Xin chào quý độc giả,
Tuần trước, Fed đã hạ lãi suất xuống mức mục tiêu từ 3,50% đến 3,75% — động thái này đã được thị trường dự đoán trước và không gây bất ngờ lớn.
Điều khiến thị trường bất ngờ là thông báo của Fed về việc mua vào trái phiếu kho bạc trị giá 40 tỷ USD mỗi tháng, ngay lập tức được một số người gọi là “QE-lite”.
Trong báo cáo hôm nay, chúng tôi phân tích những gì chính sách này thay đổi. Những gì không thay đổi. Và lý do chúng tôi cho rằng sự phân biệt này quan trọng đối với tài sản rủi ro. Chúng tôi cũng cập nhật các chỉ báo onchain chính của BTC và những tín hiệu mà chúng đang phát ra trong môi trường hiện tại.
Bắt đầu thôi.
Những thay đổi trong chính sách tiền tệ
Thiết lập “ngắn hạn”
Fed đã hạ lãi suất đúng như dự kiến. Đây là lần giảm lãi suất thứ ba trong năm nay, và lần thứ sáu kể từ tháng 9 năm 2024. Tổng cộng, lãi suất đã được giảm 175 điểm cơ bản, đưa lãi suất quỹ Fed xuống mức thấp nhất trong khoảng ba năm qua.
Dữ liệu: FRED
Bên cạnh việc giảm lãi suất, ông Powell thông báo Fed sẽ bắt đầu thực hiện “mua quản lý dự trữ” T-Bills với tốc độ 40 tỷ USD/tháng từ tháng 12.
Trước những căng thẳng liên tục trên thị trường repo và thanh khoản của ngành ngân hàng, chúng tôi đã dự đoán động thái này.
Quan điểm đồng thuận (trên X và đặc biệt là trên CNBC) cho rằng đây là sự dịch chuyển chính sách theo hướng “nới lỏng”.
qua X
Cuộc tranh luận về việc liệu thông báo của Fed có phải là “in tiền”, “QE” hay “QE-lite” đã xuất hiện ngay lập tức trên dòng thời gian của chúng tôi.
qua X
Tất nhiên rồi. Chúng tôi là “người tham gia thị trường”. Nhưng chúng tôi luôn muốn nhìn nhận sự kiện với tư cách là “người quan sát thị trường”.
Điểm mấu chốt?
Tâm lý thị trường vẫn nghiêng về phía chấp nhận rủi ro. Trong trạng thái này, chúng tôi kỳ vọng nhà đầu tư sẽ quá chú trọng vào các câu chuyện tăng giá dựa trên tiêu đề chính sách — và bỏ qua cơ chế thực sự mà chính sách tác động đến điều kiện tài chính.
Quan điểm của chúng tôi là chính sách mới của Fed tích cực đối với “hệ thống vận hành thị trường tài chính”. Nhưng không tích cực đối với tài sản rủi ro.
Khác biệt ở đâu? Chúng tôi cho rằng thị trường đang nhầm lẫn giữa việc mở rộng bảng cân đối kế toán với việc nới lỏng điều kiện tài chính hoặc “QE”.
Quan điểm của chúng tôi:
- Mua vào T-Bills không loại bỏ kỳ hạn khỏi thị trường. Fed chỉ mua trái phiếu ngắn hạn, không mua trái phiếu có lãi suất định kỳ.
- Không có việc kìm hãm lợi suất kỳ hạn dài. Dù mua T-Bills có thể giảm nhẹ việc phát hành trái phiếu dài hạn, nhưng điều này không làm giảm biên độ kỳ hạn. Khoảng 84% lượng phát hành trái phiếu hiện tại đã là T-Bills, nên chính sách này không thay đổi đáng kể cấu trúc kỳ hạn mà nhà đầu tư phải đối mặt.
- Điều kiện tài chính không được nới lỏng rộng rãi. Mua quản lý dự trữ giúp ổn định thị trường repo và thanh khoản ngân hàng, nhưng không làm giảm lãi suất thực, chi phí vay của doanh nghiệp, lãi suất thế chấp hay tỷ lệ chiết khấu cổ phiếu.
Vì vậy, không. Đây không phải là QE. Không phải là chính sách kìm hãm tài chính. Và để rõ ràng, tên gọi không quan trọng. Bạn có thể gọi đây là “in tiền” nếu muốn. Nhưng nó không chủ ý kìm hãm lợi suất dài hạn bằng cách loại bỏ kỳ hạn, vốn thường buộc nhà đầu tư phải chấp nhận rủi ro cao hơn.
Điều này chưa xảy ra lúc này. Diễn biến giá của BTC và Nasdaq kể từ thứ Tư tuần trước là minh chứng rõ ràng.
Điều gì sẽ khiến chúng tôi thay đổi quan điểm?
Chúng tôi tin rằng BTC (và các tài sản rủi ro nói chung) sẽ có thời khắc tỏa sáng. Nhưng thời điểm đó chỉ đến sau QE (hoặc bất cứ cách gọi nào của Fed cho giai đoạn kìm hãm tài chính tiếp theo).
Thời điểm đó đến khi:
- Fed chủ động kìm hãm lợi suất dài hạn (hoặc phát tín hiệu cho thị trường)
- Lãi suất thực giảm (do kỳ vọng lạm phát tăng)
- Chi phí vay của doanh nghiệp giảm (thúc đẩy công nghệ/Nasdaq)
- Biên độ kỳ hạn thu hẹp (lãi suất dài hạn giảm)
- Tỷ lệ chiết khấu cổ phiếu giảm (buộc nhà đầu tư
