2026 年 4 月 Mỹ CPI so với cùng kỳ tăng tốc lên 3,8%, mức cao nhất kể từ tháng 5/2023, cao đáng kể so với con số trước đó là 3,3%. Cùng tháng, CPI lõi so với cùng kỳ đạt 2,8%, cũng vượt kỳ vọng của thị trường. Chưa đầy một tháng sau, báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 5 do Bộ Lao động Mỹ công bố càng củng cố câu chuyện về sức bền kinh tế — số lao động phi nông nghiệp mới tăng 172.000 người, cao xa so với dự báo 88.000, hai tháng trước đó được điều chỉnh tăng thêm tổng cộng 93.000, và mức trung bình ba tháng lên 188.000, cao nhất kể từ tháng 4/2024.
Việc làm mạnh cộng với lạm phát bật lại vốn dĩ sẽ tạo nên logic diễn giải điển hình cho kịch bản tăng lãi suất. Nhưng đồng thời, Nhà Trắng lại phát đi tín hiệu chính sách hoàn toàn trái ngược. Tổng thống Trump, vào ngay trước thềm cuộc họp FOMC, công khai gây sức ép lên tân Chủ tịch Fed Kevin Wosh, yêu cầu giảm lãi suất, nói rằng “không có bất kỳ lý do nào để tăng lãi suất”.
Sự giằng co giữa dữ liệu và ý chí chính trị khiến cuộc họp FOMC dự kiến diễn ra từ ngày 16 đến 17/6 trở thành mốc then chốt được thị trường đặc biệt quan tâm. Đây không chỉ là cuộc họp đầu tiên mà Wosh chủ trì sau khi nhậm chức, mà có thể còn là ranh giới của chu kỳ nới lỏng bắt đầu từ từ năm 2024.
Vì sao lạm phát lại tăng tốc trở lại
Muốn hiểu áp lực chính sách mà Fed đang đối mặt, trước hết cần làm rõ các lực lượng mang tính cấu trúc đang thúc đẩy sự bật lại của lạm phát gần đây.
Tốc độ tăng CPI so với cùng kỳ trong tháng 4/2026 tăng từ 3,3% của tháng 3 lên 3,8%, trong đó đóng góp của giá năng lượng đặc biệt đáng kể. Do xung đột địa chính trị, giá xăng đã tiếp tục leo thang, đóng góp khoảng 40% cho mức tăng theo tháng. Nhưng việc lạm phát đi lên không chỉ do năng lượng — CPI lõi theo tháng tăng 0,4%, cao hơn kỳ vọng 0,3%, và yếu tố kỹ thuật ở nhóm nhà ở đóng vai trò quan trọng.
Đáng chú ý, hai chỉ báo lạm phát cốt lõi mà Mỹ thường theo dõi đang xuất hiện tình trạng hiếm gặp là đi ngược nhau. Chỉ báo cốt lõi PCE mà Fed ưa thích hơn đã tăng lên 3,3% trong tháng 4, trong khi CPI lõi cùng kỳ đạt 2,8%. Khoảng chênh này làm cho việc truyền thông chính sách trở nên phức tạp hơn. Với tư cách chủ tịch Fed, Wosh đã tỏ ra cảnh giác và cho biết PCE lõi vẫn là một dạng “ước tính thô”, có thể bị méo do nhiều yếu tố mang tính một lần.
Nhìn ở góc độ rộng hơn, độ dai dẳng của lạm phát không còn giới hạn ở năng lượng và nhà ở. Lạm phát trong dịch vụ, cơ chế truyền dẫn chi phí lao động và những điều chỉnh mang tính cấu trúc ở chuỗi cung ứng đều đang đẩy “mặt bằng giá” lên. Kết quả CPI lõi tháng 4 vượt kỳ vọng cho thấy áp lực lạm phát đang chuyển từ các cú sốc mang tính một lần sang hướng ăn sâu hơn.
Vì sao việc làm mạnh không đẩy lương
Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 5 mang đến cho thị trường không chỉ sự vượt trội về tổng lượng việc làm, mà còn là thông tin sâu về cấu trúc bên trong.
Trong tháng, số việc làm phi nông nghiệp mới tăng 172.000 người, cao hơn nhiều so với dự báo 88.000, hai tháng trước đó được điều chỉnh tăng tổng cộng 93.000. Tỷ lệ thất nghiệp giữ ở 4,3%, và tỷ lệ tham gia lực lượng lao động ổn định ở 61,8%. Những số liệu này cùng hướng đến một kết luận: thị trường lao động Mỹ vẫn vận hành vững chắc, chưa xuất hiện các tín hiệu suy yếu điển hình của thời điểm trước suy thoái.
Tuy nhiên, tăng trưởng tiền lương không đi cùng nhịp với số liệu việc làm. Tiền lương trung bình theo năm trong tháng 5 tăng 3,4%, giảm 0,2 điểm phần trăm so với mức 3,6% của tháng 4. Tăng theo tháng ở mức 0,3%, tương đối ôn hòa và có thể kiểm soát. Số giờ làm việc mỗi tuần giữ nguyên ở 34,3 giờ.
Tổ hợp “việc làm mạnh, lương yếu” này mang ý nghĩa lớn đối với Fed. Tiền lương là kênh truyền dẫn quan trọng của lạm phát; tăng trưởng tiền lương ôn hòa đồng nghĩa thị trường lao động chưa bước vào trạng thái quá nóng, qua đó giúp Fed giữ được linh hoạt hơn cho các quyết định tăng lãi suất. Nhưng ngược lại, nếu tăng trưởng việc làm mạnh như vậy tiếp tục kéo dài, cuối cùng vẫn có thể gây áp lực lên lạm phát thông qua kênh nhu cầu.
Trong báo cáo nghiên cứu sau khi dữ liệu phi nông nghiệp tháng 5 được công bố, Huatai Securities nhận định rằng việc số lao động mới tăng mạnh hơn dự báo đã đẩy nhu cầu tăng lãi suất của Fed lên cao hơn. Đây cũng chính là logic cốt lõi khiến kỳ vọng của thị trường nhanh chóng điều chỉnh sau khi dữ liệu ra.
Thị trường định giá tăng lãi suất trong năm thế nào
Dữ liệu từ CME FedWatch Tool phản ánh rõ ràng quỹ đạo thay đổi kỳ vọng của thị trường — đây là một trong những chỉ báo “gió” thời gian thực quan trọng nhất để đánh giá hướng đi chính sách của Fed.
Tính đến ngày 9/6/2026, dữ liệu CME cho thấy xác suất Fed giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp FOMC tháng 6 vào khoảng 97%, trong khi xác suất giảm lãi suất 25 điểm cơ bản chỉ là 3%. Hiện tại, dải lãi suất chính sách là 3,50% - 3,75%.
Sự khác biệt thực sự nằm ở lộ trình chính sách từ tháng 7 trở đi. Dữ liệu cho thấy xác suất giữ nguyên lãi suất trong tháng 7 khoảng 81,9%, còn xác suất tổng cộng tăng lãi suất 25 điểm cơ bản đã tăng lên 15,5%, trong khi xác suất giảm lãi suất 25 điểm cơ bản chỉ còn 2,5%. Nói cách khác, dù việc “đứng yên” trong tháng 6 gần như là đồng thuận của thị trường, kỳ vọng tăng lãi suất trong năm đã dần được tích lũy trong giao dịch.
Về triển vọng cả năm, thị trường có xác suất cao hơn trong việc định giá rằng năm 2026 sẽ không còn giảm lãi suất, trong khi xác suất tổng cộng tăng lãi suất 25 điểm cơ bản đang tăng lên. Goldman Sachs đã khẩn cấp điều chỉnh kỳ vọng chính sách tiền tệ, hủy bỏ dự đoán giảm lãi suất trong năm nay và dời hai lần giảm lãi suất 25 điểm cơ bản sang tháng 6/2027 và tháng 12.
Sự thay đổi cấu trúc kỳ vọng này đánh dấu việc thị trường định giá lại lập trường của Fed — từ “khi nào giảm lãi suất” sang “liệu có tăng lãi suất hay không”.
Wosh lần đầu chủ trì FOMC sẽ phát tín hiệu gì
Kevin Wosh tuyên thệ nhậm chức Chủ tịch Fed vào ngày 22/5/2026, và cuộc họp FOMC từ ngày 16 đến 17/6 sẽ là cuộc họp hoạch định chính sách đầu tiên do ông chủ trì kể từ khi nhậm chức. Trong bối cảnh đan xen giữa lạm phát bật lại, việc làm mạnh và sức ép của Nhà Trắng, ý nghĩa tín hiệu của cuộc họp này vượt xa bản thân quyết định lãi suất.
Thị trường và các nhà phân tích nhìn chung tập trung vào ba chiều cạnh về sự thay đổi tín hiệu.
**Thứ nhất, liệu trong tuyên bố chính sách có xóa cụm từ “nghiêng về nới lỏng” hay không.** Fed sau khi liên tiếp giảm lãi suất trong tháng 9, 10 và 12 năm 2025, đến tuyên bố chính sách tháng 12 đã bổ sung cách diễn đạt “nghiêng về nới lỏng”. Nếu cuộc họp này xóa bỏ cụm từ đó, thị trường sẽ diễn giải là Fed chính thức mở ra dư địa chính sách cho việc tăng lãi suất.
**Thứ hai, sự thay đổi dự báo lãi suất trên sơ đồ điểm trận (dot plot).** Sơ đồ điểm trận theo quý là sự dồn nén kỳ vọng lãi suất của các quan chức Fed. Trước đó, điểm giữa trên dot plot cho thấy năm 2026 chỉ giảm tổng cộng 25 điểm cơ bản. Nếu lần này dot plot xuất hiện kỳ vọng tăng lãi suất — tức điểm giữa hàm ý điều chỉnh lãi suất chính sách tăng lên — điều đó sẽ đánh dấu chu kỳ nới lỏng chính thức kết thúc từ cuối mùa hè 2024.
**Thứ ba, hướng nghiêng của quyền số trong biểu đồ phân bổ rủi ro.** Thị trường sẽ chú ý tới sự thay đổi trong phần mô tả về quyền số đối với rủi ro lạm phát và rủi ro việc làm trong tuyên bố FOMC. Nếu quyền số rủi ro lạm phát tiếp tục được nâng lên, trong khi quyền số rủi ro việc làm tương đối giảm xuống, sẽ củng cố thêm tín hiệu theo hướng “diều hâu”.
Nếu cả ba tín hiệu xuất hiện đồng thời, chúng sẽ tạo thành một tín hiệu chuyển hướng chính sách rõ ràng. Các nhà phân tích cho rằng sự thay đổi này có thể định hình lại kỳ vọng của thị trường về lộ trình lãi suất trong 12 đến 18 tháng tới.
Tổng thống gây sức ép liệu có lay chuyển tính độc lập của Fed không
Tính độc lập của Fed từ lâu là một trụ cột trong khung chính sách tiền tệ của Mỹ. Tuy nhiên, môi trường chính trị năm 2026 đang đặt nguyên tắc này trước thách thức nghiêm trọng.
Trước thềm cuộc họp FOMC, Trump nhận lời phỏng vấn với chương trình NBC “Meet the Press” và khẳng định: “Không có bất kỳ lý do nào để tăng lãi suất. Họ tăng lãi suất là để dập tắt thành công của chúng ta. Thực tế hiện nay, chúng ta nên giảm lãi suất.”. Lời lẽ này khiến sự đối lập giữa Nhà Trắng và Fed về chính sách bị công khai hóa.
Bối cảnh của việc gây sức ép thật đáng chú ý. Một mặt, kỳ vọng tăng lãi suất đã kéo thị trường chứng khoán Mỹ giảm mạnh trong ngày 5, Trump cố gắng thay đổi tâm lý thị trường thông qua việc lên tiếng công khai. Mặt khác, Wosh thuộc “phe” Trump và còn được đích thân Trump đề cử, bổ nhiệm, điều đặc biệt này khiến giới quan sát đặt thêm câu hỏi về việc liệu Fed có thể duy trì các quyết định độc lập hay không.
Chủ tịch Fed tiền nhiệm Powell từng cảnh báo trước khi rời nhiệm sở rằng áp lực chính trị ngày càng leo thang có thể làm suy giảm uy tín đối với các quyết định của ngân hàng trung ương. Cảnh báo này trong bối cảnh hiện tại đặc biệt “kịp thời”.
Cần nhấn mạnh rằng lập trường công khai của Wosh trước khi nhậm chức nhìn chung nghiêng về diều hâu, với việc chỉ trích những thiếu sót trong thái độ do dự của Fed đối với việc giảm lãi suất, đồng thời đề xuất thiết lập cơ chế phối hợp chính sách với Bộ Tài chính. Sau khi lên nắm quyền, liệu ông có thể đi theo con đường độc lập giữa đồng thuận diều hâu và sức ép từ Nhà Trắng hay không sẽ là một trong những điểm đáng chú ý nhất của cuộc họp FOMC này.
CPI và PCE đi ngược nhau ảnh hưởng phán đoán chính sách thế nào
Dữ liệu tháng 4 cho thấy một vấn đề dễ bị bỏ qua nhưng lại vô cùng quan trọng: hai chỉ báo lạm phát cốt lõi của Mỹ đang đi ngược nhau.
Fed truyền thống ưu tiên theo dõi chỉ báo PCE lõi, vì phạm vi rộng hơn và có thể phản ánh hành vi thay thế của người tiêu dùng khi giá thay đổi. PCE lõi tháng 4 theo năm tăng lên 3,3%, trong khi CPI lõi theo năm là 2,8% — chênh lệch là 0,5 điểm phần trăm. Sự khác biệt này đặt ra hai vấn đề thực tiễn cho người hoạch định chính sách:
- Thứ nhất, nó làm suy yếu sự đồng thuận của thị trường về bức tranh lạm phát. Khi CPI lõi cho thấy một xu hướng lạm phát tương đối ôn hòa, còn PCE lõi lại phản ánh áp lực giá căng hơn, các chủ thể thị trường khác nhau có thể hình thành kỳ vọng phân hóa dựa trên các chỉ báo khác nhau.
- Thứ hai, nó làm tăng độ khó trong truyền thông chính sách. Wosh đã công khai rằng PCE lõi là một dạng “ước tính thô”, ngụ ý khả năng thúc đẩy việc sử dụng các chỉ báo lạm phát vững như PCE theo phương pháp “cắt đuôi” (trimmmed mean PCE). Tuyên bố này bản thân nó cho thấy trong nội bộ Fed đang có ý định đánh giá lại mức độ phù hợp của khung đo lường lạm phát hiện hành.
Trong bối cảnh lãi suất chính sách ở mức 3,50% - 3,75%, việc chọn tham chiếu chỉ báo lạm phát nào và dùng khung nào để đánh giá xu hướng lạm phát sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến hướng ra quyết định của Fed. Nếu áp dụng chuẩn đo lường “thoáng” hơn (như CPI lõi), logic tăng lãi suất sẽ suy yếu; nếu tiếp tục lấy PCE lõi làm “neo”, áp lực tăng lãi suất sẽ rõ rệt hơn.
Vì sao thị trường crypto quan tâm đến tín hiệu lãi suất của Fed
Với thị trường tài sản crypto, quyết định lãi suất của Fed không bao giờ là một biến số vĩ mô quá xa.
Luận điểm cốt lõi là định giá của tài sản rủi ro nhạy cảm cao với lãi suất phi rủi ro. Khi kỳ vọng tăng lãi suất nóng lên, sức hút của tài sản bằng USD tăng lên, dòng tiền có thể chuyển từ các tài sản rủi ro như Bitcoin và Ethereum sang các kênh trú ẩn truyền thống, khiến giá crypto chịu áp lực. Ngược lại, chu kỳ giảm lãi suất sẽ tạo môi trường thuận lợi hơn cho crypto thông qua việc giải phóng thanh khoản.
Trong bối cảnh kỳ vọng tăng lãi suất của Fed đang lên nhiệt, điều đó có nghĩa thị trường crypto đang đối mặt với bối cảnh vĩ mô phức tạp hơn. Dữ liệu CME FedWatch cho thấy xác suất giảm lãi suất trong năm đã giảm mạnh, và xác suất tăng lãi suất trong tháng 7 đã lên mức hai chữ số. Sự thay đổi cấu trúc kỳ vọng này đã phần nào phản ánh trong sự thay đổi khẩu vị rủi ro của thị trường crypto.
Tuy vậy, cấu trúc thị trường đang có những thay đổi tinh tế. Có phân tích cho rằng dòng tiền tiếp tục chảy vào các Bitcoin ETF đang thay đổi cách thị trường crypto phản ứng với chính sách của Fed — thị trường crypto đang chuyển từ phản ứng thụ động sang, ở một mức độ nào đó, “đi trước kỳ vọng”.
Dù vậy, các tín hiệu chính sách mà cuộc họp FOMC tháng 6 phát ra vẫn sẽ là biến số then chốt đối với thị trường crypto. Nếu tuyên bố chính sách xóa cụm từ “nghiêng về nới lỏng” hoặc dot plot xuất hiện kỳ vọng tăng lãi suất, dự báo của thị trường về thanh khoản cả năm sẽ phải được điều chỉnh thêm.
FAQ
Hỏi: Kết quả nào có khả năng nhất từ cuộc họp FOMC tháng 6 của Fed?
Theo dữ liệu CME FedWatch, thị trường dự kiến Fed sẽ giữ nguyên lãi suất trong khoảng 3,50% - 3,75% tại cuộc họp tháng 6 với xác suất khoảng 97%, còn xác suất giảm lãi suất chỉ khoảng 3%. Đa số thị trường kỳ vọng cuộc họp sẽ “giữ nguyên”, nhưng thay đổi trong cách diễn đạt của tuyên bố chính sách sẽ trở thành tín hiệu quan sát quan trọng hơn.
Hỏi: Fed thực sự có thể tăng lãi suất trong năm 2026 không?
Dữ liệu thị trường cho thấy khả năng này đang tăng lên. CME FedWatch cho thấy xác suất tăng lãi suất 25 điểm cơ bản trong tháng 7 đã đạt khoảng 15,5%. Các tổ chức như Goldman Sachs đã hủy bỏ dự đoán giảm lãi suất trong năm 2026, dời kỳ vọng giảm lãi suất sang năm 2027. Nếu dữ liệu lạm phát tiếp tục cao hơn kỳ vọng, việc tăng lãi suất trong năm không thể loại trừ.
Hỏi: Việc Trump gây sức ép để Wosh giảm lãi suất có ảnh hưởng đến quyết định của Fed không?
Fed có tính độc lập theo luật định, và nhiệm kỳ của Wosh được bảo đảm về mặt thể chế. Nhưng việc Trump công khai gây sức ép làm suy yếu niềm tin của thị trường rằng quyết định của ngân hàng trung ương không bị chi phối bởi chính trị. Liệu Wosh có thể đi theo lộ trình độc lập giữa đồng thuận diều hâu và sức ép từ Nhà Trắng hay không sẽ là điểm đáng chú ý tại cuộc họp FOMC.
Hỏi: CPI và PCE chỉ báo nào phản ánh tốt hơn tình trạng lạm phát thực sự của Mỹ?
Fed ưu tiên theo dõi PCE. PCE lõi tháng 4 là 3,3%, CPI lõi là 2,8% — cả hai đang xuất hiện một tình trạng hiếm gặp là đi ngược nhau. Wosh đã nêu hướng dùng các chỉ báo lạm phát vững như PCE theo phương pháp “cắt đuôi”, cho thấy trong nội bộ Fed đang có quá trình đánh giá lại tính phù hợp của khung đo lường lạm phát hiện hành.
Hỏi: Sự thay đổi tín hiệu chính sách của Fed sẽ ảnh hưởng thế nào đến thị trường crypto?
Kỳ vọng tăng lãi suất của Fed thường đồng nghĩa với lãi suất phi rủi ro tăng, sức hút của tài sản bằng USD tăng lên, và dòng tiền có thể chảy ra khỏi các tài sản rủi ro như Bitcoin và Ethereum. Nếu cuộc họp FOMC tháng 6 phát ra tín hiệu diều hâu rõ ràng, khẩu vị rủi ro của thị trường crypto có thể phải điều chỉnh tạm thời.
