Только что заметил кое-что, стоящее внимания. Цена акций AMD резко взлетела — более чем на 20% после закрытия торгов после их квартальной отчетности, а рыночная капитализация за один день выросла на 107,8 миллиарда долларов. Это не просто очередной отчет о прибыли. Это финальный шаг AMD в масштабную игру за вычислительную мощность ИИ.

Давайте разберемся, что именно произошло. Доход составил 10,25 миллиарда долларов, увеличившись на 38% по сравнению с прошлым годом. Чистая прибыль почти удвоилась и достигла 1,38 миллиарда долларов, рост на 95%. Звучит солидно, не так ли? Но настоящая история — только доход от дата-центров составил 5,8 миллиарда долларов, рост на 57%, и теперь он составляет 56,6% от общего дохода. Это первый случай, когда доходы от дата-центров превысили совокупные доходы от ПК и игр. Акции AMD сейчас фактически движутся на волне инфраструктуры ИИ.

Лиза Су сделала интересное замечание во время конференции по отчетности. Она пересмотрела оценку рынка серверных ЦП к 2030 году в сторону увеличения до 120 миллиардов долларов, с прогнозируемым ростом более 35% в годовом выражении. Но — и это ключевой момент — рост AMD почти полностью зависит от циклов капитальных затрат на ИИ. Спрос на ПК все еще восстанавливается, но никуда не движется. Игровой сегмент слаб. Если убрать импульс ИИ, акции AMD выглядят как ставка на один актив.

А что это значит для цепочки поставок? Рост AMD — это не только о самой AMD. Это высокочастотный индикатор того, как глобально распространяется вычислительная мощность ИИ. Интересный сдвиг, на который указала Лиза Су: соотношение ЦП к ГПУ в инфраструктуре ИИ движется от 1:4 или 1:8 к более близкому к 1:1. В некоторых сценариях с большим количеством агентов даже меняется — больше ЦП, чем ГПУ. Это стимулирует спрос по всей цепочке инфраструктуры.

Очевидный победитель здесь — Tongfu Microelectronics. Они обрабатывают более 80% упаковки и тестирования ЦП, ГПУ и ИИ-чипов AMD. Когда акции AMD взлетели, Tongfu достиг дневного лимита 6 мая, а затем на следующий день вырос еще на 6%. Это игра «продавать воду» в золотой лихорадке — не гламурно, но стабильно и напрямую связано с объемами производства.

Но я начинаю быть осторожен. Текущий ажиотаж вокруг вычислительной мощности ИИ напоминает мне цикл дефицита чипов 2021–2022 годов. Тогда все были в эйфории из-за ограничений поставок, цены взлетели, и вся цепочка работала на пределе. Потом спрос иссяк, запасы выросли, цены рухнули. Коррекция была жесткой.

Чем отличается сейчас? Реальное перемещение рабочих нагрузок и взрыв приложений могут дать ИИ более прочную промышленную основу. Но циклическое расширение и несоответствие мощностей все еще остаются реальными рисками. Акции AMD сейчас почти полностью зависят от роста дата-центров и ИИ. Если капзатраты на ИИ замедлятся, эластичность доходов резко снизится — гораздо сильнее, чем у компаний с диверсифицированными движущими силами роста.

Для китайской цепочки поставок эта логика тоже хрупка. Эти компании делают ставку на продолжение расширения вычислительной мощности. Но если переоценка не приведет к реальному росту эффективности, нас может ждать резкое снижение оценки. Акции AMD могут продолжить расти в ближайшее время, но фундаментальная структура сосредоточена в одной нише. Это — палка о двух концах, о которой никто не хочет говорить.