Итак, вот о чем я думал — BUIDL от BlackRock достиг 2,6 миллиарда долларов, но те институты, которых все ожидали как драйверов принятия? Они едва появились. Вместо этого протоколы DeFi стали настоящими покупателями.

Когда BUIDL запустился в марте 2024 года, он был предназначен для традиционных финансовых кругов — аккредитованных инвесторов, минимумы в 5 миллионов долларов, экспозиция к казначейским облигациям США. Логично, да? Но первая волна серьезного принятия пришла совершенно из другого источника. Ethena, Ondo, Frax, Spark — эти протоколы начали интегрировать BUIDL в качестве базовой инфраструктуры почти сразу.

Что удивительно, так это почему они выбрали именно его. Не ради доходности. Они выбрали BUIDL, потому что он одновременно решал три проблемы, которые не мог решить ни один другой актив: юридическая ясность по правилу 506(c), ончейн-композабельность и существующая инфраструктура соответствия. Всё остальное хотя бы в одном из этих критериев провалилось. Как только протокол нашел актив, отвечающий всем трем требованиям, зачем ему создавать что-то новое?

Механика у каждого протокола разная, но паттерн одинаковый. Ethena использует BUIDL как резервный буфер для USDtb, защищая от отрицательных ставок по финансированию. Ondo оборачивает его как промежуточный слой в OUSG, делая институциональную экспозицию к казначейским бумагам доступной для розничных пользователей DeFi. Frax заменил традиционные офф-чейн резервы на BUIDL, позволяя напрямую на блокчейне создавать и выкупать frxUSD по курсу 1:1. Spark выделил 500 миллионов долларов из своего Гран-при по токенизации на BUIDL вместе с другими токенизированными активами, фактически создав диверсифицированный портфель реальных активов.

Но вот что интересно — спрос не останавливается на первом уровне. Когда MegaETH создал USDm поверх Ethena’s USDtb, который сам держит BUIDL, они создали дериватив второго порядка. По мере роста спроса на USDm растет и спрос на USDtb, а значит, и на BUIDL от BlackRock. Каждая новая экосистема, которая принимает эту структуру, добавляет клиентов, а не конкурентов.

В традиционных финансах создание подобных слоистых структур занимает месяцы — регуляторные проверки, юридические контракты, договоренности по хранению. В ончейне? Недели. И в рамках существующих регуляторных рамок практически нет ограничений по тому, какие активы могут выступать в качестве основы. Это преимущество скорости накапливается.

Что я считаю наиболее интересным — это механизм распределения. BlackRock не привлек клиентов протоколов через команды продаж или брокерские сети. Эти клиенты не были найдены через традиционные каналы. Вместо этого протоколы приняли BUIDL через дизайн — им нужны были определенные технические свойства, и они их нашли. Это путь привлечения клиентов, которого нет в традиционных финансах.

Для любой команды, создающей следующий токенизированный актив, это — настоящий урок. Можно предположить, что токенизация сама создает спрос, или можно скопировать традиционные схемы распространения. Но третий путь — тот, который выбрал BUIDL — это выявление сегмента клиентов, которому ваш актив нужен как инфраструктура, а не как продукт. Вот в чем узкое место. Без осознания этого сегмента следующий BUIDL никогда не появится.