2026 年 4 月 американский CPI в годовом выражении вырос до 3,8%, достигнув максимума с мая 2023 года и заметно превысив предыдущее значение 3,3%. В том же месяце базовый CPI в годовом выражении составил 2,8%, что также оказалось выше ожиданий рынка. Менее чем через месяц опубликованный Министерством труда США отчет по занятости за май еще больше усилил нарратив о устойчивости экономики — число новых рабочих мест вне сельского хозяйства составило 172 тыс., что существенно превышает ожидания рынка 88 тыс.; суммарная корректировка за первые два месяца увеличила показатель на 93 тыс., а трехмесячное среднее поднялось до 188 тыс. — это максимальный уровень с апреля 2024 года.
Сильная занятость, накладывающаяся на отскок инфляции, должна была бы сформировать типичную логику сценария дальнейшего ужесточения. Но одновременно Белый дом подал прямо противоположный сигнал по политике. Президент США Дональд Трамп накануне заседания FOMC публично надавил на нового председателя ФРС Кевина Уоша, потребовав снижения ставок, заявив: «Нет никаких причин повышать ставки».
Противоречие между данными и политическими намерениями делает предстоящее заседание FOMC 16–17 июня ключевым моментом, на который обращает внимание рынок. Это заседание станет не только первым после вступления Уоша в должность, но и, вероятно, станет водоразделом для цикла смягчения с 2024 года.
Почему инфляция снова ускорилась
Чтобы понять, какую политику приходится проводить ФРС под давлением, в первую очередь нужно прояснить структурные силы, которые подталкивают недавний отскок инфляции.
В 2026 году в апреле темп роста CPI в годовом выражении подскочил с 3,3% в марте до 3,8%, при этом вклад цен на энергоносители оказался особенно заметным. Под влиянием геополитических конфликтов цены на бензин продолжали расти, а вклад нефти составил около 40% от помесячного прироста. Но рост инфляции был вызван не только энергосоставляющей — базовый CPI в помесячном выражении вырос на 0,4%, превысив ожидания на 0,3%, а технические факторы в жилищной подгруппе сыграли в этом важную роль.
Отдельного внимания заслуживает то, что две ключевые базовые метрики инфляции в США демонстрируют редкое расхождение. Более любимый ФРС показатель базовой PCE в апреле поднялся до 3,3%, тогда как базовый CPI за тот же период составил 2,8%. Это расхождение делает политические коммуникации более сложными. Уош, как председатель ФРС, уже насторожен — он публично заявил, что базовая PCE все еще является «грубой оценкой», и что искажения в ней связаны с рядом разовых факторов.
Если смотреть шире, то липкость инфляции уже не ограничивается сферой энергии и жилья. Инфляция в секторе услуг, передача роста затрат на рабочую силу, а также структурные изменения в цепочках поставок — все это смещает ценовой “центр тяжести” вверх. Сверхожидающие результаты базового CPI в апреле указывают на то, что инфляционное давление движется от разовых шоков к более укорененному тренду.
Почему сильная занятость не подтолкнула рост зарплат
Данные по занятости за май принесли рынку не только сверхожидаемый рост общего числа рабочих мест, но и глубокую информацию о внутренней структуре.
В этом месяце число новых рабочих мест вне сельского хозяйства составило 172 тыс., что значительно выше ожиданий — 88 тыс.; суммарная корректировка за первые два месяца составила 93 тыс. Уровень безработицы держался на отметке 4,3%, а уровень участия в рабочей силе — на уровне 61,8%. Эти показатели в совокупности указывают на следующий вывод: рынок труда США по-прежнему функционирует устойчиво и пока не показывает типичных слабых сигналов, характерных для кануна рецессии.
Однако рост зарплат не усилился синхронно с данными по занятости. В мае средняя почасовая зарплата выросла на 3,4% в годовом выражении, снизившись на 0,2 п.п. по сравнению с 3,6% в апреле. Помесячный темп составил 0,3% — умеренно и контролируемо. Средняя длительность рабочей недели оставалась на уровне 34,3 часа.
Комбинация «занятость сильная, зарплаты слабые» имеет для ФРС принципиальное значение. Зарплаты — важный канал передачи инфляции: умеренные темпы роста зарплат означают, что рынок труда еще не перегрет, оставляя ФРС большую гибкость при принятии решений по повышению ставок. Но с другой стороны, если столь сильный рост занятости сохранится, он в конечном итоге все равно может оказать давление на инфляцию через канал спроса.
В аналитической записке после публикации данных по занятости в мае «Хуатай Секьюритиз» отмечала, что резкое превышение ожиданий по новым рабочим местам вне сельского хозяйства увеличило необходимость повышения ставок ФРС. Именно это и стало ключевой логикой быстрого пересмотра ожиданий рынком после выхода данных.
Как рынок закладывает повышение ставок в течение года
Данные CME FedWatch Tool четко отражают траекторию изменения рыночных ожиданий. Это один из важнейших индикаторов “в реальном времени”, по которым судят о возможном направлении политики ФРС.
По состоянию на 9 июня 2026 года, по данным CME, вероятность того, что ФРС сохранит ставки неизменными на заседании в июне, составляет около 97%, тогда как вероятность снижения на 25 б.п. — лишь 3%. Текущий диапазон процентных ставок — 3,50% - 3,75%.
Главное расхождение на рынке сосредоточено в траектории политики на июль и далее. Данные показывают, что вероятность сохранения ставок в июле без изменений составляет около 81,9%, а вероятность кумулятивного повышения на 25 б.п. выросла до 15,5%, при этом вероятность снижения на 25 б.п. — только 2,5%. Иными словами: хотя пауза в июне практически соответствует консенсусу рынка, ожидания повышения ставок на протяжении года накапливались в торговле.
Что касается годового прогноза, то рынок более высоко оценивает вероятность того, что в 2026 году ФРС больше не будет снижать ставки, а вероятность кумулятивного повышения на 25 б.п. растет. Goldman Sachs в срочном порядке скорректировал ожидания по денежно-кредитной политике: отменил прогноз по снижению ставок в этом году и перенес две операции снижения на 25 б.п. на июнь и декабрь 2027 года.
Этот сдвиг в структуре ожиданий означает, что рынок заново переоценивает позицию ФРС: с вопроса «когда снижать ставки» на вопрос «будет ли ФРС повышать ставки».
Какие сигналы впервые выпустит Уош на FOMC
Кевин Уош вступил в должность председателя ФРС 22 мая 2026 года; заседание FOMC 16–17 июня станет первым заседанием, которое он проведет после вступления. На фоне переплетения отскока инфляции, сильной занятости и давления со стороны Белого дома значение сигналов от этого заседания далеко выходит за рамки самого решения по ставкам.
Рынок и аналитики в целом ожидают изменения сигналов по трем направлениям.
**Во-первых, будет ли в формулировках политики удалено выражение «настрой на смягчение». ** После трех последовательных снижений ставок в сентябре, октябре и декабре 2025 года в декабрьском заявлении ФРС появилась формулировка о политике «нацеленной на смягчение». Если на этом заседании эту формулировку уберут, рынок истолкует это как то, что ФРС официально открывает пространство для повышения ставок.
**Во-вторых, изменение процентных прогнозов на “dot plot”. ** Квартальные “dot plot” — это концентрированное отражение ожиданий по ставкам со стороны чиновников ФРС. Ранее медиана на “dot plot” показывала, что в 2026 году будет только одно кумулятивное снижение на 25 б.п. Если на этот раз в “dot plot” появятся ожидания повышения ставок — то есть медиана укажет на повышение целевой процентной ставки — это будет означать, что цикл смягчения, начавшийся еще летом 2024 года, официально подходит к концу.
**В-третьих, куда смещается “распределение рисков” по весам. ** Рынок будет смотреть на изменения формулировок в заявлении FOMC относительно весов рисков инфляции и рисков занятости. Если вес инфляционных рисков продолжит расти, а вес рисков по занятости будет снижаться, это дополнительно усилит “ястребиный” сигнал.
Если эти три сигнала появятся синхронно, они сформируют явный сигнал о развороте политики. Аналитики считают, что такой сдвиг может изменить ожидания рынка относительно траектории ставок на ближайшие 12–18 месяцев.
Сможет ли давление президента поколебать независимость ФРС
Независимость ФРС — одна из базовых опор всей системы американской денежно-кредитной политики. Однако политическая среда в 2026 году бросает этому принципу серьезный вызов.
Накануне заседания FOMC Трамп в интервью для NBC «Meet the Press» заявил прямо: «Нет никаких причин повышать ставки. Если они повышают ставки, то они хотят убить наш успех. Сейчас нам фактически следует снижать ставки». Эти слова публично противопоставили политику Белого дома политике ФРС.
Подоплека давления выглядит многозначной. С одной стороны, ожидания повышения ставок тянули вниз американский фондовый рынок — в первые 5 дней произошла заметная просадка, и Трамп попытался переломить настроение рынка публичными заявлениями. С другой стороны, Уош — ставленник Трампа, которого президент лично номинировал; эта особенность усиливает сомнения относительно того, сможет ли ФРС сохранить независимое решение.
Бывший председатель ФРС Джером Пауэлл перед уходом с должности предупреждал, что постоянное усиление политического давления может подорвать доверие общества к решениям регулятора. В текущих условиях это предупреждение выглядит особенно своевременным.
Стоит отметить, что до вступления в должность Уош в целом занимал более “ястребиную” публичную позицию: критиковал ФРС за существенные недостатки в ее колебаниях относительно снижения ставок, а также предлагал выстроить механизм координации политики с Министерством финансов. Сможет ли Уош после вступления в должность пройти независимым курсом между “ястребиной” консенсусной логикой и давлением Белого дома — один из ключевых сюжетов предстоящего заседания FOMC.
Как расхождение CPI и PCE влияет на оценку политики
Данные за апрель раскрывают проблему, которую легко упустить, но которая критически важна: две ключевые базовые метрики инфляции в США расходятся.
ФРС традиционно больше внимания уделяет показателю базовой PCE: он шире по охвату и способен отражать поведение потребителей, которые замещают товары при изменении цен. В апреле базовая PCE выросла на 3,3% в годовом выражении, тогда как базовый CPI вырос на 2,8% — разница составляет 0,5 п.п. Это расхождение ставит перед разработчиками политики два практических вопроса:
- Во-первых, оно ослабляет единое понимание рыночного состояния инфляции. Когда базовый CPI указывает на относительно умеренный инфляционный фон, а базовая PCE — на более напряженное ценовое давление, у разных участников рынка могут разойтись ожидания, сформированные на основе разных индикаторов.
- Во-вторых, оно усложняет политические коммуникации. Уош уже публично заявил, что базовая PCE — это «грубая оценка», что намекает на возможное продвижение более устойчивых инфляционных метрик, таких как trimmed mean PCE. Само это заявление показывает, что внутри ФРС есть готовность пересмотреть применимость текущей рамки измерения инфляции.
На фоне того, что ставка по политике находится в диапазоне 3,50% - 3,75%, выбор того, какой инфляционный показатель использовать и по какой рамке оценивать инфляционный тренд, напрямую повлияет на направление решений ФРС. Если принять более “мягкие” стандарты измерения (например, базовый CPI), логика повышения ставок ослабнет; если же опираться на базовую PCE как на якорь, давление на повышение ставок станет более заметным.
Почему крипторынок следит за сигналами ФРС по ставкам
Для рынка криптоактивов решения ФРС по ставкам никогда не были далеким макроэкономическим фактором.
Ключевая логика в том, что оценка рискованных активов сильно зависит от безрисковой ставки. Когда ожидания повышения ставок усиливаются, растет привлекательность долларовых активов: капитал может уходить из таких рискованных активов, как Bitcoin и ETH, в традиционные инструменты для снижения рисков, и криптовалютные цены испытывают давление. Напротив, цикл снижения ставок создает для крипторынка более благоприятные условия за счет высвобождения ликвидности.
На фоне того, что ожидания повышения ставок в ФРС усиливаются, крипторынок сталкивается с более сложной макросредой. Данные CME FedWatch показывают, что вероятность снижения ставок в течение года значительно снизилась, а вероятность повышения в июле выросла до двузначного уровня. Такое изменение структуры ожиданий уже частично отразилось в изменении склонности крипторынка к риску.
Но при этом рыночная структура меняется тонко и постепенно. Есть аналитики, указывающие, что устойчивый приток средств в Bitcoin ETF меняет модель реакции криптоактивов на политику ФРС: рынок из пассивного реагирования начинает, в определенной степени, заранее закладывать ожидания.
Тем не менее, ключевой переменной для крипторынка остаются именно сигналы, которые будут заложены на июньском заседании FOMC. Если в заявлении уберут формулировку «настрой на смягчение» или если на “dot plot” появятся ожидания повышения ставок, рыночные прогнозы по ликвидности на весь год придется дополнительно корректировать.
FAQ
Вопрос: каков наиболее вероятный результат заседания FOMC ФРС в июне?
Согласно данным CME FedWatch, рынок ожидает, что ФРС на июньском заседании сохранит ставку в диапазоне 3,50% - 3,75% с вероятностью около 97%, а вероятность снижения — лишь примерно 3%. Рынок в целом ожидает, что заседание пройдет без изменений, но изменения в формулировках заявления станут более важным сигналом для наблюдения.
Вопрос: может ли ФРС действительно повысить ставки в течение 2026 года?
По данным рынка эта вероятность растет. CME FedWatch показывает, что вероятность повышения ставок на 25 б.п. в июле достигла примерно 15,5%. Такие институты, как Goldman Sachs, отменили прогноз по снижению ставок в 2026 году, отодвинув ожидания снижения до 2027 года. Если инфляционные данные продолжат выходить выше ожиданий, повышение ставок в течение года исключать нельзя.
Вопрос: повлияет ли давление Трампа на Уоша с требованием снизить ставки на решения ФРС?
У ФРС есть законодательно закрепленная независимость, а срок полномочий Уоша имеет институциональную защиту. Но публичное давление со стороны Трампа ослабляет доверие рынка к тому, что решения ФРС не подвергаются политическому влиянию. Сможет ли Уош выйти на независимую траекторию между “ястребинным” консенсусом и давлением Белого дома — важный момент для заседания FOMC.
Вопрос: CPI или PCE лучше отражают реальную инфляцию в США?
ФРС больше фокусируется на PCE. В апреле базовая PCE составляет 3,3%, а базовый CPI — 2,8%, и между ними наблюдается редкое расхождение. Уош уже предлагал использовать устойчивые инфляционные метрики, такие как trimmed mean PCE, что показывает: внутри ФРС идет повторная оценка применимости текущей рамки измерения инфляции.
Вопрос: как изменения сигналов ФРС повлияют на крипторынок?
Усиление ожиданий повышения ставок ФРС обычно означает рост безрисковой ставки, увеличение привлекательности долларовых активов и потенциальный отток средств из таких рискованных активов, как Bitcoin и ETH. Если июньское заседание FOMC даст четкий “ястребиный” сигнал, склонность крипторынка к риску может претерпеть поэтапную корректировку.
