Беспрецедентно! Призрак стагфляции 1973 года возвращается, смогут ли ваши $BTC и $ETH пережить это испытание?

53 лет назад, тогдашний председатель ФРС Бёрнс заявил в Конгрессе, что ценовые шоки на нефть являются внешней переменной, и монетарная политика не требует чрезмерной реакции. В результате инфляция вышла из-под контроля на семь лет, реальная стоимость долгосрочных облигаций сократилась вдвое, золото с 35 долларов взлетело до 850 долларов.

Сейчас, новый председатель Вош на слушаниях использует почти ту же логическую рамку для описания ситуации: ценовой шок на нефть — внешняя переменная, ИИ-рост производительности обеспечивает буфер, монетарная политика не нуждается в чрезмерных мерах. Между двумя заявлениями пролегает целое поколение уроков инвестирования.

Прогноз по CPI на апрель уже достиг 3,7%, WTI нефть выше 100 долларов, а число новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе ослабевает. Тот же сценарий активов 1970-х — покупка золота и материальных активов, сокращение дюрации облигаций, избегание широкого спектра акций — все больше институтов начинают снова рассматривать его.

Три условия одновременно выполняются: энергетический шок, вызванный войной в Ближневосточном регионе; инфляция выше целевого уровня; синхронное замедление экономического роста. Ежедневный пропуск судов через пролив Хормуз сократился с примерно 70 до 2-5 судов до войны, дефицит поставок накапливается примерно по 100 миллионов баррелей в неделю, на сегодняшний день общий дефицит составляет около 8,8 миллиарда баррелей. Трамп отказался от поэтапных переговорных рамок с Ираном, блокада продолжается, сроки неопределенны.

Что касается инфляции, то американский CPI с февраля вырос с 2,4% до 3,3% в марте, в апреле ожидается дальнейшее повышение до 3,7-3,8%, верхняя граница ставки федеральных фондов остается на уровне 3,75%, реальная ставка приближается к нулю.

Однако сегодня есть три структурных различия, которые кардинально ограничивают передачу полной инфляционной спирали 1970-х годов. Во-первых, США уже являются крупнейшей страной-производителем нефти, внутренний объем добычи способен компенсировать значительный внешний дефицит. Во-вторых, механизм зарплатно-ценовой спирали больше не действует — доля трудовых доходов в ВВП находится на исторически низком уровне, профсоюзы продолжают сокращаться. В-третьих, прибыльность компаний находится не на низком, а на высоком уровне: чистая прибыльность S&P 500 за первый квартал — 14,7%, что является рекордом с учетом данных FactSet; 84% компаний превзошли ожидания.

Эти три различия определяют, что текущая ситуация ближе к «дивергентной войне инфляции», а не к полному воспроизведению ситуации 1970-х.

Однако, прибыльность за первый квартал в 14,7% сосредоточена у немногих компаний. Четыре крупнейших облачных гиганта — Google, Amazon, Microsoft и Meta — к 2026 году запланировали совокупные капитальные расходы в 725 миллиардов долларов, рост на 77%, их прибыльность задает потолок всей индексовой прибыли. После исключения этих компаний отрасли, такие как авиация, логистика, розничная торговля и ресторанный бизнес, чувствительны к энергетическим затратам и испытывают совершенно иное давление на прибыль.

Вошь предлагает, что рост производительности за счет ИИ может поддержать более мягкую политику. Но системные преобразования в энергетике и интернете, необходимые для широкого повышения производительности, заняли более 15 лет. Время воздействия энергетического шока и инфляционной стойкости на широкие компании отличается от времени распространения ИИ-производительности, что создает заметный дисбаланс.

Если сегодня CPI останется в диапазоне 3,7-3,8%, а базовая инфляция — на уровне 0,3% месяц к месяцу, Вошу придется представить первый отчет по инфляции: стойкая инфляция, реальная ставка приближается к нулю. Его последующая политика — придерживаться «поддержки низких ставок за счет ИИ-производительности» или перейти к традиционной модели, основанной на данных — станет ключевым и наиболее наблюдаемым фактором.

Что касается долгосрочных облигаций, то в 1970-х доходность десятилетних казначейских облигаций выросла с 5,65% до 13,92%, что привело к постоянным потерям у держателей. Сегодня десятилетние — 4,24%, тридцатилетние — 4,87%, кривая кривится в медвежьем направлении. Инфляция относительно номинальных ставок остается высокой, долгий сегмент еще не полностью закладывает ожидания продолжительной сверхпривышенной инфляции, тренд к кривой остается. Неэффективные условия: если Вош вынужден резко повысить ставки, долгосрочные реальные ставки вырастут, и цены на облигации смогут немного восстановиться. В настоящее время его публичная рамка указывает на противоположное.

Золото по цене 4672 долларов за унцию превзошло инфляционно скорректированный максимум 1980 года, в ценах заложены значительные инфляционные и геополитические премии. Основные условия для дальнейшего роста — политика Воша: если он повернет к жесткой монетарной политике, реальные ставки вырастут и подавят золото; если останется мягким — золото сохранит высокие уровни, но с ограниченной маржой роста. Быки по золоту делают ставку на направление политики, а не на инфляцию как таковую.

Что касается энергетического сектора, нефть выше 100 долларов, энергетический сектор — один из лучших по результатам этого года в S&P 500. Но драйвером является блокада Хормуза в условиях войны — геополитическая переменная, которую можно быстро изменить. Генеральный директор Saudi Aramco заявил, что даже при повторном открытии рынка, нормализация цен займет до 2027 года. Но переоценка цен происходит раньше физического восстановления: при прорыве перемирия цены на нефть быстро снизятся. Использование энергетического бычьего сценария как хеджирования инфляции предполагает, что переговоры о перемирии зашли в тупик — это отдельная геополитическая ставка.

Широкий рынок акций основан на предположении, что «ИИ-барьер достаточно широк», и данные за первый квартал отражают состояние до полного распространения ценового шока. Если инфляция останется выше 3,5%, отрасли такие как авиация, внешняя ресторанная сфера и потребительские товары начнут сокращать спрос синхронно. Истинный сигнал начала спирали 1970-х — системное снижение прибыли по всему рынку с пиковых значений, что еще не произошло, хотя находится на исторических максимумах. Первым важным временным окном станет отчет за второй квартал в конце июля.

Что дальше: комментарии Воша после публикации CPI; точечные прогнозы FOMC на июнь; переговоры по Хормузу; отчет по прибыли за второй квартал. Самая тяжелая часть 1970-х — не в росте цен на нефть, а в том, как долго продолжались ошибки в оценке политики: от первой ошибки Бёрнса в 1973 году до резкого повышения ставок Уокера в 1979 году, что завершило эпоху — целых шесть лет.

Следите за мной: получайте свежий анализ и инсайты крипторынка!

#Gate广场五月交易分享 #TROLL за два дня вырос более чем на 160% $BTC $ETH $SOL #Polymarket — ежедневные горячие темы