Кто станет «цифровым центральным банком»? Circle подал заявку на Arc

Авторы: David, глубоководный TechFlow

Перевод: @mangojay09, Увиденное Web3

12 августа, в тот же день, когда Circle опубликовала первую финансовую отчетность после выхода на биржу, она выдала бомбу: @arc, L1-блокчейн, созданный специально для стейблкоин-финансов.

Если судить только по заголовкам новостей, вы, возможно, подумаете, что это очередная обычная история про очередной публичный блокчейн.

Но если прочитать это, поставив в контекст траектории Circle за последние семь лет, вы обнаружите:

Это не просто публичный блокчейн. Это заявление о притязании на территорию «цифрового центрального банка».

В традиционном понимании у центрального банка есть три ключевые функции: выпуск денег, управление платежно-клиринговыми системами и формирование денежно-кредитной политики.

Circle шаг за шагом завершает цифровую версию этого «копирования» — сначала с помощью USDC получить «право чеканки», затем с помощью Arc построить клиринговую систему, а следующий шаг, возможно, — сформировать цифровую денежную политику.

Это не только про одну компанию: речь идет о перераспределении валютной власти в цифровую эпоху.

Эволюция Circle как «центрального банка»

В сентябре 2018 года, когда Circle и Coinbase совместно запустили USDC, рынок стейблкоинов все еще был вотчиной Tether.

Circle выбрала путь, который тогда казался «неуклюжим»: максимальная комплаенс-подчиненность.

Во-первых, она заранее пошла на бой с самыми строгими регуляторными барьерами и стала одной из первых компаний, получивших BitLicense штата Нью-Йорк. Эту лицензию в отрасли называют «самой трудной для получения крипто-лицензией в мире»: из‑за сложности процедуры подачи многие компании отступали.

Во-вторых, Circle не пошла в одиночку: она объединилась с Coinbase, создав альянс Centre — это позволяло разделить регуляторные риски и одновременно сразу подключиться к огромной пользовательской базе Coinbase, так что USDC с самого старта опирался на плечи гиганта.

В-третьих, она довела прозрачность резервов до предела: каждый месяц публиковались отчеты резервного аудита, подготовленные аудиторской фирмой, чтобы подтвердить, что 100% обеспечено наличными и краткосрочными казначейскими облигациями США — без каких-либо коммерческих векселей или высокорисковых активов. Эта «игра отличника» поначалу была непопулярной: в период 2018–2020, когда рынок бешено рос и дико «размножался», USDC ругали за «слишком централизованный», а рост был медленным.

Переломный момент пришел в 2020 году.

Взрыв DeFi летом резко увеличил спрос на стейблкоины, а что еще важнее — в дело стали входить хедж-фонды, маркет-мейкеры, платежные компании и другие институционалы, и тогда комплаенс-преимущества USDC наконец проявились.

От 1 млрд долларов в обращении до 42 млрд и далее — сегодня до 65 млрд. Кривая роста USDC почти вертикально устремилась вверх.

В марте 2023 года рухнул Silicon Valley Bank. У Circle было 3,3 млрд долларов резервов, размещенных в этом банке. USDC на время «отклеился» до 0,87 доллара, и паника быстро распространилась.

Результат этого «стресс-теста» был таким: из-за системного контроля рисков власти США в итоге предоставили полную компенсацию всем вкладчикам в Silicon Valley Bank.

Хотя это и не было спасением, предназначенным специально для Circle, этот инцидент заставил Circle понять: быть просто эмитентом недостаточно — нужно контролировать больше базовой инфраструктуры, чтобы действительно распоряжаться своей судьбой.

А чувство контроля сильнее всего разожгло прекращение работы Centre-альянса. Это показало проблему «наймного работника» у Circle.

В августе 2023 года Circle и Coinbase объявили о роспуске Centre-альянса; Circle полностью взяла под контроль управление USDC. На поверхности это выглядит как получение независимости Circle; но цена оказалась тяжелой: Coinbase получила право на 50% выручки от резервов USDC.

Что это значит? В 2024 году Coinbase получила доход 910 млн долларов от USDC — на 33% больше по сравнению с прошлым годом. А Circle в тот же год заплатила более 1 млрд долларов дистрибуционных расходов, и большая часть ушла Coinbase.

Иными словами, как бы ни старалась Circle разогнать USDC, половину прибыли приходится отдавать Coinbase. Это похоже на выпуск денег центральным банком — но с условием, что половина сеньоража достается коммерческим банкам.

Кроме того, рост Puls в еще большей степени подсветил Circle новые модели заработка.

В 2024 году Puls обработал транзакции USDT на 5,46 трлн долларов, в среднем более 2 млн переводов в день. И только за счет предоставления базовой инфраструктуры для переводов компания получала щедрые комиссионные доходы — это более «верхнеуровневая» и более стабильная модель прибыли, чем просто эмиссия стейблкоинов.

Особенно на фоне ожиданий снижения ставки ФРС: традиционный доход от процентов по стейблкоинам будет сжиматься, а инфраструктурные комиссии смогут сохранять относительно стабильный рост.

Это также стало предупреждением для Circle: кто контролирует инфраструктуру, тот сможет продолжать собирать «налоги».

Поэтому Circle начала путь трансформации в сторону построения инфраструктуры — с развертыванием по нескольким направлениям:

• Circle Mint позволяет корпоративным клиентам напрямую чеканить и выкупать USDC;

• CCTP (протокол кроссчейн-передачи) обеспечивает нативный перевод USDC между разными блокчейнами;

• Circle APIs предоставляет компаниям полный набор решений по интеграции стейблкоинов.

К 2024 году выручка Circle достигла 1,68 млрд долларов, и структура доходов начала меняться: помимо традиционного дохода по процентам от резервов, все больше поступает от комиссий за API-запросы, комиссий за кроссчейн-сервисы и комиссий за корпоративные услуги.

Эта трансформация подтверждается в недавно опубликованном Circle финансовом отчете:

Данные показывают, что во втором квартале этого года подписочная и сервисная выручка Circle достигла 24 млн долларов. Хотя она составляет примерно лишь 3,6% от общей выручки (основная доля по‑прежнему — проценты по резервам USDC), в годовом сравнении рост составил быстро 252%.

От бизнеса по извлечению процентов из единственной операции «печатания денег» к бизнесу по сбору разнообразной «ренты» — в результате бизнес-модель становится более контролируемой.

Выход Arc — кульминационный момент этой трансформации.

USDC как нативный Gas: не нужно держать ETH или другие волатильные токены; институциональная система запросов котировок RFQ, поддержка ончейн-свершений 7×24; подтверждение транзакций менее 1 секунды — можно предложить предприятиям опции баланса и конфиденциальности транзакций, удовлетворяя требования комплаенса.

Эти функции больше похожи на провозглашение денежного суверенитета с помощью технологий. Arc открыт для всех разработчиков, но правила определяет Circle.

К этому моменту от Centre до Arc Circle завершила трехступенчатый прыжок:

От выпуска банковских векселей частным банком — к монополии на право эмиссии денег — и далее к управлению всей финансовой системой. Правда, скорость у Circle выше.

И эта «мечта о цифровом центральном банке» — не единственная, кто рискнул погнаться за ней.

Амбиции похожи, пути разные

В 2025 году в войне стейблкоинов у нескольких крупных игроков есть «мечта о центральном банке», но пути у них различаются.

Circle выбрала самый сложный, но, возможно, самый ценный путь: USDC → блокчейн Arc → полноценная финансовая экосистема.

Circle не удовлетворяется ролью лишь эмитента стейблкоинов: она хочет контролировать всю цепочку стоимости — от эмиссии денег до клиринговой системы, от платежной траектории до финансовых приложений.

Дизайн Arc пронизан «центрально-банковским мышлением» в каждой детали:

Во-первых, это инструменты денежной политики: USDC как нативный Gas дает Circle механизмы управления, похожие на способность регулировать «базовую процентную ставку»; во-вторых, клиринговая монополия: встроенный институциональный RFQ-движок форекс заставляет ончейн-свершения на рынке валют проходить через ее механизмы; наконец, власть над правилами: Circle сохраняет контроль над апгрейдами протокола — она может решить, какие функции вывести в прод, а какие действия разрешить.

Самое сложное здесь — миграция экосистемы: как убедить пользователей и разработчиков уйти с Ethereum?

Ответ Circle — не делать миграцию, а сделать дополнение. Arc не собирается заменить USDC в сети Ethereum, а предоставить решения для тех use-case, которые существующие публичные сети не могут закрыть. Например, корпоративные платежи с требованиями к конфиденциальности, валютные сделки с немедленным клирингом, ончейн-приложения с прогнозируемыми затратами.

Это игра с высоким риском. Если получится, Circle станет цифровым «ФРС»; если не получится, десятки миллиардов долларов вложений могут уйти в песок.

Тактика PayPal прагматична и гибка.

В 2023 году PYUSD дебютировал в Ethereum, в 2024 расширился на Solana, в 2025 появился в сети Stellar, а совсем недавно охватил и Arbitrum.

PayPal не строит собственную выделенную публичную сеть; вместо этого PYUSD гибко развертывается в нескольких доступных экосистемах, и каждая сеть становится каналом дистрибуции.

На раннем этапе стейблкоинов каналы распространения действительно важнее, чем инфраструктура. Если у вас уже есть готовое, что можно использовать, зачем строить свое?

Сначала занять умы пользователей и сценарии использования, а вопросы инфраструктуры рассматривать позже — тем более что у PayPal самой есть сеть из 20 млн торговцев.

Tether больше похож на де-факто «теневой центральный банк» криптомира.

Он почти не вмешивается в использование USDT: отправили — как наличные; как именно будет циркулировать, решает рынок. Особенно в регионах и сценариях, где регулирование туманное, а KYC сложен, USDT становится единственным выбором.

Основатель Circle Paolo Ardoino в интервью говорил, что USDT в основном обслуживает развивающиеся рынки (например, Латинскую Америку, Африку, Юго‑Восточную Азию), помогая местным пользователям обходить неэффективную финансовую инфраструктуру — по сути, это международный стейблкоин.

Благодаря количеству торговых пар, в большинстве бирж превышающему USDC в 3–5 раз, Tether создал сильный эффект сетевой ликвидности.

Самое интересное — отношение Tether к новым сетям. Он не строит активно, но поддерживает тех, кто строит. Например, поддерживает стейблкоин-специализированные сети, такие как Plasma и Stable. Это похоже на ставку: при сравнительно низких затратах удерживать присутствие в разных экосистемах и смотреть, какая сеть сможет взлететь.

В 2024 году прибыль Tether превысила 10 млрд долларов, обогнав множество традиционных банков; при этом Tether не использовал эти прибыли для строительства своей сети, а продолжил покупать казначейские облигации и биткоин.

Tether делает ставку на то, что если удерживать достаточно резервов и не допустить системного риска, то инерция сможет сохранить доминирование USDT в обращении стейблкоинов.

Все три модели выше отражают три разных взгляда на будущее стейблкоинов.

PayPal верит в власть пользователей. Имея 20 млн торговцев, технологическая архитектура вторична. Это мышление уровня интернета.

Tether верит в власть ликвидности. Пока USDT остается базовой валютой торговли, остальное не важно. Это мышление биржи.

А Circle верит во власть инфраструктуры. Контролируешь рельсы — контролируешь будущее. Это мышление центрального банка.

Причины такого выбора, возможно, связаны с одной из парламентских свидетельств CEO Circle Jeremy Allaire: «Доллар сейчас находится на перепутье; денежная конкуренция сейчас — это конкуренция технологий».

Circle видит не только рынок стейблкоинов, но и право устанавливать стандарты цифрового доллара. Если Arc добьется успеха, он может стать цифровой «федеральной резервной системой» для доллара. Этот замысел стоит рискнуть.

В 2026 году — ключевое окно времени

Окно времени сужается. Регулирование продвигается, конкуренция усиливается. Когда Circle объявила, что Arc выйдет в основной сети в 2026 году, первая реакция криптосообщества была:

Слишком медленно.

В отрасли, где «быстрая итерация» — кредо, потратить почти год, чтобы перейти от тестовой сети к основной, выглядит как упущенная возможность.

Но если вы поймете положение Circle, станет ясно, что в этот момент еще не все потеряно.

17 июня сенат США принял GENIUS Act. Это первая на уровне федерации в США регуляторная рамка для стейблкоинов.

Для Circle это долгожданное «узаконивание». Как самый комплаенс-подходящий эмитент стейблкоинов, Circle почти уже соответствует всем требованиям GENIUS Act.

А 2026 год как раз совпадает с моментом, когда эти детали лягут в основу правил и рынок адаптируется к новым условиям. Circle не хочет быть первым, кто «съест острого краба», но и не хочет опоздать слишком сильно.

Корпоративные клиенты больше всего ценят определенность, а Arc как раз и дает такую определенность: определенный регулируемый статус, определенные технологические характеристики, определенная бизнес-модель.

Если Arc успешно запустят, привлечет достаточно пользователей и ликвидности, Circle закрепит лидерство в области инфраструктуры стейблкоинов. Это может открыть новую эпоху — «центральный банк», которым управляет частная компания, станет реальностью.

Если Arc покажет средние результаты или конкуренты обгонят, Circle, возможно, придется заново осмыслить свою позицию. В итоге может оказаться, что эмитент стейблкоинов сможет быть только эмитентом, но не доминирующим игроком в инфраструктуре.

Но независимо от исхода, попытка Circle продвигает в масштабах всей индустрии фундаментальный вопрос: в цифровую эпоху власть над деньгами должна быть в чьих руках?

Ответ на этот вопрос, возможно, станет ясен в начале 2026 года.