ยิ่งมีเวลาผ่านไป ข้อพิพาทเรื่อง Terra Prime กลับมาปรากฏเพิ่มเติมอีก แต่คราวนี้ดูเหมือนว่าตลาดกำลังสร้างเรื่องราวใหม่ขึ้นมา ไม่ใช่เพียงแค่การวิเคราะห์ว่าเหตุใดกลไกอัลกอริทึมจึงล่มสลาย แต่พูดถึงว่ามีคนบางคนรู้ข้อมูลล่วงหน้าและทำการเคลื่อนไหวอย่างแม่นยำก่อนที่ทุกอย่างจะพังลง

สิ่งที่น่าสนใจคือเรื่องนี้เชื่อมโยงกับปรากฏการณ์ "10 โมงเช้า" ที่ผู้ค้นหา BTC เห็นอยู่ตลอดเวลา ใกล้เวลา 10:00 ตามเวลาตะวันออกของสหรัฐ ราคา BTC มักจะดิ่งลงเร็ว ๆ แล้วจุดชนวนให้เกิดการปิดตำแหน่งเลเวอเรจแบบยาว ทำให้เกิดคลื่นการขายตามมา เมื่อมีการเสนอเรื่องราวว่า "มีคนเข้าซื้อก่อนช่วงเวลาสำคัญ" สื่อสังคมก็เชื่อมโยงสองเรื่องนี้เข้าด้วยกันโดยธรรมชาติ

สาเหตุที่ Jane Street ถูกชี้นำเป็นตัวร้ายนั้นไม่ใช่เพราะ "อาจเป็นไปได้" เพียงอย่างเดียว แต่เพราะมันสอดคล้องกับเรื่องเล่าที่ตลาดต้องการ บริษัทนี้เป็นผู้ให้สภาพคล่องขนาดใหญ่จากโลกการเงินแบบเดิม ทำงานด้วยกลยุทธ์ป้องกันความเสี่ยงข้ามตลาด ซึ่งในสภาพแวดล้อมเลเวอเรจสูงของคริปโต การกระทำปกติของพวกเขาอาจดูเหมือนเป็น "การเก็บเกี่ยวอย่างแม่นยำ"

แต่นี่คือจุดที่สำคัญ: ระบบ ETF และ AP (Authorized Participants) ทำให้เกิด "กล่องดำ" ตามธรรมชาติ การดำเนินการไม่ได้เกิดขึ้นบนบล็อกเชน ลำดับคำสั่งไม่สามารถตรวจสอบได้ รายละเอียดถูกปกป้องโดยข้อตกลงความเป็นส่วนตัว เมื่อตลาดเห็นเพียง "ราคาตกตอน 10 โมง" แต่ไม่เห็นเส้นทางการป้องกันความเสี่ยงหรือการจัดการความเสี่ยงที่เกิดขึ้นเบื้องหลัง ทฤษฎีสมคบคิดก็กลายเป็นคำอธิบายที่ประหยัดพลังงานที่สุด

แก่นของข้อพิพาทคือช่องว่างด้านความโปร่งใส คริปโตต้องการการตรวจสอบได้บนบล็อกเชน แต่ระบบ ETF ดำเนินการนอกบล็อกเชน เมื่อช่องว่างนี้คงอยู่ "ทฤษฎีสมคบคิด" จะกลายเป็นวิธีอธิบายทางเลือกที่ดีที่สุด

มีหลายกลไกที่เป็นไปได้สำหรับปรากฏการณ์นี้ เช่น การปรับโครงสร้างความคล่องตัวหลังจากตลาดหุ้นสหรัฐเปิดการ หรือการป้องกันความเสี่ยงแบบไดนามิกสำหรับตำแหน่งที่เป็นกลาง ปัญหาคือเมื่อคุณเห็นเพียง 13F (เอกสารการเปิดเผยข้อมูลของสถาบัน) คุณจะเห็นเพียงตำแหน่งยาวเท่านั้น ไม่เห็นออปชัน ฟิวเจอร์ส หรือการป้องกันความเสี่ยงนอกตลาด ดังนั้นจึงเหมือนการมองภาพถ่ายด้านหน้าเท่านั้น ไม่เห็นว่ามันรับมือและทำให้ความเสี่ยงเป็นกลางอย่างไรด้านหลัง

เมื่อกระบวนการทางกฎหมายเกี่ยวกับ Terra Prime ยังช้า แต่การตัดสินใจของสาธารณชนเร็ว ข้อมูลที่ไม่สมบูรณ์จึงกลายเป็นเชื้อเพลิงสำหรับการแพร่กระจาย สื่อสังคมชอบตัวร้ายเดียว แรงจูงใจที่ชัดเจน และบทละครที่ซ้ำได้ ดังนั้น "ถ่ายภาพหน้าจอ บวก การจัดเวลาให้ตรงกัน บวก เรื่องเล่าเชิงอารมณ์" จึงชนะเหนือ "การทดสอบย้อนหลัง ช่วงความเชื่อมั่น และการทดสอบสมมติฐาน"

จริงๆ แล้ว ข้อพิพาทนี้ไม่ใช่เรื่องของ "ใครกำลังขาย" เท่าที่เป็นเรื่องของ "ความสามารถในการอธิบาย" ทั้งสองฝ่ายพูดถึงสิ่งต่างกัน ผู้ค้นเห็นรูปแบบชัดเจน แต่ไม่สามารถอธิบายได้ สถาบันบอกว่าพวกเขาทำการป้องกันความเสี่ยง แต่ตลาดเห็นเพียงผลราคา ระบบกำหนดให้มี "ความโปร่งใสแบบครึ่งหนึ่ง" ดังนั้นไม่มีคำอธิบายใดที่สามารถพิสูจน์ว่าผิดได้

BTC ในยุคของ ETF กำลังเข้าสู่ตลาดที่ "โปร่งใสบางส่วน" ความโปร่งใสบนโซ่ยังคงมี แต่การดำเนินการหลักกำลังเกิดขึ้นนอกโซ่มากขึ้น เมื่อคุณรวม "เลเวอเรจสูง บวก การดำเนินการในหลายตลาด บวก การเปิดเผยข้อมูลล่าช้า" การเคลื่อนไหวใดๆ ที่มีรูปแบบจะถูกตีความว่าเกิดจากปัจจัยเชิงบุคคล

วิธีแก้ไขที่แท้จริงไม่ใช่การสร้างตัวร้ายตัวใหม่ แต่คือการเพิ่มความสามารถในการตรวจสอบและความโปร่งใสของตัวแปรโครงสร้างของตลาด จนกว่าจะมีการตรวจสอบที่แข็งแกร่งและโครงสร้างพื้นฐานที่ชัดเจนยิ่งขึ้น ข้อพิพาทนี้จะกลับมาปรากฏเป็นระยะๆ เป็นส่วนหนึ่งของวัฒนธรรมตลาดใหม่