Заблуждение о временном падении инфляции: как временные скачки цен стали постоянной проблемой

В 2021 году из обсуждений среди должностных лиц Федеральной резервной системы и государственных политиков появился, казалось бы, простой по смыслу термин: «временная инфляция». Это определение подразумевало, что резкие скачки цен, охватившие американскую экономику, будут кратковременными и самокорректирующимися. Однако по мере того как месяцы сменяли друг друга, цены продолжали неумолимо расти, и оптимистичная оценка оказалась одним из самых значительных экономических просчетов последних десятилетий. То, что начиналось как уверенное утверждение, что временная инфляция быстро сойдет на нет, превратилось в поучительную историю о сложности современных экономик и ограничениях экономического прогнозирования.

Понимание временной инфляции

По сути, временная инфляция — это временные повышения общего уровня цен на товары и услуги в рамках экономики. В отличие от устойчивой инфляции, которая закрепляется в экономической системе, временная инфляция характеризуется ожиданием, что цены в конечном счете стабилизируются, а темпы роста замедлятся. Концепция десятилетиями получала известность в экономической литературе, но именно экономический кризис 2021 года вывел ее в мейнстрим обсуждений.

Федеральная резервная система давно нацеливалась на 2% годовой уровень инфляции, измеряемый индексом цен на базовые личные потребительские расходы (PCE). Экономисты признавали, что краткосрочные колебания выше или ниже этого целевого уровня — нормальное явление. Временные сбои — будь то узкие места в цепочках поставок, сезонные факторы или разовые глобальные события — могли приводить к всплескам цен, не сигнализируя о фундаментальных проблемах в экономике. Когда возникает временная инфляция, цены обычно остаются повышенными по сравнению с уровнями до сбоя, но темпы, с которыми они продолжают расти, заметно замедляются.

Как политики неверно прочитали экономические сигналы

После внедрения экстренных денежно-кредитных мер в 2020 году — снижения ставок до почти нулевого уровня и вливания существенных стимулов в экономику — руководство Федеральной резервной системы вошло в 2021 год с уверенностью в корректности своей оценки. В конце 2020 года ФРС намеренно приняла новую систему денежно-кредитной политики, чтобы позволить инфляции некоторое время превышать ее долгосрочную цель в 2%. Когда статистика по потребительским ценам начала ускоряться в течение весны 2021 года, председатель ФРС Джером Пауэлл и другие должностные лица поначалу недооценивали эту обеспокоенность.

В марте–апреле–мае 2021 года индекс потребительских цен рос в годовом выражении на 4,2%, что стало самым высоким уровнем за почти 13 лет. По мере того как год продолжался, год к году темпы инфляции поднялись до 4,9% к маю и достигли 5,3% к июню. Вместо того чтобы воспринимать это как предупреждающий сигнал, Пауэлл охарактеризовал ситуацию как временную. В публичных заявлениях он связывал рост с «разовыми» факторами и предполагал, что он будет иметь «лишь кратковременные эффекты». Министр финансов Джанет Йеллен разделила этот оптимистичный настрой, публично ожидая, что инфляция снизится к концу года.

Обычная мудрость среди большинства экономистов отражала ту же уверенность. Они утверждали, что необычные обстоятельства, связанные с пандемией, — включая эффект сравнения с экономическим спадом 2020 года и локальные сбои в цепочках поставок, затрагивавшие отдельные товары, например подержанные автомобили, — создают вводящую в заблуждение картину инфляции, которая естественным образом разрешится. Мало кто видел, что происходит.

Иллюзия рушится: когда временное становится постоянным

К декабрю 2021 года годовая инфляция по CPI ускорилась до более чем 7%, что стало резким противоречием официальным прогнозам. Спустя шесть месяцев ситуация ухудшилась еще сильнее: CPI достиг примерно 9%, самого высокого уровня за четыре десятилетия. Что особенно тревожило монетарных политиков, эти повышения не были изолированы отдельными секторами или группами товаров. Инфляция была широкой и повсеместной: она затрагивала цены на продукты, энергетические расходы и жилищные расходы во всех американских домохозяйствах. Любой потребительский бюджет ощущал сжатие.

Усиливая эти давления, рост зарплат в значительной степени ускорился на протяжении 2022 года. Хотя более высокие зарплаты могут казаться благоприятными для работников, реальность оказалась более сложной. При том что заработки с поправкой на инфляцию снижались примерно на 3% по сравнению с предыдущим годом, работники оказывались на «беговой дорожке», где рост номинальной оплаты труда съедался растущими ценами. Одновременно возросшие темпы роста зарплат создавали дополнительное повышательное давление на инфляцию: повышение покупательной способности усиливало спрос на товары и услуги, которые и без того были в дефиците.

К концу 2021 года председатель ФРС Пауэлл признал ошибку в политике и начал сигнализировать о принципиальном сдвиге. Федеральная резервная система повышала базовую процентную ставку четыре раза в 2022 году, переместившись от нуля в диапазон 2,25–2,5%. Параллельно ФРС провела количественное ужесточение — политику, призванную повышать долгосрочные процентные ставки за счет увеличения предложения доступных облигаций и снижения их цен, тем самым подталкивая доходности вверх. Этот резкий поворот от поддерживающей к ограничительной позиции политики вскрыл неприятную правду: инфляция оказалась гораздо более укорененной и распространенной, чем должностные лица считали во время оптимистичной весны 2021 года.

Причины, стоящие за раскручивающимися ценами

Чтобы понять, почему нарратив о временной инфляции в итоге провалился, нужно рассмотреть несколько сил, которые сошлись воедино, подпитывая рост цен. Эти факторы работали вместе, формируя идеальный шторм инфляции, которая оказалась куда более устойчивой к самокоррекции, чем ожидалось.

Сбои в цепочках поставок были среди наиболее заметных виновников. Пандемия COVID-19 вскрыла хрупкость глобальных систем поставок, построенных на принципах just-in-time (поставка точно в срок). Дефицит на любом отдельном узле производства мог каскадом вызывать ценовое давление по всей системе. Задержки производства в Азии, заторы в крупных портах и дефицит полупроводников — все это способствовало ограничениям по запасам и более высоким ценам. Помимо проблем, связанных конкретно с пандемией, политическая напряженность, неблагоприятные погодные явления и другие непредвиденные обстоятельства продолжали нарушать снабжение и производство вплоть до 2021 и 2022 годов.

Глобальные геополитические факторы усугубили эти трудности. Российское вторжение в Украину в начале 2022 года привело к санкциям против российской энергетики и сельскохозяйственного экспорта. Поскольку Россия входит в число крупнейших в мире производителей нефти, природного газа и зерна, ограничения предложения немедленно вызвали скачок цен на энергоносители и продовольствие. Европейские экономики столкнулись с особой уязвимостью, но и глобальные цены отражали эти потрясения.

Также существенную роль сыграли решения в области государственной политики. В 2020 и 2021 годах правительство США распределило триллионы долларов прямых выплат в виде стимулов домохозяйствам и бизнесу. Эти вливания покупательной способности пришлись как раз тогда, когда ограничения по предложению ограничивали производство и доступность товаров. Несоответствие между стремительно растущим спросом и ограниченным предложением создавало идеальные условия для роста цен. В сочетании с исторически низкими процентными ставками, которые делали заимствования дешевыми и стимулировали потребление и инвестиции, политическая среда активно усиливала давление спроса.

Резкий разворот политики ФРС и экономическая адаптация

Как только должностные лица ФРС осознали, что временная инфляция встраивается в экономическую систему, их ответ в политике резко изменился. Стратегия эволюционировала от поддержки экономического роста через низкие ставки к борьбе с инфляцией через денежно-кредитное ограничение. Повышение процентных ставок делает заимствования более дорогими и для бизнеса, и для потребителей, что подавляет расходы и, в идеале, снижает давление спроса на цены.

Программа количественного ужесточения ФРС стала еще одним инструментом в этом наборе. Позволяя своим портфельным облигациям погашаться без реинвестирования, ФРС сокращала денежную базу и повышала долгосрочные процентные ставки. Эти согласованные сдвиги в политике сигнализировали о фундаментальном переосмыслении: вместо того чтобы рассматривать высокую инфляцию как временную и самокорректирующуюся, политики теперь относились к ней как к угрозе, требующей решительного вмешательства.

Широкомасштабные последствия для экономики

Сохранение повышенной инфляции создало «волновой эффект» по всей экономике. Отчет о потребительских ценах за июнь 2022 года, показывающий рост на 9,1% за предшествующий 12-месячный период, кристаллизовал реальность: это было не обычное временное повышение. Это был крупнейший годовой прирост за четыре десятилетия — статистика, которая доминировала в заголовках и усиливала общественную обеспокоенность из-за растущих издержек.

Экономические издержки выходили за рамки цифр «в заголовках» по инфляции. Когда Федеральная резервная система добивалась повышения процентных ставок, заимствования становились более дорогими по всей экономике. Ставки по кредитным картам росли, ипотечные ставки резко увеличивались, а кредиты с плавающей ставкой становились заметно дороже. Потребители, сталкиваясь с более высокой инфляцией, одновременно сталкивались с более высокими затратами на обслуживание долга, сжимая бюджеты домохозяйств с обеих сторон. Компании откладывали инвестиционные проекты по мере роста стоимости финансирования. Экономический рост естественным образом замедлялся, поскольку эти встречные ветры накапливались.

Этот опыт показал, что провал экономического прогнозирования несет ощутимые последствия. Когда политики недооценили устойчивость инфляции, они дольше оптимального сохраняли поддерживающую политику, потенциально позволяя инфляции глубже закрепиться в ожиданиях по зарплатам и ценообразованию. Затем последующее агрессивное ужесточение, необходимое для взятия инфляции под контроль, создало издержки адаптации по всей экономике.

Уроки провала временной инфляции

Эпизод временной инфляции 2021–2022 годов проливает свет на важные уроки о сложности экономики и необходимости скромности в прогнозировании. Уверенность, которая характеризовала официальные заявления весной 2021 года — когда председатель ФРС Пауэлл, министр финансов Йеллен и большинство экономистов ожидали, что инфляция быстро вернется к нормальным уровням, — оказалась ошибочной. То, что выглядело как необычные разовые сбои, на самом деле проявилось как симптом более фундаментальных дисбалансов в экономике.

То, что временная инфляция не реализовалась так, как предсказывалось, указывает на трудности отличия временных сбоев в предложении от сдвигов в лежащем в основе инфляционном режиме. Когда проблемы в цепочках поставок, геополитические потрясения, существенные фискальные стимулы и исторически мягкая денежно-кредитная политика сходятся вместе, инфляционные импульсы могут оказаться намного более устойчивыми, чем предполагают стандартные экономические модели. Это побудило экономистов и политиков пересмотреть свои рамки для анализа инфляции.

Также опыт с временной инфляцией подчеркивает, что ошибки в политике — даже сделанные из лучших побуждений и опирающиеся на общепринятую мудрость — влекут реальные экономические издержки. Задержка с ответом в политике, вероятно, продлила период высокой инфляции, создав ненужные трудности для домохозяйств и усложнив последующий процесс корректировки со стороны ФРС. Политики будущего, изучающие этот эпизод, могут развить большую скептичность по отношению к нарративам о временной инфляции, вместо этого делая ставку на более ранний и более агрессивный денежно-кредитный ответ на возникающее инфляционное давление.