Эпоха доминирования биткоина в криптовалюте завершилась

Статья: Чарли

Перевод: Луффи, Foresight News

На протяжении всего времени, динамика всего криптовалютного рынка вращалась вокруг биткоина. Сейчас этот век подходит к концу.

Криптоэкономика сегодня разделилась на два основных лагеря: внутренние активы и внешние активы.

Так называемые внутренние активы — это хорошо известные традиционные криптовалютные категории: ценность таких токенов и проектов полностью зависит от общего тренда рынка криптовалют. Внешние активы, хотя и номинально принадлежат крипто-сектору, всё больше демонстрируют независимость от рынка криптовалют и их ценовых движений.

Ценность биткоина исходит из его собственных свойств и отражается в его цене. Рост цены усиливает рыночное восприятие его ценностных характеристик. В пике бычьего рынка биткоин называли «космической универсальной валютой», самой редкой цифровой ликвидной активом в руках человека; в периоды медвежьего рынка его опускают до уровня цифрового коллекционного предмета без поддержки денежного потока.

Hyperliquid занимает промежуточное положение между двумя лагерями. Большая часть его бизнеса всё ещё зависит от рыночных условий криптовалют, но и спрос, и предложение постоянно расширяются. Многие инфраструктурные проекты в блокчейне относятся к этой категории, а базовые активы постепенно переходят к токенизации реальных активов.

HIP-3 — объем незакрытых контрактов, который примерно отражает активность вне криптовалютных сделок. В настоящее время доля HIP-3 контрактов в общем объеме незакрытых контрактов Hyperliquid составляет около 30%, а к ноябрю 2025 года этот показатель снизится до 4%. Скоро запущенный рынок прогнозов HIP-4 дополнительно стимулирует рост, привлекая новых трейдеров и новые торговые инструменты.

Проекты вроде Venice полностью принадлежат внешнему сектору, их логика развития полностью отделена от криптовалютного рынка. Хотя у них есть перекрывающиеся аудитории, их бизнес-модель больше ориентирована на потребительский искусственный интеллект, а не на нативные крипто-продукты вроде Uniswap. Основной бизнес Uniswap — это торговля внутренними активами, и его показатели естественно колеблются вместе с ценами активов; Venice же объединяет услуги приватного мультимодального рассуждения, используя модель «по требованию + подписка» для взимания платы.

Единственная связь Venice с крипто-сферой — использование токена в качестве носителя стоимости, а также некоторые поставщики вычислительных мощностей, связанные с криптоиндустрией. Руководитель проекта Erik Voorhees — глубоко погружен в криптоиндустрию и считает, что при правильном использовании токен может стать отличным маркетинговым инструментом.

Классический пример — компания Figure. Этот финтех-кредитор разработал собственный блокчейн, сократив время одобрения ипотечных кредитов до менее 5 минут. Для неё блокчейн — всего лишь вспомогательная технология, а основная ценность — в самой кредитной деятельности.

Независимо от рынка токенов или листинга компаний, масштабное развитие внешних активов имеет глубокое значение. В прошлом большинство бизнес-моделей было тесно связано с ценами на криптоактивы, и чисто фундаментальные инвестиции с низким уровнем доверия было трудно реализовать. В индустрии не раз возникали нарративы о «преобладании блокчейна и слабости биткоина», но все предыдущие волны трендов в конечном итоге возвращались к движению биткоина. Причина в том, что эти сектора так и не смогли сформировать стабильный спрос и постоянный доход; даже если доход и появлялся, он не передавался в стоимость токенов. Как только цена токена останавливалась в росте, проект терял поддержку.

Эта волна рынка кардинально отличается от предыдущих. Сейчас мы ясно видим платёжеспособную аудиторию и логику оплаты: спрос на большинство секторов можно количественно измерить, и он уже не зависит только от эмоций; одновременно механизмы использования токенов как носителей стоимости постоянно совершенствуются. Доход Venice поступает от реальных платежей за услуги AI-рассуждения, и даже при общем падении крипторынка его бизнес не испытывает существенных потрясений, поскольку он не зависит от колебаний цен на токены. В этом цикле есть два ключевых преимущества, которых не было в предыдущих: устойчивый реальный спрос на использование и инвесторы, начинающие ориентироваться на фундаментальные показатели, а не только на рыночные нарративы.

Также это касается рынка стабильных монет. В марте 2026 года Mastercard объявила о планах приобрести BVNK за до 1,8 миллиарда долларов, при этом 15 месяцев назад эта компания прошла раунд B, оценка которого составляла всего 750 миллионов долларов. Ещё одна компания, связанная со стабильными монетами — Bridge, в феврале 2025 года была приобретена Stripe за 1,1 миллиарда долларов; согласно годовому отчёту Stripe, годовой рост бизнеса Bridge достиг четырёхкратных значений. Развитие этих компаний всё больше отрывается от циклов бычьего и медвежьего рынка криптоиндустрии.

Это не означает, что стоит игнорировать внутренние активы. Как золото и малые золотодобывающие компании всегда имеют место в портфеле, так и биткоин и другие внутренние криптоактивы остаются важными. Но их показатели и рыночная связь уже кардинально отличаются, и данные это подтверждают.

Этот пример можно конкретизировать: коэффициент корреляции между акциями малых золотодобывающих компаний и ценой золота стабильно держится около 0,75. Это — текущая ситуация на традиционном крипторынке: множество криптоактивов подобны малым золотодобывающим компаниям, а биткоин — это золото, а весь сектор — это рычаговое инвестирование, ориентированное на биткоин. Синяя кривая на графике показывает другую связь: золото и индекс S&P 500 слабо связаны с макроэкономическими факторами, у каждого есть своя логика функционирования. Это и есть будущее развития внешних активов: со временем они всё больше будут отделяться от «следования за биткоином».

Следует отметить, что многие внешние активы также выпускают собственные токены, что подтверждает описанную тенденцию и является особым случаем.

На сегодняшний день большинство внутренних активов всё ещё сильно коррелируют с движением биткоина; у некоторых внешних активов связь снизилась, но из-за короткого периода развития пока это не является существенным. В индустрии правило таково: фундаментальные показатели идут первыми, а рыночная корреляция меняется позже.

Это изменение полностью меняет логику анализа индустрии. Исследование внешних активов требует проведения фундаментальных проверок, как при анализе традиционных компаний: изучения платёжной аудитории, оценки бизнес-модели, анализа конкурентных преимуществ. Цена биткоина уже не является главным ориентиром; анализ таких проектов больше похож на работу финансовых технологов, только с дополнительным аспектом — управлением активами.

Ниже представлены внешние сектора с потенциалом развития:

• Децентрализованные биржи и брокеры
• Решения по ликвидации и выкупу токенизированных долгосрочных активов
• Глубокая интеграция крипто и искусственного интеллекта (частные рассуждения, распределённые модели обучения, такие как Psyche от Nous Research)
• Новые цифровые банки (Payy и Raycash с акцентом на приватность; Aztec и Zama с инфраструктурой для программируемых приватных решений)
• Сектор кредитования (Morpho стал основным выбором для институциональных репо-рынков; малые проекты вроде Valinor, 3jane — в сегменте частных кредитов)
• Эмитенты стабильных монет и услуги по токенизации реальных активов
• Платёжные каналы (Stripe и Tempo — лидеры в универсальных платёжных решениях; в сфере интеллектуальных платежей — Coinbase)
• Нефинансовые крипто-проекты (Venice, Collector Crypt — такие проекты придают токенам ценность реального бизнеса, стимулируя популяризацию и маркетинг)
• Экономика интеллектуальных агентов (ключевая возможность — подключение агентов, сервисов и создателей в экосистему, которая обладает низкой заменяемостью. Cloudflare занимает лидирующие позиции, но пока не ясно, будет ли она взимать плату за трафик или предоставлять только базовые услуги)

На текущем этапе, чтобы участвовать в этих секторах, наиболее надёжный способ — инвестировать в доли компаний, а не в токены, за исключением редких случаев. Только при постоянной оптимизации механизма ценности токенов их роль сможет усилиться, что требует совместных усилий регуляторов и всей индустрии. Уже есть прогресс: на уровне регулирования — постепенное продвижение закона «CLARITY»; на уровне отрасли — организации вроде Blockworks способствуют прозрачности рынка. Механизмы токенов ещё требуют долгой доработки.

Но все эти детали не меняют одного ключевого тренда: движущая сила крипторынка переходит от единственного фактора к множеству факторов. Основы анализа индустрии смещаются с интерпретации графиков биткоина к глубокому изучению фундаментальных показателей компаний. В ближайшие десять лет не стоит удивляться, что «крипторынок» больше не будет расти и падать синхронно, потому что структура отрасли уже кардинально изменилась.