Последние обсуждения TVL снова набирают обороты, многие по-прежнему считают его единственным критерием оценки DeFi-проектов, но на самом деле что такое TVL и что он представляет, эти вопросы гораздо сложнее, чем кажется.

Давайте вспомним, что происходило в экосистеме Solana ранее. Один разработчик использовал 11 аккаунтов для стэкинга множества протоколов на Solana, искусственно раздувая TVL в сети, в результате чего он стал казаться завышенным. После разоблачения, в прошлом году в DeFi Llama изменили метод подсчёта TVL, исключив двойной учёт одних и тех же средств между протоколами. Это заставило людей задуматься — что такое TVL? Может ли он действительно отражать силу проекта?

На уровне DEX и кредитных протоколов смысл TVL довольно прост. TVL Uniswap — это реальная ликвидность, без стейкинга и майнинговых стимулов, просто деньги в пулах. Но у Curve и Sushi всё иначе: они позволяют получать долю от комиссий за счёт стейкинга управляющих токенов, и эта часть стейкинга теоретически тоже может учитываться в TVL, однако сейчас DeFi Llama выделяет её отдельно.

Кредитные протоколы — тут ситуация ещё интереснее. TVL Compound — это «разница между депозитами и займами» — всего депозитов минус всего займов, то есть сколько ликвидности ещё доступно в протоколе. У Aave похожая концепция, но добавляется часть, связанная с залогом AAVE. А у MakerDAO всё иначе: они выдают DAI, выпущенные самим протоколом, что не влияет на заблокированные средства, поэтому их TVL равен просто общему объёму депозитов.

Где же проблема? Некоторые проекты строятся поверх других протоколов, что легко ведёт к двойному учёту на уровне блокчейна. Например, Yearn и Convex Finance — это агрегаторы доходности, построенные на Curve. Convex держит много CRV и стейкает его, помогая пользователям получать более высокие доходы на Curve. В августе прошлого года TVL Convex достигал 4,47 миллиарда долларов, но эти деньги фактически находились в Curve, что привело к двойному учёту.

Ликвидностный стейкинг — тоже большая проблема. Производные Lido stETH широко используются в других DeFi-проектах: примерно 21,6% в Aave в качестве залога, около 14,7% — в Curve для предоставления ликвидности. Всё это учитывается в TVL соответствующих проектов, хотя по сути это один и тот же капитал. Инстадэпп как «промежуточный слой» помогает пользователям взаимодействовать с разными протоколами, его TVL достигал примерно 13,5 миллиардов долларов, но все эти средства хранятся в других протоколах, и уровень двойного учёта впечатляет.

Теперь понятно, что такое TVL — ответ зависит от того, какой проект вы рассматриваете. Для отдельного DEX или кредитного протокола TVL всё ещё относительно надёжен и может использоваться для сравнения по горизонтали. Но на уровне всей блокчейн-экосистемы прошлые показатели были сильно завышены. После корректировок DeFi Llama, хотя общие показатели TVL снизились, рынок получил более реальные данные. Процесс «разрушения пузыря» в этом смысле — хорошее явление для долгосрочного развития.