Инфляционная «ядерная бомба» взорвется сегодня вечером! Может ли индекс потребительских цен США достичь максимума за последние три года?

По московскому времени сегодня в 20:30 инвесторы мировых финансовых рынков, возможно, столкнутся с «самыми опасными» макроэкономическими данными США с момента конфликта Ирана и США — во вторник будет опубликован индекс потребительских цен (CPI) за апрель. Ожидается, что данные покажут рост цен до уровня, не виденного за последние три года. Это станет серьезным вызовом как для инвесторов, так и для руководителей Федеральной резервной системы.

По данным медиасообщений, медианный прогноз экономистов показывает, что рост индекса потребительских цен (CPI) в США за апрель составит 3,7% в годовом выражении, по сравнению с предыдущим значением в 3,3%. Это связано с продолжающимся воздействием нефтяного кризиса на потребительский сектор, ожидается, что месячный рост CPI также значительно увеличится — на 0,6%.

Если прогнозы оправдаются, это станет самым высоким с начала осени 2023 года ростом годового CPI. Исключая цены на энергоносители и продукты питания, так называемый базовый CPI, по прогнозам, достигнет 2,7%, что станет новым максимумом с сентября прошлого года, а месячный рост составит 0,3%.

Ниже представлен сводный прогноз аналитических институтов по месячному росту CPI за апрель. Как показано на графике, диапазон оценок в целом варьируется в пределах 0,4%–0,8%.

Переключение с «борьбы с инфляцией» на «режим высокой инфляции 2022 года»?

Руководитель отдела исследований AI Macro Nexus компании 22V Research Jordi Visser отметил, что этот отчет «может быть не только подтверждением очередных тревожных данных по инфляции». Он считает, что тенденции последних двух месяцев больше напоминают повторение масштабного инфляционного взрыва 2022 года, а не продолжение «борьбы с инфляцией», в которую верили ранее.

На самом деле, рынок ранее склонялся считать текущий рост цен временным явлением, вызванным войной в Иране. Хотя деривативные контракты для хеджирования инфляционных рисков достигли максимума с октября 2025 года, их поведение остается относительно сдержанным. Трейдеры фьючерсов в целом ожидают, что руководители ФРС выберут тактику «бездействия» до тех пор, пока не закончится инфляционный шторм.

Однако, отчет о «перегретой» CPI может полностью изменить ожидания. Несмотря на то, что в последние годы инфляция в США медленно приближалась к целевому уровню ФРС в 2%, безусловно, ситуация изменилась из-за конфликта на Ближнем Востоке, и даже базовые показатели без учета продуктов питания и энергии начинают расти.

Visser отметил, что постоянный рост индексов транспортировки и складских запасов свидетельствует о распространении ценовых ударов из энергетического сектора. «Хотя нефть — не единственный фактор, она является основным источником ухудшения ситуации. И сейчас пролив Хормуз еще не открыт», — сказал он, добавив: «Это не временный инфляционный шок. Когда стоимость транспортировки, хранения и пополнения запасов одновременно становится высокой, это и есть текущая ситуация.»

На самом очевидном уровне дальнейшее повышение CPI, скорее всего, связано с ростом цен на энергоносители. Согласно данным Американской автомобильной ассоциации (AAA), по состоянию на понедельник средняя цена бензина по всей стране составляла 4,52 доллара за галлон, что на 44% больше по сравнению с прошлым годом.

Рост цен на топливо также может повлиять на путешествия: по данным Kayak, в неделю с 27 апреля средняя цена внутреннего авиабилета в США составляла 365 долларов, что выше начальных значений в 346 долларов. Цены на международные билеты выросли еще больше — с 805 долларов в начале марта до примерно 1100 долларов по последним данным.

В то же время, рост цен на дизельное топливо, вероятно, приведет к увеличению энергетических счетов, что в конечном итоге может подтолкнуть к росту цен на продукты питания в США, хотя влияние на продуктовые товары может проявиться с задержкой.

«Постоянные конфликты на Ближнем Востоке держат цены на энергоносители на высоком уровне, что начнет оказывать более заметное влияние на инфляцию в других сферах», — говорится в комментарии экономистов под руководством Тома Порцелли из Wells Fargo.

Ожидается, что сегодня вечером в отчете также будет показан рост базовой инфляции без учета волатильных цен на продукты питания и энергоносители — на 2,7% в годовом выражении. Это выше показателя за март — 2,6%, и станет новым максимумом с сентября прошлого года. Экономисты считают, что базовые показатели лучше отражают траекторию инфляции, поскольку цены на продукты и бензин могут колебаться по причинам, не связанным с инфляцией, например, из-за погодных условий.

Стабильное давление инфляции в основном обусловлено потребительскими товарами, связанными с цепочками поставок, такими как чипы, процессоры и т. п. Ожидается, что в этом году цены на компьютеры и периферийные устройства продолжат расти.

Стоит отметить, что в данных за апрель есть однократные особые факторы, которые могут дополнительно повысить показатели базовой инфляции. Этот эффект связан с корректировками индекса арендной платы и стоимости жилья, вызванными остановкой правительства осенью прошлого года. Barclays отмечает, что эта корректировка может временно увеличить базовую инфляцию примерно на 0,1 процентных пункта, а Goldman Sachs — на 0,5 пункта.

Goldman Sachs: ключевые моменты в отчете о CPI сегодня вечером

В своем предварительном обзоре по CPI Goldman Sachs указывает, что ожидается рост базового CPI за апрель на 0,31% (округление соответствует рыночным ожиданиям в 0,3%), а годовой — на 2,67% (также в соответствии с ожиданиями в 2,7%). В целом, общий CPI, по прогнозам, увеличится на 0,58% (против ожидаемых 0,6%), что обусловлено ростом цен на продукты (+0,3%) и значительным ростом цен на энергоносители (+4,6%), что в основном связано с ростом цен на бензин после начала конфликта с Ираном. Годовой индекс CPI, по прогнозам, достигнет 3,68%, что соответствует ожиданиям рынка в 3,7%.

Также Goldman Sachs выделяет четыре ключевых тренда, которые, по их мнению, могут проявиться в отчете:

① Жилье. Ожидается, что цены на жилье резко ускорятся — рост стоимости арендной платы (OER) составит 0,50%, а рост арендных ставок — 0,44% — что связано с устранением искажения данных, вызванного остановкой правительства. Благодаря использованию шести-месячных выборок, данные за апрель, собранные после восстановления, будут отражать двухмесячный рост, поскольку апрель 2026 года сравнивается с апрелем 2025 года.

② Туристические услуги. Goldman Sachs прогнозирует значительный рост инфляции в сфере туризма, частично обусловленный передачей цен из-за роста цен на нефть после конфликта с Ираном. Ожидается, что цены на авиабилеты вырастут на 3% — в основном из-за резкого повышения цен на авиационный топлив — а цены на отели останутся без изменений, что связано с сигналами альтернативных данных о ценах.

③ Автомобили. Ожидается, что инфляция в автомобильной сфере будет колебаться: по данным аукционов подержанных автомобилей, цены на них снизятся на 0,4%; цены на новые автомобили вырастут на 0,1%, что связано с уменьшением стимулирующих мер по продажам; цены на автострахование поднимутся на 0,4%, что отражает рост страховых премий.

④ Медицинское страхование. В отчете за апрель будет обновлена полугодовая статистика по медицинскому страхованию. Ожидается, что это обновление приведет к продолжительному снижению этого показателя примерно на 1,5% в месяц. Поскольку индекс PCE использует другие источники данных по медицинскому страхованию, это в меньшей степени повлияет на инфляцию по PCE.

Goldman Sachs отмечает, что остальные разделы отчета, скорее всего, покажут, что пошлины создают давление на наиболее пострадавшие категории (например, развлечения), что повысит базовую инфляцию на 0,04 процентных пункта. Их прогноз совпадает с ожиданиями по росту базового PCE за месяц на 0,26%, что связано с низким весом аренды и OER.

В перспективе, пошлины, вероятно, продолжат умеренно повышать месячную инфляцию в ближайшие месяцы. Высокие цены на нефть сохранят высокие цены на энергию для потребителей, что будет способствовать росту базовой инфляции. Goldman Sachs ожидает, что в ближайшие месяцы рост базового CPI за месяц составит около 0,2%, но если нестабильность на рынке нефти и более длительный рост цен превзойдут ожидания, риск инфляции будет склоняться к повышению.

Как повлияет самая важная инфляционная статистика на рынки?

在 апрельском заседании ФРС трое участников — Хармак, Кашкали и Логан — проголосовали против включения в заявление любой мягкой риторики, считая, что риски инфляции уже достаточно высоки, и ФРС должна оставить все варианты открытыми, включая более длительное удержание ставок или их повышение, а не сигнализировать о смягчении политики.

Некоторые аналитики считают, что это может быть сигналом новому председателю Кевину Вошу, ранее выступавшему за снижение ставок и ужесточение политики. Еще одним важным изменением в апрельском заявлении стало изменение формулировки по инфляции: вместо «уровень инфляции остается относительно высоким» было сказано «на высоком уровне», что связывается с недавним ростом цен на энергоносители по всему миру, и считается более жестким, «ястребиным» сигналом.

С точки зрения политики, Jordi Visser из 22V Research считает, что Федеральная резервная система сейчас находится в «крайне тонком положении». С одной стороны, высокая инфляция и стабильный рынок труда указывают на возможность повышения ставок; с другой — финансовое состояние США (проблемы с долгом) ухудшается.

Он отметил: «Это уже не классическая борьба ФРС с инфляцией, а игра между контролем инфляции, давлением на погашение долгов и политическими требованиями к смягчению политики.» Он добавил, что желание Воша снизить ставки может привести к периоду инфляционного экономического бума к концу года. В то же время, рынки должны быть готовы к другой возможности: если Вош не сможет реализовать свою программу смягчения, ФРС может быть вынуждена повысить ставки.

Руководитель стратегии по ставкам в США в Bank of America Марк Кабана в своем отчете отметил, что последний цикл повышения ставок — вызванный ростом инфляции после пандемии — ранее привел к падению индекса S&P 500 на 25%, и подобное может повториться.

Он добавил, что рынок недооценивает риск повышения ставок. «По сравнению с послепандемийным периодом, любые реальные повышения ставок сейчас, скорее всего, будут значительно меньшими», — пишет Кабана, — «и в любом случае, мы опасаемся, что если ФРС повысит ставки, чтобы охладить экономику и замедлить рост, рискованные активы могут негативно отреагировать.»

Вот как JPMorgan оценивает возможные сценарии рынка в зависимости от сегодняшних данных CPI:

Вероятность 5.0%: рост базового CPI за месяц более 0,45%; снижение S&P 500 на 1,25%–2,0%;

Вероятность 25.0%: рост базового CPI за месяц в диапазоне 0,40%–0,45%; снижение S&P 500 на 0,25%–1,0%;

Вероятность 40.0%: рост базового CPI за месяц в диапазоне 0,35%–0,40%; колебания S&P 500 в пределах ±0,5%;

Вероятность 25.0%: рост базового CPI за месяц в диапазоне 0,30%–0,35%; рост S&P 500 на 0,75%–1,25%;

Вероятность 5.0%: рост базового CPI за месяц менее 0,30%; рост S&P 500 на 1,0%–1,5%;

Команда JPMorgan отметила: «Несмотря на то, что текущий фокус сосредоточен на нефтяных ценах, вызванных проливом Хормуз, учитывая более тесную связь между базовой инфляцией, динамикой доллара и доходностью облигаций, мы считаем, что рынки больше сосредоточены на базовой инфляции. Кроме того, заявления ФРС о временности нефтяных цен усиливают опасения по поводу базовой инфляции.»

JPMorgan также отметил, что в целом по инфляции в апреле ожидается рост средней цены на бензин на 11,6% по сравнению с предыдущим месяцем, что повысит общий рост CPI выше 0,5%. В отношении базовой инфляции, свежие данные по ценам на жилье и подержанные автомобили показывают, что некоторые сегменты базовой инфляции могут компенсировать рост затрат в других частях корзины. В будущем, по мере того как компании начнут передавать издержки или вводить топливные надбавки, важно внимательно следить за динамикой инфляции. Иными словами, текущие данные о росте инфляции можно игнорировать, но если к июню инфляция продолжит ускоряться, рынок облигаций может негативно отреагировать, например, ростом доходностей.