) и активность пользователей (количество активных адресов за день). Путём равного‑веса усреднения по коэффициентам изменения по различным измерениям была составлена система оценок без применения взвешивания.
Итог: у большинства публичных сетей капитал и активность резко сократились, но среди этого сокращения видно несколько аномальных ярких точек.
Удержание капитала: только Polygon в плюсе
Сначала — по капиталу. В 12 публичных сетях только Polygon демонстрирует лучшие показатели удержания капитала. Рост TVL — 8.66%, рост стейблкоинов — 47.99%, рост объёма DEX-торгов — 16.52%; все три показателя положительные. На фоне того, что по всему рынку капитал резко уходит наружу, это единственная публичная сеть с «тремя зелёными» показателями.
Главная причина, скорее всего, — резкий взлёт предсказательного рынка Polymarket, который подстегнул активность всей экосистемы Polygon; но помимо этого в данный период Polygon также пережил своё обновление Rio — с точки зрения оптимизации производительности оно приняло на себя волну интереса к рынку прогнозов.
Второе место — Tron (-20.44): даже если показатель отрицательный, рост стейблкоинов составил 11.42%, а снижение объёма торгов — сравнительно умеренное, поэтому в целом результат всё ещё выглядит приемлемым. Последнее место — Sui (-72.41): это полностью обрушившийся случай — TVL упал на 77.64%, стейблкоины — на 44.10%, объём DEX-торгов — на 95.49%, сеть практически «высосали».
Потоки стейблкоинов: самый реальный ориентир направления денег
Среди всех on-chain индикаторов изменение стейблкоинов, возможно, стоит отслеживать самым пристально.
Судя по данным, рост стейблкоинов у Aptos — 51.14% — самый высокий в этом цикле; рост Polygon — 47.99% — сразу за ним; рост BNB Chain — 22.66%, рост Tron — 11.42%. С другой стороны: Sui — падение стейблкоинов 44.10%, Optimism — 23.08%, Arbitrum — 13.15%. При этом Ethereum (+1.59%) и Solana (+1.07%) почти без изменений.
Эта связка данных раскрывает важный факт: стейблкоины не выходят массово из крипторынка — они просто заново выбирают место для стоянки. Капитал уходит из высокорисковых DeFi-протоколов, из экосистемы L2 и из MEME‑котлов, а затем перетекает в те сети, которые относительно стабильны или имеют потенциал нарратива дальше.
Особенно стоит обратить внимание на Aptos: приток стейблкоинов — 51%, дневная активность тоже растёт, но TVL падает на 65.99%. В основе этого расхождения лежит, во‑первых, то, что изначальный размер рынка стейблкоинов Aptos был относительно небольшим — около 1.1 млрд долларов США. Во‑вторых, за TVL-данными стоит главным образом «испарение рыночной капитализации» из‑за обвала цены токена APT. В целом, рост стейблкоинов у Aptos действительно идёт быстро: сеть уже вошла в топ‑10 публичных.
Дневная активность пользователей: 10-кратный всплеск Avalanche — крупнейшая неожиданность
По данным growthepie (Ethereum и L2) и Token Terminal (L1 публичные сети) PANews также проанализировал дневную метрику активных пользователей для всех 12 публичных сетей в рамках исследуемого периода.
Из 12 публичных сетей только 4 обеспечили рост дневной активности (Avalanche, Aptos, Polygon и Ethereum — в основном без изменений), но внутри этого есть два крайне важных открытия.
Больше всего вырос Avalanche: дневная активность с 56.3 тыс. подскочила до 652 тыс., рост более чем в 10 раз. Однако в тот же период TVL у Avalanche упал на 68.63%, а объём DEX-торгов — на 78.21%. Пользователи резко прибавились, но капитал сжимается; рост новых пользователей не смог устоять перед медвежьим падением цен. Такой рост в основном сосредоточился после января: согласно еженедельному отчёту Avalanche за январь, после 11 января межсетевое взаимодействие Avalanche (ICM) позволяет независимым блокчейн‑сетям Avalanche L1 обмениваться и передавать активы или данные между собой. При этом три L1, ориентированные на игры — CX, Grotto и Henesys — внесли большой вклад в транзакции.
Второй — Ethereum: дневная активность снизилась всего на 8.44% — почти без изменений, но число транзакций резко увеличилось на 58.19%. Это говорит о том, что пользователи, оставшиеся на Ethereum, стали более активными. Их стало меньше, но те, кто остался, используют сеть больше и чаще.
У Aptos дневная активность выросла на 30.78%, и на фоне роста стейблкоинов 51.14% получается рост и капитала, и пользователей; однако TVL упал на 65.99%. Сигнал в совокупности такой: Aptos привлекает новых участников, но они пока не заходят в DeFi в масштабах.
Обратный пример — Sui: дневная активность с 766 тыс. резко упала до 148.5 тыс., падение 80.61%, и на этой «трёхмерной» резонансной просадке вместе вниз пошли TVL и стейблкоины. Следующая итерация хайпа в экосистеме Sui полностью выдохлась; капитал, пользователи и объём торгов ушли целиком.
IV. Восемь секторов: DeFi — единственный сектор, где ещё есть победители; у L2 уже нет пульса
PANews выбрал восемь основных секторов — DeFi, AI Agent, RWA, инфраструктура, биржи, DePIN, MEME и Layer 2 — и для наблюдения взял 45 репрезентативных проектов с наибольшей капитализацией и наибольшей известностью. По секторальному разрезу ранжирование от самого сильного к самому слабому выглядит так: DeFi, AI Agent, RWA, инфраструктура, биржи, DePIN, MEME, Layer 2.
DeFi: единственный ров в медвежьем рынке — денежный поток
Из 45 проектов только Maker (MKR) зафиксировал положительную доходность по цене (+1.8%), и он единственный победитель на всём поле. Причина устойчивого роста Maker в том, что его реальные доходы протокола всё время были на хорошем уровне: с 2025 года по настоящее время доходы держатся на высоких значениях.
Hyperliquid идёт вторым в DeFi-секторе по падению (18.09%). Как децентрализованная биржа бессрочных контрактов, она тоже выигрывает от логики «спрос на торговлю не исчезает из-за медвежьего рынка».
Однако внутренняя дифференциация внутри DeFi-сектора крайне сильна. Ethena упала на 85.10%, Raydium — на 81.05%, Pendle — на 77.71%. Стоит отметить, что эти проекты не «бездоходные». На самом деле у многих проектов, которые сильно упали, доходы протоколов не так уж плохи. Настоящая граница проходит не по принципу «есть ли доход», а по чувствительности дохода к циклу. Доходы Maker от чеканки стейблкоинов и доходы от RWA не колеблются от того, холодный или тёплый рынок; а у Pendle — доходность от свопов по баллам, у Ethena — арбитраж по ставкам финансирования, у Raydium — сопоставление сделок по MEME: эти доходы сильно зависят от бычьей среды. Как только рынок остывает, вместе рушатся и доходы, и цена токена.
Layer 2: самый худший сектор на всём рынке
zkSync упал на 70.73%, Arbitrum — на 80.58%, Starknet — на 81.37%, Optimism — на 86.58%. Все четыре токена L2, сделавшие отскок от дна, показали 0% возврата: это означает, что на момент сбора данных текущая цена — это самая низкая цена на рассматриваемом отрезке, и продолжаются новые минимумы без признаков отскока.
Насколько жаркой была стадия нарратива L2 в предыдущем цикле, настолько тотальным оказался крах в этот раз. Ожидания аирдропа, конкурсы по TVL, дискуссии о технической дорожной карте — все двигатели, которые раньше поддерживали оценку, после остывания рынка полностью заглохли.
MEME: старые MEME никому не нужны
От SHIB (падение 55.33%) до MOG (падение 82.77%) отскоки от дна укладывались в однозначные проценты; даже максимум у SHIB — лишь 8.51%. Это показывает, что у старых MEME, похоже, сейчас нет капитала, желающего заходить и «подхватывать». Однако рынок MEME всё ещё выглядит достаточно шумным: доходы платформ вроде Pump.fun и количество созданных токенов стабильно удерживаются на высоком уровне.
AI Agent: платформенный подход превосходит сообщество-ориентированный
AI Agent Bittensor (падение 7.86%) и Virtual Protocol (падение 44.36%) — единственные два проекта в AI-секторе с просадкой в пределах 50%. При этом ElizaOS упала на 91.90%, AIXBT — на 75.15%. Логика дифференциации понятна: проекты с реально работающей вычислительной сетью или функциональностью платформы всё ещё оцениваются рынком. А чисто нарративные и социально‑драйвенные концепт-монеты AI идут к нулю. Эта логика идентична дифференциации в DeFi-секторе: те, кто выжил, — «полезные».
V. Пять сигналов, прочитанных из руин
Если сложить вместе данные по 424 активам, 12 публичным сетям и 8 секторам, становится ясно, что рынок делает одновременно очень жестокую и очень ясную вещь: заново переоценивает всё в криптомире. Критерий цены больше не нарратив, хайп и ожидания, а использование, доход и удержание.
Из этой распродажи PANews считал пять сигналов, за которыми стоит продолжать следить.
Во-первых, денежный поток стал порогом выживания. Из 11 активов с положительной доходностью DeFi — 4. А публичная сеть с самым сильным удержанием капитала — Polygon — опирается на постоянный поток торговых объёмов и активных пользователей, которые приносит предсказательный рынок. Секторальный единственный победитель Maker опирается на доход протокола. «Реальный доход» в этой рыночной среде уже не просто плюс — это минимальный порог, чтобы дожить до следующего этапа; однако, как видно пока, это не означает, что эти токены автоматически будут показывать лучшие результаты.
Во-вторых, стейблкоины перераспределяются, а не уходят. Сети вроде Polygon (+47.99%), Aptos (+51.14%) и BNB Chain (+22.66%) привлекают стейблкоиновые деньги. Очевидные преимущества в показателях таких сетей, похоже, приводят к тому, что в новом нарративе по стейблкоинам рынку выгоднее делать ставки именно на них.
В-третьих, ценность активных пользователей снижается. Avalanche увеличил дневную активность в 10 раз, но TVL упал; Aptos удвоил и капитал, и пользователей, но TVL снизился. Если вникнуть в логику глубже, «праздник» по числу активных адресов организовать не так уж сложно, но удержать настоящие деньги и реальных пользователей гораздо труднее.
В-четвёртых, прошлый раунд горячих нарративов полностью провалился. Токены L2 находятся на исторических минимумах и не дают отскока; у AI Agent хвостовое падение — более 80%; MEME полностью рухнул; трёхмерный резонанс увёл вниз Sui. Нарративы, которые во второй половине 2024 года и в первой половине 2025 года двигали рынок, были оценены рынком как чрезмерно «переразрекламированные» и просчитанные в ожиданиях.
В-пятых, по-настоящему полезное видно только после отлива. Кредитование JST, чеканка стейблкоинов Maker, межсетевой мост Stargate, инфраструктурные свойства Ethereum. Это не истории, от которых хочется «ахнуть», но они незаменимы, когда пользователям нужно отправлять переводы, нужно хеджировать и нужно проводить расчёты.
Для рядового инвестора эти данные, возможно, не укажут напрямую на следующий монетный «сотенный икс», но они ясно чертят правило выживания сквозь цикл. Когда нарратив уходит в тень, а ликвидность высыхает, тогда то, что реально нужно и действительно используется людьми, проявляется так же, как русло реки в период малой воды. Возможно, это самое ценное прозрение, которое каждый медвежий рынок оставляет после себя.
