Tôi vừa xem xét một điều khá kỳ lạ đang xảy ra trong thế giới ETF. Có nhiều đề xuất đang nổi lên để biến kết quả bầu cử Mỹ thành các sản phẩm tài chính có thể giao dịch, và thành thật mà nói, đó là một trong những động thái cho thấy thị trường tìm cách kiếm tiền từ hầu như mọi thứ.

Điều đang diễn ra là Roundhill, GraniteShares và Bitwise đang trình làng các quỹ ETF theo dõi các hợp đồng nhị phân liên kết với ai sẽ thắng trong cuộc bầu cử tổng thống, đảng nào kiểm soát Hạ viện hoặc Thượng viện. Các hợp đồng này hoạt động đơn giản: được giao dịch trong phạm vi từ 0 đến 1 đô la như xác suất, và sẽ được thanh toán 1 đô la cho bên thắng và 0 đô la cho bên thua khi kết quả được xác định. Hồ sơ phát hành của Roundhill khá rõ ràng: nếu cược của bạn đi theo hướng sai, quỹ có thể mất toàn bộ giá trị của mình.

Nhưng điều thực sự thú vị là gì? Các hợp đồng này đã tồn tại và được giao dịch với khối lượng lớn trên các nền tảng chuyên biệt. Điều thay đổi là cách đóng gói. Thay vì đi vào một thị trường dự đoán chuyên dụng, chúng giờ đây sẽ có sẵn dưới dạng mã chứng khoán (tickers) trên các ứng dụng của nhà môi giới thông thường, cùng với các ETF bitcoin và quỹ chỉ số của bạn. Điều này hoàn toàn thay đổi quy mô tham gia. Một tài khoản chuyên dụng là một quyết định có chủ ý. Một mã chứng khoán trong ứng dụng của bạn chỉ là một phần của môi trường.

Cấu trúc kỹ thuật ở đây là nơi phức tạp. Roundhill nhóm các quỹ theo đảng (BLUP, REDP cho bầu cử tổng thống; BLUS, REDS cho Thượng viện; BLUH, REDH cho Hạ viện), tạo ra một lớp dịch giữa các tin tức và các nền tảng giao dịch. Nhưng các chi tiết thực sự quan trọng nằm ở các định nghĩa.

Một trong những chi tiết đó là những gì họ gọi là "xác định trước". Cơ bản, nếu giá đạt đến các ngưỡng nhất định trong nhiều ngày liên tiếp (gần 1 đô la ở phía thắng cuộc, gần 0 ở phía thua cuộc), quỹ có thể bắt đầu thoát khỏi vị thế của mình trước khi kết quả cuối cùng được thanh lý. Điều này biến giá thị trường thành một chỉ số tạm thời, tách biệt lịch trình của hệ thống chính trị khỏi lịch trình của thị trường. Nói cách khác, thị trường có thể quyết định rằng vấn đề đã được giải quyết trong khi các chu kỳ tin tức vẫn còn tranh luận về các thủ tục còn đang chờ xử lý.

Một chi tiết quan trọng khác là cách họ định nghĩa "kiểm soát". Không chỉ đếm số ghế. Roundhill liên kết kiểm soát Hạ viện với đảng của Người phát ngôn được bầu chọn, và kiểm soát Thượng viện với đảng của Tổng thống tạm thời, bao gồm các cơ chế hòa giải. Điều này có nghĩa là nếu có các cuộc đàm phán nội bộ, trì hoãn hoặc liên minh bất ngờ trong các cuộc bỏ phiếu lãnh đạo, bạn có thể đúng về số ghế nhưng sai về khoản thanh toán của hợp đồng. Đây là một điểm mâu thuẫn rõ ràng mà nhiều nhà đầu tư có thể không hiểu rõ.

GraniteShares bổ sung một lớp nữa bằng cách sử dụng một công ty con ở Quần đảo Cayman để có tiếp xúc trong khi vẫn tuân thủ các hạn chế của các quỹ được quy định. Điều này làm tăng độ phức tạp và rủi ro về tuân thủ, đặc biệt trong một loại sản phẩm liên quan đến bầu cử.

Bây giờ, đây là nơi liên quan đến crypto. Căng thẳng về pháp lý giữa SEC và CFTC trở nên trung tâm. Vỏ bọc ETF là sản phẩm của SEC, nhưng các hợp đồng cơ bản lại thuộc phạm vi điều chỉnh của CFTC. Điều này quan trọng vì các thị trường dự đoán dựa trên crypto như Polymarket đã tồn tại trong một bầu không khí rủi ro pháp lý. Nếu việc tiếp xúc bầu cử này trở nên khả dụng qua một ETF được quy định, phần nhu cầu chảy vào Polymarket có thể chuyển sang sản phẩm chính. Ít người cần ví crypto để đặt cược về xác suất bầu cử.

Nhưng còn một tác động sâu xa hơn. Kết quả bầu cử định hình các ưu tiên về tuân thủ, bổ nhiệm quản lý và khả năng ban hành luật về cấu trúc thị trường. Tất cả đều ảnh hưởng đến cách các sàn giao dịch crypto, stablecoin và ETF về tài sản crypto được xử lý. Một ETF về kết quả bầu cử có tính thanh khoản cao cung cấp cho các nhà giao dịch và quỹ một cách dễ tiếp cận để phòng ngừa rủi ro chính trị trong khi vẫn duy trì tiếp xúc với tài sản crypto.

Hậu quả về mặt con người nằm ở hình thức thanh toán. Các quỹ bầu cử này cung cấp một khoản thanh toán nhị phân: hoàn toàn hoặc không, giữa 1 đô la và 0 đô la. Một hợp đồng có thể dao động trong phạm vi trung bình trong nhiều tháng rồi nhanh chóng hội tụ về điểm cuối. Trong cửa sổ cuối cùng đó, những thay đổi nhỏ trong xác suất nhận thức có thể di chuyển giá đáng kể. Việc giải quyết cuối cùng tạo ra một sự thỏa thuận tất-hoặc-không, làm tăng mối liên hệ cảm xúc giữa danh tính chính trị và kết quả danh mục.

Điều thực sự quan trọng là các đề xuất này buộc các nhà quản lý phải trả lời công khai một câu hỏi mà các thị trường dự đoán đã đặt ra trong nhiều năm: liệu một mức giá thị trường về dân chủ có phải là một hedge và tín hiệu hữu ích, hay chỉ là một trò trình diễn có thể thương lượng, thay đổi các động lực theo cách mà xã hội sẽ không chấp nhận? Trước khi các ETF này được phê duyệt, đó chính là điều đang được đặt cược.