Уош завдав удару угоді щодо девальвації долара: золото впало, біткоїн різко знизився, як довго протримається ейфорія чипів?

Автор: Сюй Чао

«Торгівля знеціненням долара», яка домінувала на Уолл-стріт цього року, стрімко руйнується. Яструбина позиція голови Федеральної резервної системи Кевіна Уорша посилила очікування ринку щодо підвищення ставок, а посилення долара створило подвійний тиск, внаслідок чого золото, срібло та біткоїн втратили ключові рівні; водночас значні кошти переходять із дорогоцінних металів у сектор напівпровідників, і стійкість цього ралі на чіпах викликає дедалі більші сумніви на ринку.

У середу золото впало нижче 4000 доларів за унцію вперше за майже вісім місяців, знизившись приблизно на 29% від історичного максимуму близько 5600 доларів у січні цього року; срібло впало нижче 60 доларів за унцію, впавши більш ніж на 50% від піку в 121 долар; біткоїн одночасно впав нижче 60 000 доларів, досягнувши мінімуму з кінця 2024 року. Індекс долара (DXY) зріс на 2,8% цього місяця, закрившись на найвищому рівні за понад 14 місяців, і, ймовірно, зафіксує найбільший місячний приріст майже за рік.

Ключовим моментом, який спричинив різкий поворот, стало те, що Уорш під час прес-конференції Федеральної резервної системи поставив стабільність цін на перше місце, що змусило ринок ще більше переконатися в тому, що він займе більш агресивну позицію щодо боротьби з інфляцією. Сильний долар робить дорогоцінні метали, номіновані в доларах, дорожчими для іноземних покупців, а зростаючі очікування підвищення ставок безпосередньо підвищують альтернативну вартість утримання активів, що не приносять доходу.

Компанія Micron Technology оприлюднила квартальний звіт, який перевершив очікування, тимчасово стримавши настрої на продаж у секторі чіпів, і корейські акції чіпів, такі як SK Hynix, також відновилися. Однак кілька учасників ринку попередили, що це ралі чіпів, яке супроводжується екстремальною волатильністю, вже демонструє кілька ознак історичного піку.

Яструбина прем'єра Уорша: перебудова очікувань щодо ставок, логіка знецінення зруйнована

Логіка «торгівлі знеціненням долара» базувалася на побоюваннях щодо фіскального марнотратства та потурання центрального банку інфляції, що останніми роками постійно підштовхувало вгору золото, срібло та біткоїн. У січні цього року Уорш був висунутий на посаду голови Федеральної резервної системи, і того ж дня золото різко впало більш ніж на 13%, що стало найбільшим одноденним падінням за понад 40 років, біткоїн пізніше обвалився, а долар після тривалого зниження досяг дна і відскочив — ринок проголосував цінами, показавши, що яструбина репутація Уорша сприймалася серйозно з самого початку.

Робін Брукс із Brookings Institution вважає, що корінь торгівлі знеціненням лежить у неправильній фіскальній політиці, а монетарна політика є лише «співучасником»: коли політики намагаються розмити непосильний борг за допомогою інфляції, вони змушені вмикати друкарський верстат. Ця структура пояснює, чому ринок настільки чутливий до вибору голови ФРС, а також чому акцент Уорша на стабільності цін під час його першої прес-конференції був достатнім, щоб викликати таку різку переоцінку активів.

Стівен Іннес, керуючий партнер SPI Asset Management, зазначив, що перший публічний вихід Уорша вже переконав ринок у тому, що він займає більш жорстку позицію щодо боротьби з інфляцією. Індекс S&P 500, виражений у золоті — класичний показник того, чи економічне зростання зумовлене реальним розширенням, чи грошовою девальвацією — значно розвернувся вгору три місяці тому, демонструючи, що впевненість ринку в наративі знецінення вже зруйнована. Варто зазначити, що досягнення угоди про припинення вогню на Близькому Сході також надало додатковий імпульс долару.

Глибока корекція золота та срібла: ключові рівні підтримки та вікно для покупок

Поточне падіння дорогоцінних металів є драматичним розворотом історичного ралі на початку року. Раніше цього року золото підскочило до рекордного рівня близько 5600 доларів за унцію, срібло перевищило 121 долар, і обидва активи випередили навіть «Велику сімку технологій», ставши найбільш переповненою торгівлею за імпульсом на Уолл-стріт. Тепер це минуло.

Нейт Міллер, віце-президент з розробки продуктів Amplify ETFs, зазначив, що зростання дохідності та долара підвищує альтернативну вартість утримання металів; а срібло, маючи подвійну природу дорогоцінного металу та промислової сировини, зазвичай падає різкіше, ніж золото, під час посилення макроекономічної політики — саме тому срібло падає так швидко цього разу.

Бен МакМіллан, головний інвестиційний директор IDX Advisors, вважає, що очікування підвищення ставок і ліквідація позицій є «головними винуватцями» падіння золота, але він також називає поточну корекцію «покупкою покоління». Пітер Грант, віце-президент і старший стратег із дорогоцінних металів Zaner Metals, прогнозує, що наступним ключовим рівнем підтримки для золота буде 3800 доларів за унцію, і воно може відновитися до 4500 доларів до кінця року; однак, щоб відновити довіру ринку до оновлення історичного максимуму золота, йому потрібно повернутися вище 4800 доларів.

Посилення долара та тиск на біткоїн: негативна кореляція домінує в криптовалюті

Падіння біткоїна нижче 60 000 доларів, що збігається з досягненням індексом долара найвищого рівня за понад 14 місяців, знову підтверджує довгострокову негативну кореляцію між ними.

Стівен Енглендер, стратег Standard Chartered, зазначив, що різниця в реальних і номінальних процентних ставках стала основним рушієм посилення долара з початку травня, і очікує, що ФРС збереже ставки без змін, тоді як Європейський центральний банк має простір для одного зниження ставки в першому півріччі наступного року, тому різниця між США та ЄС продовжуватиме підтримувати долар, створюючи постійний зустрічний вітер для біткоїна.

Вінсент Делард із StoneX Financial попередив, що хоча припинення вогню на Близькому Сході зменшило ризик шоку цін на нафту, інфляція не повернеться до цільового рівня 2% без проблем, а залишиться на підвищеному плато в діапазоні 3,5-4%.

Торстен Слок, головний економіст Apollo Global, висунув несподіваний сценарій: падіння цін на нафту може діяти як податкове скорочення, додатково стимулюючи вже перегрітий сукупний попит, що, навпаки, підштовхне інфляцію і дасть ФРС підстави для підвищення ставок — якщо цей сценарій реалізується, це ще більше посилить тиск на торгівлю знеціненням.

Зміна позицій: кошти переходять у напівпровідники, акції чіпів стають новим фаворитом імпульсу

Марк Гакет, головний ринковий стратег Nationwide Investment Management Group, зазначив, що велика та високоскоординована група коштів переводить великі позиції з криптовалют, мемів і дорогоцінних металів у акції напівпровідників, причому корейські виробники чіпів, такі як Samsung Electronics і SK Hynix, стали основними напрямками цього переливу.

Він сказав MarketWatch, що посилення долара стало спусковим гачком для розпродажу дорогоцінних металів, а зміна очікувань щодо політики ФРС є основною причиною посилення долара. «Але це майже використовується як виправдання, щоб інвестори колективно ліквідували позиції в дорогоцінних металах», — сказав він.

Квартальний звіт Micron після закриття ринку зняв короткостроковий тиск на продаж у секторі чіпів: прогноз компанії щодо доходів перевершив очікування, а прибуток також значно перевершив прогнози; її 12-місячний прибуток зріс у чотири рази за два квартали, а ринкова капіталізація після закриття повернулася до приблизно 1,4 трлн доларів. SK Hynix, яка раніше викликала розпродаж через оголошення про концентрацію на виробництві низькомаржинальних DRAM-чіпів, також отримала поштовх — хоча того ж дня вона оголосила про план випуску акцій у США на 29 млрд доларів.

Ознаки піку на ринку чіпів, оборонна стратегія стає консенсусом

Однак екстремальна волатильність сама по собі є попереджувальним сигналом. Ларрі Макдональд із Bear Traps Report зазначив, що коливання ринкової капіталізації акцій напівпровідників на сотні мільярдів доларів протягом кількох годин є надзвичайно рідкісним явищем і в історії зазвичай траплялося лише поблизу великих ринкових піків або дна.

BCA Research рекомендує завершити довгу стратегію, яка з початку року принесла більш ніж 100% прибутку — довгі позиції в напівпровідниках на ринках, що розвиваються, і короткі позиції в надвеликих хмарних компаніях «Великої сімки технологій», які за них платять. BCA зазначає, що одномісячна імпліцидна волатильність корейського індексу Kospi перевищила історичні максимуми, а історично такі рівні зазвичай виникали «на дні ведмежого ринку, а не на історичних вершинах», що свідчить про те, що поточне ралі «підсилюється високоспекулятивними силами» — ознаки вершини.

Макдональд також попередив, що наближення кінця місяця, кінця кварталу та тривалих вихідних у США (День пам'яті) в історії супроводжувалося масштабними змінами позицій та спадом активності влітку; щільні первинні розміщення акцій виснажать здатність ринку поглинати ліквідність, а масштабні продажі інсайдерів часто є провісником наближення піку. Для інвесторів, які все ще тримають довгі позиції в чіпах, зростання Micron після закриття може надати відносно хорошу можливість для виходу на високому рівні.